你踩或不踩，雷都在那。
從業績大變臉到令人錯愕的巨幅預虧，A股年報季正「殺」得投資者們措手不及。
最新一顆大雷來自南寧糖業。1月28日晚間，南寧糖業披露2018年年度業績預告，公司預計在報告期內實現歸屬淨利潤為-13.1億元至-13.95億元，較上年同期下降578.57%至622.6%。
1月29日早間，南寧糖業股票跌停開盤，經過一番掙扎後鎖定在跌停線上。公司目前的市值僅17.7億元，這次預虧13億，可以說公司都快要「虧沒了」。
2018年繼續虧損也意味着連虧兩年的南寧糖業被「ST」已成定局。截至到去年三季度，南寧糖業的股東戶數有近5萬。
究其原因，商譽減值引發的業績地雷頻繁引爆是主因。
01一天三十多個雷「連環爆」股民今夜無眠！
今天業績「爆雷」股集體跌停。
今晚，又有一波業績「地雷」引爆。
截至21點，已有約16家上市公司業績預虧10億元以上。投資者慨嘆，滿屏的業績地雷，甚至連大藍籌中國人壽都業績腰斬，真是防不勝防。
人福醫藥：計提商譽減值約30億元
人福醫藥公告，預計2018年度歸母淨利潤為虧損22億元到27億元。而公司2018年前三季度歸母淨利潤為6.48億元。
從盈利6億到虧損20多個億，人福醫藥究竟發生了什麼？
1、2018年全資子公司Epic Pharma, LLC主要產品熊去氧膽酸膠囊的價格大幅下降，同時重要產品羥考酮緩釋片仍在美國FDA審核過程中尚未獲批，公司擬計提商譽減值損失以及無形資產減值損失合計約30億元。
2、預計2018年實現非經常性損益較上年同期減少約12億元。
不少投資者表示，明天肯定要跌停了。
大白馬中國人壽大砍預期近半公司預虧損超十億
1月29日晚間，中國人壽的業績預減公告，讓股吧哀嚎一片。
中國人壽公告稱，預計2018年度歸屬於母公司股東的淨利潤較2017年度減少約人民幣161.26億元到人民幣225.77億元，同比減少約50%到70%。公司稱，2018年年度業績減少的主要原因是受權益市場整體震盪下行影響，公司公開市場權益類投資收益同比大幅減少。
據不完全統計，僅今日收盤後，就有包括高升控股、華錄百納、盛運環保、奧馬電器、中國人壽、ST中南、銀河電子、人福醫藥、神州長城、大洋電機、達華智能等十餘家上市公司下修業績或者預虧、預減。
詳情如圖：
據證券時報統計，截至1月29日晚已有37家公司2018年度業績預虧下限超10億元，而去年預告2017年淨利虧損下限超10億的公司只有19家。
該媒體還援引數據示，這37家公司中有28家截至去年三季度末存在商譽，合計總額約444.21億元。與此同時，淨利預虧下限超10億的公司中，有12家公司去年前三季度淨利仍然為正值，進入四季度才突然「炸雷」巨虧，業績變臉。
有股民已經排好了明天A股開盤的戲碼——
按照規則，上市公司一般需要在1月底之前完成2018年度業績預告的發佈，目前來看，可能有大量公司在此期間集體「爆雷」。
要警惕的是，這還沒結束，在1月份剩下的兩個交易日內，仍然存在批量爆雷風險。
02什麼是商譽？
那麼，商譽到底是什麼？它是如何產生的？為何在這個時間點集中爆發，後市還有多少風險？又該如何避免呢？
商譽是指上市公司併購時，支付收購價與被收購企業淨資產的差額。
經濟日報對此解釋道，某新經濟公司自詡成長性高，發展前景好，估值10億元，但是按照行業平均規模和營收計算，這家公司只值5億元。未來如果該公司被併購，這部分多出來的隱性資產(5億元)就可以理解為商譽。
標的資產估值虛高，當前很難以更高的估值出售，這種情況下也會導致減值發生，更為常見的方式是計提商譽減值準備。
如果收購的這家公司運營穩健達到預期，商譽就只是賬面數字，而如果其不達預期，報告期末就需對商譽進行減值測試，減值金額將遠大於標的公司盈利不及預期的部分。
商譽減值對市場產生很大的衝擊，直接表現就是股價大範圍波動，類似黑天鵝事件！
03為什麼這個時點集中爆雷？
我們看到商譽並不是今天才有，那為什麼在這個時間點爆發呢？
2015年前後A股上市公司併購重組達到高潮，簽訂了大量的業績對賭協議，業績承諾的期限通常為3年，在這期間，很多被併購企業都會想方設法完成業績承諾，而一旦過了承諾期，業績下滑則是常見情形，這也是2018年年報商譽減值問題比較突出的原因所在。
另外，根據監管要求，上市公司可以在季報、半年報、年報中披露商譽減值，上市公司一般都在最後的年報中披露，而季報和半年報中較少。
同時，上市公司業績波動超過50%的要在1月31日前披露業績預告，且創業板均必須在1月31日前進行業績預告，因此，1月份就成了商譽減值爆雷集中期，特別是月底。
1月份還有兩個交易日，仍然需要提防爆雷風險。
041.4萬億商譽壓頂64隻商譽佔比超過40%
從前述上市公司業績變臉的原因看，商譽減值成為最重要的因素。
從整個市場來看，據證監會披露，截止2018年三季報，A股商譽規模已經高達1.45萬億，雖然近幾年增長有所放緩；但商譽絕對規模的不斷擴大，仍然是懸在上市公司頭上的達摩克利斯之劍，一旦落下，受傷的就不僅僅是上市公司，眾多投資者恐怕也難逃脫。
從行業來看，擁有最多商譽的前三五大行業分別是醫藥生物、信息技術、交運設備、互聯網和金融，其商譽規模均超過千億，佔整個A股的商譽比重也在7%以上。
據東方財富Choice數據統計，以2018年三季報為準，A股共有2080隻個股存在商譽，商譽佔比超過40%的共有64隻(如下表所示)。
國金證券篩選出截至2018年三季報商譽占淨資產比重大於70%的公司，供投資者參考：
在經濟形勢好時，生意好做，給出高溢價固然有一定合理性，一旦碰到經濟稍差，之前的溢價勢將被證明可能是過高的，不得計提商譽減值，業績變臉隨之而來。
從個股的角度衡量，光看商譽的絕對規模是不夠的，以商譽佔總資產的比重來比較，或許更能評估其風險，因為高商譽佔比的企業一旦發生商譽減值，往往對企業業績的衝擊更大。
上海金融研究所專家認為，近年來山東墨龍「業績變臉+精準減持」等案例的出現，要慎防業績「變臉」成股價操控陷阱。他建議，可以從嚴查黑箱操作，加大處罰力度，規範公司治理等方式，增加上市公司業績變臉的成本。
05如何避免商譽減值雷？
國金證券指出，7點跡象表明可能發生商譽減值。
1）被收購企業業績和現金流惡化，特別是業績承諾未實現；
2）企業外部經營環境發生明顯不利變化；
3）技術壁壘低或更技術更新換代較快；
4）核心團隊發生不利變化；
5）特許經營權、相關資質等發生變化；
6）市場報酬率提升導致折現模型中的折現率上升；
7）子公司面臨來自海外的風險。
如果上市公司出現上述情況是，投資者就要小心了。
06警惕！十年一遇的「業績洗澡市」開始了？
根據中信證券報告，截至1月26日，上市公司業績預告中含「計提」、「商譽」、「減值」的詞條分別出現179家、88家、170家，較前一年同期增加77%、340%、105%。
有業內人士表示，十年一遇的「業績洗澡市」開始了！
21世紀經濟報道援引併購人士稱，今年一季度，商譽無疑是市場最大的雷。過去幾年的併購高峰，2018年是承諾集中到期的一年。從行業分佈看，PPP、半導體、遊戲、營銷、光伏、汽車、影視等成為商譽減值的七大重災行業。
有業內人士表示，由於2018年諸多內外因素影響，今年雷只會更多。
據中國證券報，有權威人士表示，鑑於目前商譽減值和業績補償分別通過資產減值和營業外收入科目影響當期損益，導致商譽減值金額大於上市公司實際損失，建議監管層結合業績承諾補償機制，進一步研究商譽減值和業績補償的會計處理，並強化上市公司信息披露。
相關人士解釋稱，部分公司因當年扭虧無望，或者存在商譽的問題。為此，有些上市公司會做個業績「大洗澡」，將商譽減值、資產減值等所有可以減值的部分全部計提，為2019年的業績改善做準備。此外，目前股市處於低位，上市公司會有主動或被動做低業績的預期，輕裝上陣。
上市公司業績「大洗澡」主要可通過固定資產、長期投資、應收賬款、存貨等方面，都是上市公司可以提及減值，進行業績調整的「點」。
如果按照這個邏輯，這波商譽爆雷行情結束後，應該是抄底時機。
新時代證券研究所所長孫金鉅指出：
展望2019年，政策的放鬆有望加速併購重組回暖趨勢，疊加2018年商譽減值風險的集中釋放，整體中小創業績預計2018年見底。
另外，A股歷來有春節效應。中信建投策略研究表示：
從平均收益率來看，無論是指數還是行業，春節前四個交易日都獲得了相對於其他交易日的超額收益。從節後情況來看，春節後兩個交易日各行業也大部分能夠獲得正的相對收益率。相比於節前效應，節後效應相對滯後，穩健超額收益出現在節後第三個和第五個交易日的概率較大。
另一方面，2月A股有望面臨較好的市場環境。民生證券策略分析師楊柳表示：
2月中旬將公佈1月的社融、新增銀行信貸等數據，在寬信用政策、基數效應、1月信貸佔全年比重提升等影響下，1月中長期信貸數據有望較好。2月MSCI將宣佈提高A股納入比例至20%的提案結果，若通過，則MSCI提升納入比例有望在5月與8月總計帶來約3600億元增量資金。
