歷經艱辛拼成中國生活用紙霸主的維達國際創始人李朝旺，這幾年應該過得比較「鬱悶」：
一是行業競爭持續加劇，給經營發展帶來新挑戰，二是自己早年找來的夥伴、外資大股東Essity早有去意，最重要的是，自己年事漸高，所持股份缺乏對未來的掌控力。
就在他內外交困之時，「狼來了」。
2023年12月15日，一紙公告，將維達的現有格局徹底改變，曾經還試圖努力一把的李朝旺，或將很快揮別他奮鬥了大半生的舞台。
01中國紙王
李朝旺的故事，是從一包紙巾開始的。
1985年，身為廣東新會日用品廠廠長的他，因為廠里效益不佳，決定到香港碰碰運氣。
和客戶的飯局上，李朝旺注意到了一個小細節：客戶擺手拒絕了服務員遞上的餐巾紙，從口袋裏拿出了一小包紙巾。
再一打聽，獨立包裝的紙巾衛生方便，在香港正流行。
回到工廠，他決定自己也要做這個東西——1987年，一毛錢一包的「威牌」紙巾上市了。三年後，他註冊了「維達」商標和新公司名稱，自此開啟了自己的紙王傳奇。
南巡講話之後的中國，經濟快速發展，消費持續升級，乾淨衛生又攜帶方便的紙巾，很快被消費者接受。
站在浪潮之中的李朝旺，一方面從日本引進年產萬噸的造紙機，擴充規模，夯實根基，一方面在業內普遍採用蔗渣漿、葦漿、麥草漿、廢紙漿的大環境下，成為國內第一家採用100%進口原木漿生產生活用紙的企業，以品質升級突圍。
此後10年間，維達一邊按南北和東西走向，先後在全國構築了九大生產基地，一邊配合這個「十字型」的生產佈局，強化渠道與營銷網絡，快速成為中國生活用紙的領軍人。
2007年，創業20周年的維達登陸港交所，完成了從鄉鎮小廠到「面巾紙也能上市」的飛躍。
快速做大的事業，是李朝旺用做小自己換來的。
上市之前，維達就引入了國際衛生用品巨頭Essity參股，2008、2012、2013年Essity又三次增持，最終成為維達持股超過51%的控股股東，李朝旺自己的股份則一路攤薄。
李朝旺用大股東地位，換回了Essity更先進的治理經驗，也獲得了Essity旗下一連串品牌與業務，包括主打高端產品的得寶；商務用紙品牌多康；女性護理用品輕曲線；嬰兒護理用品噓噓樂、Dryper、麗貝爾；成人失禁護理品牌添寧、包大人來助力發展。
2016年，維達還整合了Essity母公司愛生雅在台灣、馬來西亞、韓國、新加坡、泰國的業務，一躍成為亞洲領先的衛生用品企業。
這一系列操作，讓維達的營收從上市當年的17.78億港元，一路躥升到2022年的194.2億港元，不但衝進中國生活用紙的四大天王之列，而且多次是王中之王。
在整個過程里，李朝旺捨得出錢砸技術、砸設備，甚至捨得出讓大股東地位，但卻在一個方向上始終堅持不肯撒手：打造品牌。
生活用紙作為快消品，直接對應大眾，品牌決定消費者的選擇，是影響競爭力的最核心因素，李朝旺治下的維達，則是四大巨頭裏最捨得，甚至也是最早為品牌大投入的從業者。
為了打造金字招牌，維達一手抓品質提升，一手大把砸錢於市場營銷。
其標誌性動作包括：
它是第一家在電視上打廣告的紙企；從1996年開始贊助全國足球甲A聯賽；2001年成為冬奧會中國代表團的「唯一用紙」；2005年，以600多萬元邀請香港明星沈殿霞做代言人，這筆費用是維達前一年在香港市場賺到的全部利潤，它帶來的收穫，則是在港銷售額當年翻番。
2008年，維達拿到《喜羊羊與灰太狼》的品牌授權，只用三個月，相關系列產品就上市銷售；2014年，公司邀請林志玲為「紙巾婚紗」的活動代言，話題閱讀量超過1億；2015年，維達用「有錢任性」的網絡熱點，結合產品做了一波「韌性過年」的營銷。
維達最漂亮的一次品牌營銷，發生在2016年。
當年6月，北京競園藝術中心，經過150滴水的衝擊後，維達紙巾產品的正中區域已經濕透，但紙巾卻完整不破。活動高潮是對韌性極限的測試——濕透的面巾紙上，再加了6枚硬幣，紙巾依然沒有破。
那一刻，全場掌聲雷動。
第二年，維達的市場佔有率超越恆安，登頂「中國紙王」。
02維達之困
中國生活用紙，如今以維達、恆安、金紅葉、中順潔柔四家頭部企業統治着江湖格局。最近幾年，維達則一直穩居「中國紙王」之位。
2022年，維達的衛生紙及面巾紙，手帕紙、擦拭紙三大品類，在中國大陸的零售市場份額分別排名第一(5.1%)、第一（18.4%）和第二(20.4%)，生活用紙總排名第一（9.8%）。
最高市佔率背後，維達的年產能卻是較低的，相比金紅葉的213萬噸、恆安國際的150萬噸，維達2022年的139萬噸的產能，只能排在全國第三位。
用6.9%的產能，佔據9.8%的市場份額，維達的產能利用率之高，競爭力之強，可見一斑。
這和維達對渠道的強力掌控是分不開的。90年代以來，生活用紙的銷售渠道先後經歷了兩輪大變革，每一輪，維達都不僅沒有掉隊，反而越做越強。
第一輪變革，是大賣場對「區域代理—城市代理—零售門店」的取代。到2010年，連鎖超市和大賣場佔據了生活用紙國內消費額的72%；第二輪變革，是電商的成熟和發展。
在商超變革中，維達通過全國化佈局成長為市場覆蓋能力最強的品牌；在電商變革中，公司更是遙遙領先，2022年，電商銷售已佔公司銷售額的44%，其中大陸的佔比達到53%。
從2011到2022年，公司電商渠道銷售額的年均複合增速達到了驚人的97.6%。
2022年，維達的營收衝到了194.2億港元，是歷史上最好的一年。但看起來繁花似錦的局面，卻藏着一些讓經營者手心出汗的數據：
自2020年衝上18.74億港元的高點後，維達的淨利潤就一直回落。2021年，其淨利潤降至16.38億港元，到2022年，更近一步降至7億港元，淨利率也萎縮到3.64%。
造成這個局面的原因很多，行業競爭格局惡化，是比較主要的一個。
2010年到2022年，中國生活用紙行業的年均新增產能達146萬噸，遠高於每年36萬噸的落後產能淘汰速度，其產能年均10.3%的複合增速，也高於同期生活用紙消費量7.8%的複合增速。
供大於求，讓行業的產能利用率持續下降，從2010年的85%，落到了2022年的63%。
歷史上，紙企解決這個問題，有一條比較成熟的路：「上新機、擴規模、降成本、砍價格、沖銷量、拿份額。」四大巨頭也都是從這條路上蹚過來的，並且走到了極致——2011到2015年，四大巨頭產能的年複合增速達到了18.1%，遠高於行業平均的10.7%。
但這條老路，在最近幾年越走越窄。
截至2022年末，行業內97%的在產產能都已換成現代化設備，擠壓落後產能獲得份額增長的空間，幾乎沒有了。而新裝備的普及，又帶來了行業高水平和同質化競爭的加劇。
這逼着維達等巨頭只能在營銷上加大投入，銷售費用一路攀升。2018年，維達的銷售費用還只有23.8億港元，到2022年，這項投入已達到38.37億港元。以2023年中報19.41億港元的水平估算，維達在2023年的銷售費用，很可能衝破40億大關。
增長的費用，吃掉的都是利潤。而維達還面臨着另一個挑戰：原料成本。
生活用紙的生產成本，可以拆成原料、能源、人工、折舊幾項，最大的一塊，就是佔比76%的紙漿。
華泰證券研究所算過一筆賬，每噸生活用紙要消耗1.03噸紙漿，如果噸漿價格上漲100元，紙企的成本就要上升1%，淨利潤則要下降6.5%。歷史上，維達淨利率的幾次滑坡，都和紙漿成本波動有關。
身為頭部企業，維達可以在一定程度上通過規模化採購降低成本，但這也有盡頭——紙漿的採購隨行就市，不僅要看上游的供需，甚至還要看上游的臉色。
因此，掌握上游原材料供應，實現產業鏈一體化，是解決降本難題的最好方案，而這恰恰是維達無能為力的短板。
造紙需要紙漿，紙漿需要木材，而木材需要種樹，這個傳導關係，類似於從牛奶到牧草種植。
要造出好漿，關鍵在於能不能把樹種好——而這同樣是門檻很高的行業，全球「一超四強」的漿企Suzano、APP+PE+Domtar、APRIL、CMPC、Arauco，每一家都在這個領域裏泡了幾十年。
對李朝旺來說，業績之外也還有煩惱：一是自己早年找來的夥伴外商大股東Essity，早有去意，更重要的是，自己年事漸高，所持股份也缺乏對未來的掌控力。
也就在這時，一個很會種樹的人，沖了過來，對李朝旺扣響了扳機。
03印尼猛人
這個很會種樹的人，名叫陳江和。
陳江和與李朝旺有個共同之處——少年時代都很窮困，不同的是，陳江和是印尼華人。
17歲開機車零配件小店鋪，18歲創立從事石油設備的金鷹公司。1973年的全球石油危機里，印尼政府大力開發石油資源，陳江和的設備工程生意水漲船高，26歲就賺到了人生第一個1000萬美金，並且找到了一個新方向——三夾板。
印尼是林業大國，但當時的印尼卻基本只出口原木，就連三夾板也是將原木出口到他國，加工後再返銷印尼。陳江和因此萌生想法，自己開工廠，賺這一進一出的利潤。
只用13個月，陳江和就建成了一個投資千萬美金，用工2000人的工廠。
這個速度甚至驚動了印尼總統蘇哈托，他帶着7位部長，親自為這個不到30歲的年輕人剪綵，並在現場找來紙筆，與陳江和一起算起了三夾板的經濟賬。
算完之後，蘇哈托留下了一句話：
「印尼應該多造夾板，多賺外匯。」
總統的鼓勵，讓陳江和快速起飛，不僅改變印尼單純出口木材的局面，還繼續向上進入到林木種植業。在1982年的芬蘭考察中，他發現了樹的另一個大用處：造紙，繼而再從紙漿開始進入到造紙行業，最終形成一個從種樹到造紙的完整紙業產業鏈。
此後的金鷹集團建起了世界上最大的人工速生林基地——今天，金鷹旗下的林漿紙產業平台亞太資源集團管理近50萬公頃人工林，每年收割90000公頃木材，同時重新種植3億株幼苗，每年可以供應超過420萬噸商品漿，在全球五大漿企種名列第三位。
除了林漿紙一體化產業，金鷹集團還擁有棕櫚油（亞洲種植集團和頂峰集團）、纖維素纖維（賽得利集團和APR）、特種纖維素（巴絲集團）以及能源開發（太平洋能源集團）等多元化業務。目前，其總資產超過350億美元，員工超過7萬人。
陳江和也因此成為一代巨富，並多次登頂印尼首富之位。
作為第二代華裔，陳江和一直對中國抱有熱切感情，並且以造紙為核心在中國展開投資。多年前，他就在接受華商韜略的採訪時表示：「我很想為我們中華民族的復興出點力，非常想把金鷹中國做成我們華人經營的優秀跨國企業。這是我投資中國的最基本想法。」
2003年，陳江和在山東日照，以「其他外資不答應的我都可以答應」的誠意，收購了山東日照森博漿紙有限公司90%的股權，並在2005年將其改組為山東亞太森博漿紙有限公司。
到2023年底，金鷹在中國大陸的造紙業務，已經擁有了160萬噸白卡紙和200萬噸文化用紙產能。美中不足的是，它在生活用紙領域涉足較少。而受數字經濟影響，辦公用紙的市場潛力逐漸勢微，生活用紙的消費量則與日俱增。
但當金鷹想轉型到生活用紙時，這個行業幾乎已是銅牆鐵壁。以中國市場為例，四大巨頭中，恆安國際有38年歷史；金紅葉由同為印尼商業巨子，曾經的印尼老首富黃奕聰在1996年創立，並且在陳江和還是小輩時就與中國淵源深厚；即使最年輕的中順潔柔，也已經24歲了。
重新創立品牌進入這個行業希望渺茫，讓這些年的金鷹只能睜大眼睛尋找諸如併購等機會。2023年，創始人漸老、原有大股東又想撤出的維達，因此成為其獵物。
04拱手讓人
2023年的維達，盈利能力繼續下滑已成定勢。
1到6月，公司實現100.7億港元營收，利潤卻僅有1.21億港元。
維達盈利能力持續疲弱的另一邊，作為其持股51.59%的控股股東Essity也陷入增長的煩惱。
2019-2021年，Essity的收入始終維持在1200多億瑞典克朗（約856.68億元人民幣）的水平；2022年雖然提升到1562億瑞典克朗，但公司整體利潤卻連續幾年下降，2022年甚至下滑超過35%至55.67億瑞典克朗。
雙難之下，維達的第一股東——Essity早就心生去意。
2023年4月的一份對外新聞稿件中，Essity公開了自己的這一態度：計劃對維達持股進行策略性評估，可能出售部分或全部股權，旨在減低消費類紙巾業務佔比。
消息一出，立刻引發了巨頭跟進。
在競購股權的隊伍中，既有來自印尼的兩大紙王黃奕聰家族的金光集團、陳江和的金鷹集團，也有全球最大紙漿生產商巴西Suzano這樣的產業者，還有貝恩資本、CVC資本及德弘資本這樣的投資機構。
而看到機會的陳江和家族，則是志在必得，而且以「多條腿走路」的方式，來勢洶洶。
從去年9月25日開始，一家名為Beaumont的公司便通過場外交易，以每股16.14港元的價格，買下5981萬股維達國際股份。
隨後，這家公司又在9月26日-9月29日、10月3日-10月31日、11月1日-11月8日多個時間段，連續增持維達國際，最終合計持有9253.81萬股維達國際，佔比7.69%。
而Beaumont公司，只有一位名叫Belinda Tanoto的股東，她正是陳江和的女兒、金鷹集團的中國區董事長陳昱廷。
合作密切的夥伴要遠去，維達創始人的李朝旺也有自己的苦惱：自己年事已高，持有的股份，以及進入公司擔任維達總裁的獨女80後李潔琳，似乎都難以在複雜局面下進行家族式傳承。
於是，一定也曾想過買下Essity手中股份，甚至為此醞釀過方案的李朝旺最終不得不認命：為維達找一個好買家，套現走人。
2023年12月15日，這一引人注目的併購案基本塵埃落定。
當天，維達國際發佈公告稱，要約人Isola Castle Ltd提出以每股23.50港元的價格（較14日收市價溢價13.53%），收購公司全部股份，涉及要約收購的股份包括：
大股東Essity所持有的6.21億股和創始人李朝旺所持的2.53億股，兩方持股比例分別為51.59%和21.04%，合計占維達國際總股本的72.62%。
假設要約獲全數接納，要約人應付的最高總額將為261.28億港元（約合人民幣238億元），對應所出售股權，李朝旺家族將獲得59.455億港元（約合人民幣54.4875億元）現金。
而這家Isola Castle Ltd，正是由金鷹集團旗下的亞太資源集團間接全資擁有。加上已經持有的股份，交易一旦完成，金鷹集團將合計持有維達國際約80.32%股份。
這一交易最終成功完成，它意味着——
金鷹林漿紙一體化的最後一塊拼圖被集齊，而得到金鷹強大資源優勢助力的維達，將在中國展開更兇猛的市場攻勢，金光和金鷹這兩大印尼紙王，則將在中國市場展開新一輪競爭。
也意味着，李朝旺的維達傳奇將就此成為歷史。
