3月14日，香港恒生指數暴跌1022.11點，收於19531.66點，跌至六年來新低；恒生科技指數亦重挫11.03%，其中美團跌16.84%，京東跌14.77%，阿里巴巴跌10.90%，騰訊跌9.79%。當日，A股也繼續大跌，上證指數跌2.6%，深圳成指跌3.08%，滬深300指數跌3.06%。
暴跌的原因有多種因素。其一，3月10日，美國證監會公佈將5家中概股公司納入「預摘牌名單」，很可能近期進入「確定退市名單」，引發中概股暴跌，如今恐慌情緒進一步蔓延至港股。
其二，上周（3月7日-11日），外資配置資金及交易資金明顯從A股淨流出，2月外資已從中國國債撤出350億美元。從歷史經驗看，當外資減持中國國債之時，波動性將從國債波及股市，意味着將有更多資金從股市撤出。本周，美聯儲將召開會議，市場預計加息25bp或50bp，中美息差縮小，也將促使外資撤離。
其三，中國疫情數字突然飆升，3月13日深圳封城，吉林已經封省，上海實行「就地隔離」，滬深作為中國經濟支柱，經濟放緩對整個經濟影響比較大。
其四，3月11日中共央行公佈的金融數據顯示，居民中長期貸款（主要是房貸）出現2007年有數據披露以來首次負增長，顯示房地產恢復緩慢，居民債務壓頂，購買意願不足。
從地緣政治角度看，俄烏戰爭爆發以來，中共當局對俄羅斯的支持以及與俄羅斯之間密切的貿易往來，可能遭到西方制裁。最近，針對中俄來往密切的經貿和金融領域，美國白宮發言人普薩基已多次發出對中國的制裁警告。
外資減持中國國債
事實上，自2021年初，外資購買中國國債的速度就一直在放緩，今年2月則徹底轉為淨流出，當月流出約350億美元，是有數據以來規模最大的一次單月流出。
最近的外資減持，市場紛紛猜測可能是俄羅斯央行因美國凍結其外匯儲備而減持，但同時市場注意到，因為一些國際大行已經下調了中國國債評級，開始建議客戶減持中國國債，所以其中肯定有外資機構在減持。
更為重要的是，減持國債具有風向標意義，因為債券投資者是市場裏的「聰明錢」。歷史數據顯示，當外資減持中國國債之時，波動性將從國債波及股市，甚至可能導致人民幣出其不意走弱，並進一步引發資本外逃。最近，人民幣已處於有序微貶的狀態。
在外資減持中國國債的衝擊下，在岸和離岸市場都湧現了拋售潮。香港市場淨買入和日間情緒已跌至逾十年最低點之一。由此來看，恆指的暴跌並不奇怪，而最近的一連串事件，已經引起香港股市恐慌性拋售。
封城的經濟代價巨大
3月11日，深圳突然封城的消息令市場震驚，很多市民都接到不出省市的通知，對經濟活躍度必將產生影響。
從去年12月到1月西安疫情中，我們可以發現，封城對經濟的重創有多麼嚴重。去年12月西安的零售總額當月同比下降44.8%，固定資產投資下降了45.6%。
如今，中國多地處於疫情漩渦中，而滬深是中國經濟最發達地區，深圳及廣東也是中國大房企最集中、同時也是問題房企最嚴重的地區，房地產復工及資產處置進程也會延緩。
居民購房意願差房地產恢復難
3月11日，中共央行公佈的金融數據顯示，在各地出台鼓勵購房政策後，2月份的居民中長期貸款首次出現負增長，顯示出居民購房意願差，消費能力不足，也就是居民加槓桿難度很大。
今年中共「兩會」提出，宏觀槓桿率保持穩定，而從過往經驗看，從2008年開始，每一年宏觀槓桿率下降，均導致GDP明顯減速，如2008年、2011年和2018年。可以說，中國經濟的發展就是靠着金融槓桿在支撐。宏觀經濟槓桿（政府槓桿）、企業槓桿、居民槓桿，這三個槓桿都增加則經濟快速發展；如果政府降槓桿，就要靠企業和居民加槓桿，典型的如2015年政府降槓桿，而房企加槓桿、居民購房也加槓桿。
歷史數據也說明，如果居民不加槓桿，只是政府加槓桿，經濟是起不來的，因為政府投資的是基建，居民增加負債購房、買車才能促進經濟發展。所以，居民是否願意購房，是否有實力購房，對經濟至關重要。
而《2019年金融穩定報告》顯示，在有負債的家庭中，年收入低於6萬元的家庭平均債務收入比為286%，年收入高於36萬元的家庭平均債務收入比為89%。可以說，居民的債務承受力幾近極限，已經遠遠高出德國等發達國家，所以居民加槓桿的難度非常大。
而如果老百姓不願意買房，再刺激也難湊效，銀行業不敢給房企放貸，貨幣政策再寬鬆，貸款也放不出去；只要居民願意購房，銀行自然就會給房地產公司放貸。但是，市場也是長記性的，從如此猛烈的打壓到恢復常態，必然需要一個過程。
從過往數據看，在2008年、2014年房地產低迷時期，一線城市恢復（銷售面積由下跌轉為正增長）比較快，二線城市至少需要3個月，三四線城市至少半年以上。原本市場預期今年下半年房地產市場有望恢復，現在看來還要往後拖。
基建投資效率低
回顧十年來的經濟發展，中國經濟增速一直在放緩。在中共十八大期間，GDP增幅從7.7%降至6.7%；十九大期間則繼續放緩至5.1%（2020年-2021年按兩年平均增速計算）。
也就是說，十年之間，中國經濟增速下滑了2.6個百分點。除了2021年因基數效應出現的8.1%增速外，基本上呈現出一種線性下滑趨勢，經濟衰退非常明顯。今年中共「兩會」上，中共總理李克強用「爬山」來形容5.5%的經濟增速，顯然難度非常大。
當房地產已經不再成為支柱，大家又慣性地對基建寄予期望，這實際上是自欺欺人。如果基建能起來，為什麼去年增速那麼低呢？繼續上馬基建，恰恰說明中共「手中無牌」。
而衛星數據顯示，基建未明顯反彈。2月京津冀、長三角、珠三角三大經濟帶建築工程正在施工面積同比僅增長2.6%，較1月回升0.9個百分點，顯示目前三大經濟帶建築施工處於緩慢回升趨勢中。但從三大經濟帶2月建築工程新增施工面積來看，同比降低60%，環比減少77%，可能是因為2月施工受到春節假期以及疫情影響，實物工作量未有明顯提升。
2月，提升幅度最大的是中西部13省的高速公路投資，新增長度為613公里，環比增長84%，同比增長209%。但是交通過度投資的問題也很明顯。
「以前政府修高速、在偏遠的地方建高鐵站，能帶動當地土地升值，能靠着房地產賣地拿回一些錢，但現在房地產投資也沒了，這些基建投資就成了沉澱資金，使用率會很低。」一位業內人士稱，「典型的如貴州，修了那麼多路，但是沒人去，疫情期間連旅遊的人都很少。」
城投發債數據顯示，今年以來，區縣城投發債同比減少數百億，顯示投資力度很弱，或者是沒有能力再增加負債。而這些城投基本要靠發新債還舊債，如果不發新債，原來的債也還不上，就會引爆財政和金融風險。
