全球市場持續數周的「異常平靜」，可能正接近終點。
隨着華爾街交易員結束夏季休假重返市場，一系列足以撼動全球資產價格的風險正在密集逼近：美聯儲和日本央行可能同時收緊政策，1030億美元日元空頭面臨平倉威脅，美國公共債務突破40萬億美元，歐洲財政壓力迅速升溫，而中東衝突已將布倫特原油重新推向100美元關口。股票、債券、外匯和大宗商品市場，可能同時迎來波動率重新定價。
過去一個月的平靜尤其值得警惕。儘管日本當局干預日元、美國國債收益率劇烈震盪等重磅消息頻出，8月卻依然成為近年來最平靜的交易月份之一：歐元交易區間創2012年以來最窄，美國國債波動幅度更錄得2008年金融危機以來最平靜的8月表現之一。
但歷史經驗顯示，低波動往往不會無限持續。
隨着美國投資者在勞動節假期後全面回歸，北半球傳統夏季交易淡季正式結束。接下來幾周，歐洲央行、美聯儲和日本央行將接連公佈利率決定，美國通脹數據、中期選舉、歐洲財政爭議、創紀錄企業發債潮以及不斷升級的地緣政治衝突也將輪番登場。這意味着，市場此前積累的大量低波動倉位可能面臨突然調整，一旦利率、匯率或油價出現超預期變化，局部震盪可能迅速演變為跨資產拋售。
Jamieson Coote Bonds首席投資官Charlie Jamieson已經採取謹慎倉位。他警告稱，接下來的市場可能會變得相當動盪，而貫穿其中的兩大變量仍是川普與油價。
在他看來，未來數月，「波動可能是唯一可以確定的事情。」
全球央行重新成為最大風險源
未來幾周，全球主要央行將密集公佈利率決議，這可能成為打破市場平靜的第一根導火索。
歐洲央行最快將在本周四面臨市場壓力。目前投資者預計歐洲央行將加息25個基點，並且幾乎完全計入年底前再加息一次的可能性，同時認為10月再次加息的概率約為25%。
不過，最新經濟增長和通脹預測可能令歐洲央行官員不願過早釋放進一步收緊政策的明確信號。如果歐洲央行實際政策路徑不及市場當前預期，歐洲債券和歐元都可能出現較大波動。
緊接着，市場將迎來美聯儲和日本央行的政策會議，這也可能成為自約兩年前日元套利交易劇烈平倉以來，對全球套息交易最大的考驗。
美聯儲主席Kevin Warsh在8月底對通脹釋放出更加鷹派的信號，但市場仍在懷疑美聯儲是否會真正採取行動。目前掉期市場對9月16日加息的定價接近五五開。如果本周五公佈的美國消費者物價指數表現偏弱，加息概率可能進一步下降。
日本央行則將在美聯儲會議後的第二天開始為期兩天的政策會議。此前知情人士透露，日本央行官員傾向於9月加息25個基點，以應對通脹上行風險，並且不排除未來加快收緊政策。
這種政策組合可能令美元兌日元成為全球市場最大風險點之一。
如果美聯儲偏鴿，而日本央行繼續偏鷹，美元兌日元可能進一步下跌。目前市場估計，針對日元的空頭押注規模達到約1030億美元。隨着日元已經升至2月以來最強水平，部分空頭平倉跡象已經出現。如果這一趨勢進一步加速，日元空頭擠壓可能蔓延至股票、債券和新興市場，引發跨資產去槓桿，日本市場反而可能成為新一輪全球波動的來源。
（示意圖）
英國、法國財政風險升溫
除貨幣政策外，財政問題也正重新成為市場關注焦點。
英國財政前景惡化正在成為英鎊的重要風險。隨着英國國債收益率大幅攀升，距離10月底預算案公佈僅剩數周時間。彭博經濟研究估計，更高的借貸成本和通脹已經令英國政府原本約240億英鎊的財政緩衝減少約120億英鎊。
目前英國政府債務規模約佔GDP的95%，投資者希望看到一個可信的中長期財政約束方案。
英國首相Andy Burnham已經承諾遵守財政規則，同時計劃提高國防支出並擴大政府在經濟中的作用，但目前尚未明確這些新增支出的資金來源。
如果即將公佈的預算案無法重新建立足夠的財政空間，投資者可能提高對英國資產的風險溢價，進而打壓英鎊和英國國債。
法國同樣面臨類似問題。在明年4月和5月總統大選之前，如果法國無法儘快形成可信的財政方案，公共財政壓力可能繼續惡化。目前法國財政赤字超過GDP的5%，同時債務融資成本持續上升。
市場已經開始反映這些風險。法國與德國國債收益率利差接近歐債危機以來最寬水平，法國股票和銀行信貸資產的表現也明顯落後。
選舉周期或放大債券市場波動
政治風險也將在未來數月迅速升溫。
美國將在11月舉行中期選舉，其結果可能直接影響財政政策前景。民主黨目前認為重新奪回參議院的機會正在上升。如果實現翻盤，可能增加對川普政府展開調查甚至啟動彈劾程序的風險，同時增加政府推動司法和內閣任命的難度。
這可能進一步放大美國國債以及全球債券市場波動。
目前美國公共債務已經達到40萬億美元，而政府融資成本接近數十年來最高水平。市場對美國財政可持續性的擔憂正在持續上升。
新西蘭也將在11月7日舉行大選。工黨若重新執政，已承諾恢復央行「物價穩定與可持續就業」的雙重使命，這可能改變新西蘭儲備銀行的政策反應函數，為利率和債券市場增加新的不確定性。
巴西總統大選同樣趨於膠着。距離投票僅剩約一個月，左翼領導人盧拉的領先優勢正在縮小，經濟放緩以及圍繞其兒子的腐敗爭議正在削弱其支持率。投資者尤其擔憂，如果盧拉勝選，未來財政政策可能更加擴張。
企業發債潮與政府融資爭奪資金
9月通常是全球企業債市場最繁忙的月份之一。
隨着投資者和企業結束暑期休假，發行人通常會在財報靜默期前加快融資。當前這一季節性規律又疊加了AI基礎設施建設帶來的巨大融資需求。
美國企業債發行量在8月已經達到紀錄水平，人工智能基礎設施支出推動高等級債券連續第三個月刷新單月發行紀錄。
根據彭博對交易商的非正式調查，9月美國高等級公司債發行規模預計約為2150億美元，將超過去年創下的9月紀錄。部分華爾街機構甚至預計，發行規模可能達到2500億美元。
大量企業融資需求將與美國政府持續擴大的國債發行爭奪全球資金，這可能進一步推高融資成本並增加債券市場壓力。
歐洲企業也提前結束了夏季淡季。8月下半月，歐洲企業債融資已經以創紀錄速度重新啟動，部分企業試圖在9月融資高峰到來前提前完成發債。
中東戰爭與貿易摩擦重新推高通脹風險
地緣政治仍然是另一個主要風險來源。美國與伊朗之間的敵對行動升級，已經推動布倫特原油重新逼近100美元/桶，進一步加大全球通脹壓力。
如果能源價格繼續上漲，不僅可能影響美聯儲和歐洲央行的利率路徑，也會對歐元和日元形成額外壓力，因為歐洲和日本均高度依賴能源進口。
與此同時，美國貿易緊張局勢再次升溫。在美國最高法院否決此前部分進口關稅後，川普正試圖重建其貿易保護政策。
加拿大計劃於9月8日對美國實施新一輪報復性關稅。此前，在8月21日貿易談判失敗後，川普政府已經對約200億美元加拿大商品徵收最高50%關稅。
這一爭端可能同時推高加拿大通脹並打壓經濟增長，對加元形成雙重壓力。
Brandywine Global Investment Management投資組合經理Carol Lye表示，油價衝擊、美聯儲和日本央行重新收緊政策、政治不確定性以及AI信貸風險的組合，可能推動跨資產波動明顯上升，並對風險資產形成壓力。
9月曆來不是平靜月份
從季節性規律看，當前市場低波動狀態本身也可能難以持續。
摩根士丹利全球固定收益研究主管Andrew Sheets指出，目前許多市場，尤其是外匯和利率市場隱含波動率仍然異常偏低。
他說，從超過一個世紀的市場歷史來看，9月的波動率通常高於全年平均水平。
隨着投資者結束暑期休假、資本市場活動重新啟動，資金流動和交易規模都會迅速增加。這意味着，過去數周罕見的市場平靜可能只是暴風雨前的短暫窗口。
未來數月，美聯儲與日本央行政策分化、1030億美元日元空頭、40萬億美元美國債務、歐洲財政風險、創紀錄企業發債潮，以及接近100美元的油價，都可能成為引爆全球市場下一輪波動的觸發因素。
