對於中國經濟成長在2009年的亮麗與2010年第一季的高熱，全球市場情緒都被鼓舞，認為相較其他地區，中國可以帶動整個亞洲經濟領先復甦。但最近一個月來，有愈來愈多國際專家評論，對於中國的過度信貸成長和投資可能泡沫化問題，提出愈來愈嚴肅的警告，認為資產泡沫可能引發中國經濟動盪。
2009年中國推出人民幣4兆元（約5,850億美元）的經濟內需刺激方案，以及2009年降低貸放標準使銀行新核貸款激增33%，造就了目前中國超額流動性的明顯後果。最近又引起矚目的是，省市級地方政府不動產投資計畫所隱藏的高度債務風險。媒體對中國諸多「鬼城」以及空置商業地產的連篇報導，更被各方拿來當作省市級地方政府投資過剩的證據。
中共政府中央顯然已對資產泡沫風險，以及過度投機可能推高中國房價、衍生超出普通市民承擔能力的問題，感到憂心。
中國國務院正在權衡是否要施行全國性物業稅的可能性，同時準備針對購房不滿兩年就轉售的屋主，恢復課徵營業稅，以便有效冷卻資產泡沫的熱度。
一些看空中國經濟前景的人，最近針對另一個問題也提出警告，即中國地方政府的白手套投資公司所隱藏龐大債務風險。根據官方估算，這類地方政府背後掌控的建設投資主體，未償付債務總餘額超過人民幣6兆元，相當於中國GDP的20%。許多研究機構都認為這個數字很可能被嚴重低估。
另一份接近官方的報告還指稱，省市級地方政府投資仲介機構轉投資建設項目所隱藏的龐大債務風險，可能在2012年左右引爆一場大規模金。中國地方政府的財政黑洞問題。英國金融時報近日的分析報導就舉例指出，四川重慶市縣級林務局利用自設的一家公司名義，拿着林務局資產作為擔保向一家國有銀行貸得人民幣3億元，竟在短短一年內悉數投注到地方政府的公共基礎建設方案。
這種案例遍見於中國所有22個省市政府，無非都是以土地抵押向國有銀行作超額舉債，形成全國「地方債務」，據權威機構的估計，這項債務已經高達人民幣11 兆4,000億元（約1兆6,800億美元），佔全國GDP的71%；現在必須加計的是，既已完成貸放准證、在短期內就可以獲取土地貸款的約有人民幣12 兆7,000億元（約1兆8,700億美元），兩者合計的債務總金額，到2011年佔中國GDP比率將直逼96%的國際警戒水準。
在此同時，過去一年的4兆元剌激內需方案支出，因為均非來自中共政府傳統途徑的行政預算，而是取自於國有金融機構的銀行貸款，單單2009年一年就貸出人民幣9兆6,000億元（合約1兆4,200億美元），幾乎已高占當年中國GDP的三分之一。
美國學術機構的預測推估，認為光是地方政府的超額債務與國有銀行可能的高額壞帳缺口，在極短期的未來就必須動用中央政府的國家預算與外匯儲備，才能有效抵補，否則後果不堪設想。
展望未來，儘管在中國還會有越來越多的地方政府失去償付債務能力，但就整個國家大部分公共債務比重的風險看，相對於歐元區的危殆情勢，可能就顯得沒有那麼嚴重。
只是觀察家的另項擔心是，中國經濟連續幾年的超速成長，所引發的產能過剩問題，也被認為是可能撼動整個中國經濟體系的潛在因子。也的難怪今天國際間有這麼多人對於2011年之後的中國經濟奇蹟，愈來愈抱持更趨保守的評斷。
（作者是環球經濟社社長兼公共政策研究所所長）
