中國發行債券還有多大空間？
近日，在美國的中共問題專家、學者何清漣說，中國的巨額債務及償還能力，早就成為國際金融界與幾大評級機構的重要話題。2024年1月，中國政府智庫國家金融和發展實驗室（NIFD）發佈報告指出，去年中國債務（含家庭、企業和政府債務）佔國內生產總值（GDP）比重高達287.8%，較2022年增加13.5個百分點，創紀錄最高，約為GDP總量的2.9倍。
4月17日，國際貨幣基金組織（IMF）在其2024年春季年會期間發佈關於政府借貸的最新報告。IMF警告稱，中美兩國政府應採取行動降低未來的借貸，因為它們的債務激增有可能對全球經濟和其他國家支付的利率產生深遠影響。該報告表示，許多富裕國家已經採取了一些措施，降低它們的債務相對於其經濟規模的水平；但是，中國和美國的情況並非如此，如果目前的政策保持不變，這兩個國家的借貸將繼續激增。IMF預計，到2029年，美國政府債務將佔年度國內生產總值的133.9%，高於2023年的122.1%。中國政府債務佔國內生產總值的比例將從目前的83.6%上升到2029年的110.1%。報告稱，在美中兩國的引領下，全球政府債務占經濟產出的比例從2023年的93.2%上升到2029年的98.8%；英國和意大利的政府債務也在激增。
報告還指出美中兩國政府債務持續升高對世界的不同影響：2023年美國出現了「巨大的財政滑坡」，政府支出超過收入8.8%，高於前一年的4.1%；中期預算赤字預計將超過6%。而這種借貸水平正在減緩降低通脹的進程，而且還可能提高其他國家政府支付的利率，可能導致其他經濟體的融資條件出現波動。
對中國，IMF發出的警告是，作為世界第二大經濟體，中國的經濟放緩「因意外的財政緊縮而加劇」，很可能會削弱其他地區的經濟增長，並減少已成為非洲和拉丁美洲政府重要資金來源的援助流量。
不過，儘管IMF是對美中兩國同時發出警告，兩國政府債務相比較，中國看似要低，但美元是全球硬通貨，號稱「紙黃金」，美國財政收支的結構性失衡也是全球皆知的問題，但美國國債仍然是全世界最具流動性的「無風險」資產，全球政府、企業和投資者對其有着穩定的需求，因此，發行國債的空間還較大。中國人民幣則無美元這等國際地位，國際社會對中國國債的需求遠小於對美國國債的需求，因此，中國國債的發行區域主要在國內，空間不大。
增發貨幣必然推高通脹
最近，中國央行貨幣政策司司長鄒瀾在4月份的一次新聞發佈會上的說話「目前M2餘額超過300萬億元」，因人民網引用一下走紅網絡。其實，這不是鄒透露了什麼秘密，央行發佈2024年2月的社融和金融統計數據中明載：截至2024年2月末中國的M2餘額為299.56萬億元，同比上漲8.7%。這個規模是美國M2的2倍以上，引發了美中兩國誰印鈔更瘋狂的討論。
因此，海外輿論認為中國瘋狂印鈔超過美國拜登政府。中國方面有人指出，美國的M2範圍有限，包括流通中的現金、旅行支票、活期存款、儲蓄存款、10萬美元以下定期存款、貨幣基金等，10萬美元以上的定存不在M2統計範圍之內。在中國，不管多少錢，100萬、1000萬甚至1億元定存都放在M2里核算，因此，簡單計算沒有意義。
這一說法是事實。但真正的不同在於，美元是世界貨幣，美國發行再多，通脹壓力也能向外釋放，近三年只因拜登政府發鈔舉債太多，通脹才在國內反應出來。即使如此，美國通脹造成的問題也很嚴重，影響到2024年大選。考慮到美國都無法完全消化增發巨額貨幣引發的通脹，中國當然不能再繼續增大貨幣供應，因為人民幣不是世界貨幣，增髮帶來的通脹，幾乎全由中國人承受。
自從十多年前「現代貨幣理論」為政府提供可以無限發鈔的「理論武器」以來，本來就奉行凱恩斯理論的世界各國政府，開始將凱恩斯理論的兩大利器「政府應該有限干預經濟」與「可以實施有限通脹以刺激經濟」中的兩個「有限」去掉，變成無限。從2009年中國選擇5萬億刺激經濟並繼續將房地產作為帶動經濟發展的龍頭產業以來，中國經濟就進入了貨幣推動階段。在政府債務高企、企業稅收偏高，暫時未找到新的經濟增長支柱行業培育新稅源之前，哪怕將增稅、發債、印鈔這三種方法全都用上，也難解中國政府的財政饑渴。如果中共最高領導是任期制，當然可以飲鴆止渴，因為所有的麻煩可以「擊鼓傳花」，落到別人手裏。問題是：這屆之後，仍然是習近平擔任中共掌門人，所有麻煩無從卸責。
