隨着2023年即將結束，全球頂尖投行摩根士丹利(Morgan Stanley)對2024年全球市場宏觀前景保持樂觀，預計將迎來另一個積極時期。這種樂觀情緒的基礎是，預期美聯儲將降息，美國經濟將表現出彈性，避免硬着陸。
然而，大摩警告稱，儘管前景樂觀，但挑戰和不確定性可能會持續存在，這表明新興市場未來的路途可能依舊崎嶇。
經過三周的客戶會議，摩根士丹利列出2024年可能發生的十大意外事件，並強調，無論事態發展是正面或負面，都可能對金融市場產生重大影響。
摩根士丹利警告說，必須注意的是，這些意外可能帶來意想不到的發展，可能對各種金融格局產生深遠影響。
以下是摩根士丹利列出的十大意外：
2024年最大的意外：美國經濟硬着陸「雖遲但到」
2023年，最令人意外的不是美國避免硬着陸，而是美國也出人意料地沒有實現軟着陸。摩根士丹利表示：「與預期相反，經濟既沒有着陸，也沒有找到軟着陸帶，這最終被視為海市蜃樓。」
大摩稱，投資者對軟着陸的概念持懷疑態度，就像相信「這次不同」，這被認為是金融領域風險最大的四個詞。儘管缺乏支持軟着陸說法的實質性證據，但人們對未來一年的預測已達成共識。
展望2024年，潛在的重大意外可能是難以捉摸的硬着陸的到來，讓大多數投資者在得出「這次確實不同」的結論後猝不及防。
在2024年，美國的寬鬆政策料難以維持下去，經濟增速將顯著下滑，加上政府面臨高利率、高債務水平等問題，經濟可能承受負面影響，硬着陸的到來不無可能。
意外二：美聯儲「嚇人」舉動——8次降息，美國經濟實現軟着陸
第二個意外則是建立於美聯儲降息幅度遠超預期之上。美聯儲於本月12日、13日召開會議，會後釋出的利率點陣圖暗示明年有望降息3次，不過分析師認為，美聯儲聚焦於在通脹放緩時，將實際利率穩定於低水平，若降息次數意外達8次，美債收益率曲線將趨於平緩，另外，預計核心個人消費支出(PCE)將穩定於2％左右，經濟溫和增長。
大摩指出，理論上市場對美聯儲8次降息的反應應該是債券收益率曲線呈現「牛陡」狀態，那麼2024年基於美聯儲降息8次的另一個「意外」是，收益率曲線反而會走平。
意外三：美聯儲首次降息前結束量化緊縮(QT)
根據目前普遍的預測，美聯儲將在2024年9月完成QT，不過，摩根士丹利分析師預計美國經濟在2024年上半年面臨挑戰，諸如銀行無利息存款持續流失，銀行準備金的結構性需求加劇等，美聯儲也面臨銀行定期融資計劃(BTFP)帶來的挑戰，預計將在2024年第二季出現新一輪壓力，種種風險將促使美聯儲在6月首次降息前就結束QT。
大摩表示，為應對2024年上半年出現的意外融資壓力以及美聯儲退出QT的計劃，投資者可以將目光轉向2年期-10年期SOFR（隔夜拆借利率）互換利差趨陡頭寸（利用利率互換合約來投資的策略，投資者預計2年期利率相對於10年期利率會變得更低。
摩根士丹利稱，QT的突然結束應該會促進投資者對美國長債的需求，使得10年期互換利差相對於2年期擴大。
意外四：歐洲的前景不像預期的那麼黯淡
市場普遍認為，歐洲正處於經濟增長大幅放緩的邊緣。基於這一前提，普遍預期歐元區外圍國家可能表現不佳，特別是在衰退的初始階段，因為信貸預計將以相對於持續時間的大幅折扣進行交易。
然而，如果歐洲央行成功實現軟着陸，這一假設的有效性就會受到質疑。
此外，自夏季以來，領先經濟指標的表現一直好於發佈的硬數據。這些新出現的趨勢促使市場重新考慮此前對歐洲經濟前景的假設，這表明，根據不斷變化的經濟指標和市場動態，可能會重新評估最初對經濟增長放緩的預期。
意外五：歐元區10年期國債與30年期國債利差收窄
整個2023年，隨着歐洲央行(ECB)預計將在明年開始一個寬鬆周期，最被廣泛認同的交易之一是，歐元區10年期國債與30年期國債的利差逐步擴大，且預計將持續下去。
不過大摩分析師警告稱，上述情況是否延續將取決於沒有硬着陸或避險事件。考慮到其中一種劇本是歐洲宏觀經濟存在惡化風險，歐元區10年與30年期國債的利差有收窄的可能性。
意外六：英國央行早於預期降息
最近幾個交易日，受顯示工資增長和經濟活動弱於預期的數據影響，市場修正了對英國央行寬鬆政策的預期。然而，儘管進行了調整，但與歐洲央行和美聯儲相比，英國央行在寬鬆政策方面仍被視為潛在的滯後者。市場預計，英國央行2024年降息的時間點將晚於美聯儲與歐洲央行，且降息幅度較小。
大摩分析師認為，這樣的觀點可能低估了近期通脹和經濟數據的走勢，緊縮政策的滯後影響可能會成為催化劑，使英國央更早轉變立場、降息時間將早於預期。
摩根士丹利報告指出，目前的市場共識表明，英國央行可能在2024年全年降息約110個基點。此外，市場幾乎已經消化2024年5月全面降息25個基點的預期，這表明市場預計英國央行將在未來幾個月進行貨幣政策調整。儘管這一共識得到各種因素的支持，但投資者可能低估了近期通脹和經濟數據的勢頭。此外，之前貨幣政策收緊的延遲影響可能會成為英國央行比最初預期更早轉向的催化劑。這表明市場動態和經濟狀況可能促使英國央行改變立場的時間早於普遍共識。
意外七：日本國債收益率曲線變得陡峭
市場普遍預期日本央行的貨幣政策將逐步正常化，因此認為國債收益率曲線最終將趨於平坦，但假如正常化開啟的信號晚於預期，收益率曲線就有變陡峭的風險。
大摩報告並指出，此外，由於負利差，維持趨平倉位可能代價高昂，特別是如果中短期收益率未能像目前預期的那樣在中短期內上升。這種動態給日本國債收益率曲線的未來軌跡增加了一層不確定性。
意外八：英鎊進入上漲區間
英鎊成為今年G10貨幣籃子中表現第二好的貨幣，略微落後於瑞郎。英鎊的顯著強勢可以主要歸因於英國核心通脹的意外反彈。這種彈性轉化為超出預期的銀行利率，使英鎊在一個非常重視套利交易的市場中特別具有吸引力。
儘管摩根士丹利的基本情景表明，低於預期的經濟數據和債券收益率可能會削弱英鎊的優勢，但英鎊仍有可能繼續讓主要看空的投資者感到意外。
普遍預測顯示，英國2024年的經濟增長率預計將是十國集團(G10)中第二低。鑑於目前的低預期，出現驚喜的可能性增加。對英鎊來說，最有利的情況是經濟增長出現正面意外，同時通脹出現負面意外。這是因為通縮壓力可能為英國央行實施更激進的降息提供迴旋餘地，從而進一步增強已經受到經濟增長意外積極影響的增長預期。這種組合導致英國收益率曲線變陡，可能會對英鎊產生積極影響。
意外九：澳大利亞和加拿大中期利率下滑
目前，市場定價表明，預計中期利率將明顯高於近期平均水平。然而，中期利率預期可能會意外下降到接近甚至低於近期平均水平的水平，尤其是在澳大利亞和加拿大。有兩個主要原因支持市場可能低估了這些國家較長期利率下調的可能性的觀點：
緩慢的生產率增長：澳大利亞和加拿大都經歷了緩慢的生產率增長，這可能會給各自的經濟帶來壓力，並導致中期利率下降。
中國趨勢增長的潛在下降：中國趨勢增長可能會顯著下降，這可能會對澳大利亞和加拿大的貿易條件產生影響。
大摩分析師指出，儘管在向更加分散和多極化的世界轉變的推動下，存在結構性更高利率的可能性，但澳大利亞和加拿大的國內因素可能導致2024年中期利率預期下降。
意外十：美國通脹保值債券(TIPS)收益率回到2019年前水平
在美國，通脹市場表明，到2024年底，價格將恢復到大流行前的水平。這一轉變的原因是，投資者將近期的通脹經歷解讀為供應鏈中斷和財政衝擊所致。此外，美聯儲目前正在實施的緊縮措施預計將導致2024年消費者價格指數(CPI)意外下降。
這些預期的結果是，通脹風險溢價明顯變為負值，導致盈虧平衡收緊。大摩分析師預計，美國通脹保值債券收益率將回到2019年之前的水平，5年期和30年期TIPS的利差將回到2013年至2019年間的平均水平。
