最近兩周，美聯儲的政策似乎起了一些變化。
一方面，資產負債表規模持續縮水，上周更創下近11年以來最大周降幅；另一方面，聯儲官員頻繁發聲，強調美聯儲仍會為經濟提供長期支持，並且很有可能有進一步行動。
美聯儲副主席克拉里達：如有需要，美聯儲可以並且將會做得更多，二次衰退不是美聯儲的基準前景預測。
達拉斯聯儲主席卡普蘭：美聯儲可能需要採取更多行動，確診病例數上升正在遏制經濟增長。
亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克：美聯儲需要考慮是否採取更多行動，前瞻性指引變得非常重要。
克利夫蘭聯儲主席梅斯特：美聯儲對於採取更多行動支撐經濟持開放態度，聯儲有關流動性的行動應關注市場運作，而不是資產價格。
里奇蒙德聯儲主席巴爾金：美國失業率如此之高，美聯儲還有更多事情要做。
以上講話，全都發生在最近兩周。美聯儲一邊不動聲息地縮表、放緩資產購買計劃，一邊頻頻發聲強調會考慮進一步行動，難免讓人猜測：一項全新的工具/政策，可能正在路上。
目前被討論最多，人氣最高的，毫無疑問是收益率曲線控制（YCC）。這項並不新鮮的政策，到底對於美聯儲來說是好是壞？對於市場又有何影響？
收益率曲線控制已是勢在必行？
7月初發佈的美聯儲貨幣政策會議紀要寫道，美聯儲官員在上個月開會時已經明確一件事：需要對收益率曲線控制政策進行深入的研究。也正是這個消息傳出後，分析人士對於美聯儲將實施YCC的預期迅速升溫。甚至有分析師喊出：看看最近幾個月10年期基準美債平緩的收益率曲線，說不定美聯儲的YCC試驗已經暗中開始了？
10年期美債收益率自4月份以來一直異常穩定，基本在0.6%-0.7%之間窄幅波動，只有一次短暫飆升至0.91%。
對於這個猜測，我們要分幾個角度來討論。
第一，先弄懂YCC的運作原理及優點。
推行YCC意味着美聯儲將向市場承諾購買相應數量的長期債券，防止其收益率升破特定目標值。其最終目的是通過將利率控制在市場可以接受的水平，從而提振投資情緒，拉動經濟增長。相比QE，YCC的最大優點是不用無限制地印鈔，在實際利率接近0%的時候，YCC比QE更有效。
第二，YCC的實際效果。
這時候不得不再次搬出日本央行這個先驅了。自從實施YCC以來，日本10年期國債收益率一直保持穩定，收益率波動性進一步下降，月度波動標準差較實施QE時期下滑近50%。紐約聯儲的研究也承認，日本央行的經歷足以證明YCC有助於降低金融市場的波動性。
第三，YCC的缺點。
同樣以日本央行為例，YCC的最大缺點就是對通脹和實體經濟的影響並沒有預期那麼大。過去4年，日本核心通脹率僅為0.5%，與實施YCC前幾無差別；日本GDP增速在YCC實施的頭一年有明顯提升，但目前已回落到2016年之前的水平。
綜上所述，YCC對於平復金融市場的敏感情緒，保持債市的充足流動性有重要作用，但對於通脹和實體經濟的幫助有多大還有待商榷。但即便如此，依然有很多分析師認為實施YCC是美聯儲的必然選擇。
美聯儲資深觀察家蒂姆·杜伊（Tim Duy）預計，疫情反彈之際美聯儲卻在縮減資產購買規模，意味着QE不再是美聯儲救市的唯一選擇。Columbia Threadneedle Investments的資深利率和外匯分析師胡塞尼（Ed Al-Hussainy）也認為，對美債收益率提供長期指引比單純的注入流動性更能刺激市場情緒。
加拿大蒙特利爾銀行美國利率策略師喬恩·希爾（Jon Hill）則表示，現在猜測美聯儲會不會實施YCC並沒有意義：
「6月份的貨幣政策會議紀要明確寫道美聯儲正在研究YCC，這表明實施該政策的可能性是真實存在的，投資者真正需要思考的是實施YCC將對市場產生什麼影響。」
無論YCC效果如何，黃金都將獲益
若美聯儲真的實施YCC，影響最大的必然是美債市場。而和債市波動高度相關的黃金，也是需要重點關注的對象。有趣的是，綜合各方觀點可以得出一個結論：不論YCC對債市產生積極還是消極影響，最終都會利好黃金。
第一種邏輯是，和日本不一樣，美債市場體量更大、更難控制，實施YCC並不一定能降低市場波動性，反而可能導致資本的異常流動。
和上面提到的幾位分析師不一樣，Merk Investments總裁兼首席投資官默克（Axel Merk）表示，YCC政策將向金融市場發出錯誤信號。
「美聯儲如果想壓低長期美債收益率，大可繼續通過資產購買計劃來實現，花費的資本絕對不會比實施YCC多。相反，如果效仿日本實施YCC，美債市場難保會出現異常波動，從而推動大量投資者逃亡黃金市場尋求庇護。」
第二種邏輯是，如果YCC是有效的，就意味着長期美債收益率被錨定，投資價值大降。這樣一來，同樣會有更多資本轉移到黃金市場。
知名分析機構Rothko Research在SeekingAlpha網站上發表報告稱，美債收益率和通脹前景、實際聯邦利率等重要指標關係密切，實施YCC可能導致整個金融市場的運行規則被改寫，黃金將成為最大受益者。
歷史數據顯示，10年期美債收益率越接近0%，傳統的股票/債券投資組合（通過購買債券對沖股市回調風險）就越容易被投資者放棄。過去30年，黃金都針對市場的波動作出積極回應，當恐慌指數VIX升至20上方時，黃金的平均月回報率高達80個基點。
Rothko Research指出，如果美聯儲實施的YCC真的有效，美債收益率的波動性將大打折扣，風險回報比持續降低。如果通脹前景真的逐步回升的話，美債的收益率只會降到更低的水平，黃金將吸引更多的資本流入。
除了美聯儲，它們也在影響金價
如果上述猜想成立，黃金在2020年剩餘的時間裏將出現更大的爆發。那麼下半年，金價還能漲到什麼地步呢？有分析師指出，除了要看市場對美聯儲的政策到底有多大反應之外，其他可能影響金價的因素也不可忽視。
金價目前的走勢是良好的，寬鬆的貨幣政策和依舊高漲的避險情緒給黃金創造了絕佳的上漲環境。但從技術指標來看，黃金似乎已經有了早期的觸頂跡象。
自2018年第二季度以來，黃金已經連續8個季度收漲，走出了一條十分寬廣的上行軌道。尤其是近期突破1800關口後，大量存在多年的頑強阻力位告破，距離突破1920美元上方的歷史高位已經越來越近。
此外，截至今年第二季度，黃金的季度波動率錄得12.19%，低於其歷史平均水平（歷史波動區間為4.59%至42.4%）。從這個角度來看，黃金的上漲基礎十分紮實，沒有大幅回調的風險。
然而，價格動能和相對強弱指標的持續上升，還是值得黃金多頭打起十二分精神。從即時指標來看，黃金已經出現超買現象，黃金期貨市場的未平倉和空倉規模過去幾周一直上升也是一個值得警惕的信號。
而從金價的周期性趨勢來看，雖然季度波動率沒有出現異常，但短線波動卻是另一種情況。周線圖顯示，黃金價格的周波動率從今年2月份的8.52%上升至如今的30%以上。因此，在未來幾周，隨着金價一再測試前期高點，其波動性有可能在短期內大幅上升。
分析師拉克索（Sam Laakso）指出，由於過去三個月金價上漲過快，市場情緒過度樂觀甚至出現超買，金價回調的可能性並不小。他認為，黃金如今已經接近極端阻力水平，未來兩到三個月內可能會出現長達多周的持續下跌。
然而，短暫回調並不是多頭的末日。因為總的來說，美聯儲政策對於黃金長期前景的影響依然是最大的。從長期角度來看，黃金前景依舊可期，美聯儲若祭出YCC還將進一步推動資本流入黃金市場。拉克索表示，未來幾個月金價若出現回調，將是一個買入良機。
