從歷史規律來看，當前的市場環境本應對股市極為不利。美伊戰爭實際上已令霍爾木茲海峽陷入近乎關閉狀態，推動國際油價自衝突升級以來累計上漲超過50%。截至4月22日，布倫特原油價格升至102.59美元/桶左右。通常而言，如此幅度的能源衝擊往往會明顯打壓股票市場表現，但實際情況卻並非如此。就在同一天，標普500指數收於7137.90點，不僅收復了幾乎所有與戰爭有關的跌幅，甚至還進一步走高。
有」財經名嘴「之稱的CNBC《Mad Money》主持人Jim Cramer在談及這一現象時指出，市場之所以能夠在戰火與油價飆升的雙重壓力下保持韌性，關鍵原因在於利率並未顯著上行。他認為，自己此前某種程度上低估了低利率對市場的支撐作用，而這恰恰是多頭能夠持續佔優的重要原因。如果利率像過去一些危機時期那樣迅速攀升，那麼當前市場的表現將截然不同。
從估值邏輯上看，Cramer的判斷並不難理解。當利率上升時，投資者通常會下調對企業未來利潤的估值，從而壓縮股票的市盈率水平；反過來說，當利率穩定甚至回落時，市場便更願意給予成長型企業更高的估值。因此，即便地緣政治局勢持續動盪，只要利率環境沒有惡化，投資者仍可能選擇繼續持有甚至加倉股票。Cramer甚至用一個非常直接的方式表達了這一邏輯：霍爾木茲海峽局勢與某些美國大公司的估值並沒有直接關係，真正決定股票定價的，仍然是資金成本和利率水平。
債券收益率回落成為美股反彈的重要信號
從市場運行節奏來看，美國國債收益率的變化似乎也印證了這一邏輯。美國10年期國債收益率最近一次高點出現在3月26日，而標普500指數在2026年的最低收盤點位則出現在幾天後的3月30日。隨着債券收益率隨後見頂回落，股票市場也逐步展開反彈。這一先後順序表明，在當前環境下，市場更關注利率拐點，而不是單純圍繞戰爭消息做方向性押注。
從板塊表現來看，這種偏好同樣十分明顯。近期，一些此前表現疲弱的軟件股，包括Salesforce和微軟，反而成為市場中的強勢品種；相較之下，那些與伊朗戰爭關係更直接的能源類股票卻並未成為持續領漲主線。這說明投資者更願意重新配置成長板塊，而不是全面轉向防禦性資產。換句話說，市場在交易的並不是戰爭升級本身，而是戰爭背景下利率和流動性環境是否發生實質變化。
美聯儲政策預期仍為市場提供支撐
除了長期利率走勢之外，美聯儲未來政策方向同樣是支撐市場情緒的重要因素。Cramer提到，美聯儲主席鮑威爾的任期將在5月結束，而川普提名接替他的沃什，被不少市場觀察人士視為一位更有可能維持短期利率穩定、甚至在條件允許時推動降息的人選。正因如此，只要市場相信未來政策不會進一步趨緊，那麼股票的估值基礎就不會輕易遭到破壞。
與此同時，Cramer還提出了另一個值得關注的判斷，即美聯儲未來在面對由關稅和能源成本推升的物價上漲時，可能會傾向於將其視為一次性因素，而非長期、結構性的通脹壓力。如果政策制定者最終接受這一邏輯，那麼即使短期通脹數據有所抬升，也未必會觸發更激進的加息反應。這無疑會進一步穩定投資者對於未來利率路徑的預期。
美國能源結構削弱了高油價對經濟的衝擊
Cramer還認為，這一輪油價衝擊之所以未必會像歷史上的能源危機那樣重創美國經濟，與美國能源結構的變化密切相關。雖然國際原油價格受到中東局勢擾動非常明顯，但美國國內擁有龐大的天然氣產量，而天然氣價格相較國際基準仍然明顯偏低。由於美國製造業和公用事業部門在相當程度上依賴這一成本更低的能源來源，因此高油價對整體經濟和企業利潤的衝擊被部分緩衝。
此外，近年來汽車燃油效率的持續提高，也意味着美國消費者在同樣出行距離下所消耗的汽油比過去更少。在這種情況下，即便原油價格顯著上漲，其向居民消費端傳導的破壞力也不像以往那樣劇烈。Cramer因此將天然氣稱為美國在當前能源衝擊中的「秘密武器」，認為這正是美國經濟能夠比過去更好吸收外部能源風險的重要原因之一。
（示意圖）
宏觀風險並未消失，戰爭仍可能推高通脹
不過，這並不意味着市場可以完全忽視戰爭帶來的宏觀風險。隨着伊朗衝突持續推升能源價格，不少經濟學家仍然認為，美聯儲在2026年內不會急於降息。路透社對經濟學家的調查顯示，美聯儲可能至少還要等待六個月才會考慮啟動降息。與此同時，即便川普繼續公開呼籲降息，沃什在參議院銀行委員會聽證會上仍強調，政治因素不會左右貨幣政策決策，他本人若獲確認，將保持政策獨立性。
更重要的是，從供給層面看，戰爭對能源市場的衝擊可能不會在短時間內消退。即便衝突明天結束，伊朗針對海灣能源基礎設施所造成的破壞也仍需要時間修復，因此高能源價格未必會迅速回落。國際能源署負責人Fatih Birol甚至將當前局勢稱為「歷史上最大的能源安全威脅」。國際貨幣基金組織也警告稱，如果霍爾木茲海峽長期關閉，到2026年底，全球通脹率可能升至5.4%，而全球經濟增速則可能放緩至2.5%；如果局勢進一步惡化並延續至2027年，通脹甚至可能突破6%。
對普通投資者而言，情緒化拋售並非最佳選擇
從投資角度來看，Cramer傳遞出的核心信息是，普通投資者不應在每一次地緣政治衝突升級時都急於恐慌性拋售。因為市場雖然會受到戰爭消息擾動，但最終決定估值中樞的，往往仍是利率而非炮火本身。《財富》雜誌的分析指出，自川普第二任期開啟以來，標普500指數表現最好的10個交易日中，有9個都出現在關稅或伊朗局勢出現緩和跡象之後，這意味着在高波動環境中堅持持有的投資者，反而更容易得到市場回報。
這一點也與巴菲特長期以來的投資理念相吻合。巴菲特曾在伯克希爾·哈撒韋2012年股東信中寫道，美國企業長期將持續創造價值，而股市的長期表現終究會與企業經營成果保持一致。他也多次建議投資者持續買入低成本標普500指數基金，並在市場艱難時期尤其保持定力。對普通投資者而言，這種基於長期邏輯而非短期情緒的投資方法，可能比頻繁根據新聞標題調整倉位更為有效。
