今天是五四青年節，大概很多人都沒有意識到，不知不覺之間，中國債券市場已經經歷了一場「天王山之戰」。「交戰」的雙方，是某個神秘的「王」和市場其他投資者。
今天上午，全國債市交易員的注意力都聚焦在財政部350億的10年期國債招標拍賣。許多人都在期待，神秘的「王」是否會再次出手「死扛」，將10年期國債收益率繼續壓在2.90%的低位。
最終的結果大概令很多人大跌眼鏡，10年期國債最終收益率不僅穩穩地鎖定在2.90%，而且獲得了3.07倍的投標倍數。似乎一點也不缺流動性。
也就是說，「王」笑到了最後。那些想看「王」笑話，以及想從中「撈一筆」的人又失望了。
詭異的倒掛
事情到底怎麼回事呢？要了解這場「天王山之戰」的來龍去脈，還需要從最近國債收益率的異常走勢說起。
4月20日，財政部上午招標的七年期續發國債，加權中標收益率為中標收益率2.9393%，遠高於此前2.86%的預測均值。受此影響，二級市場7年期國債收益率上行10bp至2.96%，但10年期國債僅上行1bp至2.91%，出現了7年-10年利率倒掛的現象，考慮目前20年期國債收益率在3.25%，10年期品種已經成為收益率曲線上的凹點。
稍有金融常識的讀者都知道，由於期現溢價的存在，理論上債券的期限越久，收益率就會越高。正常來說，10年期國債收益率應該高於7年期國債，正如下圖中黃色虛線（五周前）所示。但這次拍賣之後，7年期國債不僅出現倒掛，而且此後二者的倒掛甚至一度拉大到10個bp。這就不得不令市場感到奇怪了，似乎有一股神秘的力量壓制了10年期國債收益率，令其價格收到扭曲。
神秘的「王」
據微信公眾號「情緒與交易」的春甲君解釋，這主要是因為一個神秘的「王」在「死扛」：
在其他品種回調近15個基點的時候，王一步不退堅守2.90關口，原因可能只有一個：王是MarkToMarket估值，現在遇上麻煩了。
保守估算，王十年國債的頭寸在1000億左右（兩隻國債存量約2000億），上到3.0，浮虧8億，上到3.1，浮虧16億。A股今年跌了16%，表現最好的商品期貨市場王很難有權參與。今年王肯定是虧的，債再承受壓力，真的很難混。
「交易員春甲君」所謂的「王」是何方神聖呢？據見聞菌多方打探，「王」很可能是某大型國有銀行。春甲君當時就預言，五四青年節，新發十年國債，影響估值，可能是王近期最重要的戰場了。拭目以待。
不拿出百億級的投標量，「保皇派」們最好不要引火燒身，今天7年國債發飛（或者說回歸正常價值）就是前車之鑑。若干年後，這個「攪局的王」的傳說會被一代代交易員流傳下去。
於是就有了今天的天王山之戰。
「王」的勝利
於是就有了今天萬眾矚目的「天王山之戰」。
華東一銀行交易員表示，今天早間長債平穩，收益率基本持平於昨日尾盤，大家均在觀望國債招標情況；不過因流動性向好，利率債短端收益率續有小幅下降。
上海一銀行交易員接受路透採訪時也稱：「(10年國債)這個券被大佬守着了，不太好做了；二級基本沒啥反應。」
近期7年期國債收益率有所回落，與10年期僅倒掛3個點。春甲君調侃稱：「現在王開始玩曲線了，把七年凸點硬生生摁平了。市場居然有了錯覺，王這個價格就是合理的。」
最終結果出來，加權2.90%，邊際2.94%，春申君蓋棺定論：「王基本算贏了，贏在名聲，3倍近1000億的投標量說明了人氣！」
天王山之戰告一段落，但對於未來債市的走勢，市場並不樂觀。中信建投分析師黃文濤、鄭凌怡認為，當前收益率仍然還未擺脫窄幅震盪的格局。收益率趨勢向下的信號仍然需要等待。
最後，我們附上春甲君今天的一篇博文，講述了一個diors交易員在債市「天王山之戰」中「打醬油」的經歷，帶您重溫這場萬眾矚目，但略有些平淡的大戰。下文轉自微信公眾號「情緒與交易」。
一個diors交易員經歷的債市天王山之戰
文/交易員春甲君
5月4日，國際青年節，徘徊在青年與中年邊界的交易員春甲君有一絲興奮。這種感覺久違了。爹媽給取名春甲，有永爭第一的美好願望，可被市場磨礪後，春甲君早已血性不在。直到今年的五四青年節，新發十年國債的日子，天王山之戰。作為市場小角色，春甲君早已定好今天的策略：投個邊際醬油標，沒準中了轉手就能賣給王呢。
匆匆擠上早高峰地鐵趕到交易桌前，春甲君看了看昨天的曲線。嘖嘖，不得不欽佩王。七年期新發國債經過這幾天王的買買買已經從與十年倒掛10個點到倒掛3個點。春甲君隱隱覺得王今天可能要贏。一個能玩曲線的王，真的是無所不能啊……
想想也是，全市場都喊着做空王，可就是震撼不了。哪怕十年金融債和國債利差從40點走闊至80點，國債紋絲不動，哪怕七年國債發飛到3.00以上，十年還是安坐2.90。現在王開始玩曲線了，把七年凸點硬生生摁平了。市場居然有了錯覺，王這個價格就是合理的。
單一機構持有同一支券超過30%就要公示。可是王的券分佈在各大機構各個賬戶里，不需要公示。大家也不知道具體有多少量沉澱在王的賬戶中。前幾天有個叫春申君（跟春甲君怎麼這麼像？）的交易員還提醒過大家別被逼空了，這算是幫王守住多頭的陣地嗎？
想想王的幫手也真蠻多的，最近的營改增差點把債券市場逼上絕路，結果居然被打補丁，還趕在五四之前。今天國債期貨和IRS都蠻配合王的。有時候真的不得不佩服，王的氣質是上天賦予，有貴族的氣息老天都會協助。
想到這些，春甲君狠狠咬了一口手裏的包子，蔥香和豬肉香才是屬於屌絲的味道。
國債改了投標規則，能按投標額比例加量，往上投的衝動大些。可今天這麼重大的盛會，看熱鬧的打醬油的一定很多。春甲君在想，醬油打在哪好呢？一個自帶Put Option流動性超好十年喜聞樂見期限新發的國債有誰不愛呢？細絲極恐，王的勝面越來越大了。
好吧，投不上3，投個2.99……
春甲君咽下最後一口包子，把價格敲給承銷商。突然覺得很自豪。自己也算參與了天王山之戰，以後可以吹牛啦啦啦。自己算勤王還是倒王呢？不知道。突然那麼一瞬間，春甲君覺得有個王還蠻好的，生活變得有趣了起來。
11:35，加權2.90，邊際2.94，王基本算贏了，贏在名聲，3倍近1000億的投標量說明了人氣！
好了，雖然結果有點平淡，對王的敬佩還是不減的。
