這也是我們最近幾年，談供給側的主要原因。供給側這個提法我也是贊成的，我認為是正確的，經濟增長動力，不在需求側，經濟增長的動力在供給側。供給側的主體是誰？是企業，不是政府。
所有供給側的政策應該圍繞着如何提高企業的效率，如何促進企業的創新來進行設計，而不是去替代企業來搞創新，創新永遠來自於市場。我從來沒見過政府有什麼創新，政府創新的全都是名詞，全是新名詞。真正的創新，來自於市場，來自於企業，這並不是說政府無所作為，政府應該思考的問題是如何營造一個良好的環境，如何去進行制度上的變革，使得企業能夠在這樣一個環境中，能夠更積極的、更好的去進行創新。企業只有創新，才能夠開拓出新的市場，才有新的發展機會。
現有的市場，都已經飽和了，你怎麼辦？現有的各行各業都是產能過剩，你怎麼辦？對於企業來說只有兩個辦法，一個辦法是自己去開創一個新的市場，你在市場中玩。
你比如說手機，中國是手機第一大生產商，手機的生產能力早就過剩了，但是蘋果10出來你買不買？手機市場早就飽和了，現在不要說一人一部手機、一人兩部手機、三部手機，都飽和了，你怎麼辦呢？你作為手機生產廠商，在一個飽和的市場上怎麼辦？你必須推出新的產品，你推出新的產品就是為你自己創造新的市場。
iPhoneX出來了，過去有三星，甚至過去有諾基亞，iPhoneX出來了你買不買？你買不買我不知道，我反正不買。我不買的原因不是說蘋果iPhoneX不好，我不買的原因是因為每一款新手機出來都有學生送我。所以我從來不買新手機，這是在中國當老師的一個福利，中國尊師愛教，確實我深深的感受到了，在這個環境中當老師是非常幸福的，幸福感很強的。但是其他人沒有人送手機的，他就買了，他為什麼要買啊，因為這個手機有新的功能啊。主要是這個攝像頭，它是三維的，女士照相比美圖還美。他為什麼比美圖還美，因為傳統的美圖只用了兩維信息，它沒有用三維信息，它只是把你的臉龐根據大眾的審美觀修改修改。讓你照出的相片符合大眾的審美觀，其實美圖並不美。我看的美圖，看到一些朋友，發現都不認識了，學生送來的照片我都不認識了，我覺得怎麼這麼不自然呢，眼睛、鼻子，都擺的不是地方，因為它是按照大眾審美觀給你修的。可是再怎麼修，它只能用二維的信息，因為照片是一個平面，它只能把你的眼睛放大一點，眉毛拉長一點，把你的鼻子往什麼地方移一移，它沒有深度信息。它不知道你鼻子多高，眼窩多深。三維的信息就可以用深度信息，給你進一步的美化，美化的結果是連你爸媽都認不出來了。這只是三維手機的一個用途，它真正的用途是什麼？真正的用途是將來它是一個三維信息獲取的終端。我們經常講VR、AI，VR是三維信息，三維信息從哪裏來，你不能扛一個很重的照相機到外面拍，將來這個手機就是三維信息獲取的終端，這是一個本質的變化，這是和iPhoneX之前手機本質的變化。華為馬上會推出3D攝像頭的手機，現在首先是由蘋果推出的，將來3D攝像頭會成為手機的標配。
什麼意思？企業在後工業化時代，不是靠你資源整合能力，不是靠你的生產規模來求企業的發展，而是要靠創新，要用新產品和新技術開拓出新的市場來，在這個新的市場上，你是老大，在原有的市場上你很難再有所作用。
所以對我們在座的企業家朋友來說，製造成本控制，已經不是今後發展的關鍵，今後發展的關鍵是研發、是創新。依靠創新，為自己創造新的市場，依靠創新從競爭對手那裏搶奪現有的市場份額。企業今後只能這麼做，因為形勢發生了根本的變化。如果企業能夠創新，如果企業的效率能夠提高，經濟增長的微觀動力就具備了。所以今後我們考慮宏觀的經濟增長，不再是政府的政策，而是企業的創新，而是企業效率的提高。金融機構要配合企業進行創新，而不是替代企業。政府要為企業營造創新的環境。
這是我要講的第一個變化，長期趨勢，工業化基本完成，資本積累的速度大大放慢，投資不再是經濟最強有力的驅動，現在要靠創新。
02
中期兩大變數，
一大變數是去槓桿，第二大變數是貿易摩擦。
為什麼中央在這個時候下決心去槓桿？我們看一下中國經濟的總體負債率就知道了。總體負債率在很長一段時間是穩定的，穩定在140%。到了08年，負債率突然跳升，大家都知道這是2008年推出4萬億，說的是財政刺激計劃，其實不是，4萬億資金的主要來源是銀行貸款的大量發放。
那個時候我記得我的學生跟我講：教授，我現在壓力很大。我說：你有什麼壓力？他說：我放款放不出去，今年放了300億，沒完成任務。我說還有這事，上面下來的命令，你一定要放款放多少？找不到項目，完不成任務，就被批評，就承受巨大的壓力。
所以，從4萬億開始，我們就靠借債度日，靠借債維持經濟的剛開始是8%的增長，剛開始是拼命保8%，我都不知道為什麼要保8%，受廣東人影響，8%是一個吉祥數字？後來8守不住了守7%，現在7%也守不住了，是不是該守6%了，六六大順嘛。6%保不住了怎麼辦？保5%，5%有什麼說頭，不知道。這是政府要幹的事，我不用操心，他們總會有人發明出更多新名詞來。
這個負債率從08年開始一路上升，這是2012年的4萬億負債率2.0%，再次上升，上升到目前，這個數據是國際清算銀行的數據，統計局的數據我現在用起來都是心裏不託底，搞不清楚到底怎麼回事，因為有4家地方政府承認他們GDP造假。如果地方政府的GDP數據造假，那中央拿的數據是什麼數據？我就搞不清楚了。還好國際清算銀行給了一個數字，並且進行了各國的比較。我認為這個可能還是比較紮實的數據吧。
到了2017年的時候我們經濟的總體負債率已經從08年的140%上升到了260%，也就是增加了120個百分點。換句話說，在過去的10年間，不到10年的時間裏，我們經濟增長還能維持在6%點幾，靠的是什麼呀？靠的是借債。借債是什麼？借債就是寅吃卯糧，借債就是透支未來的GDP，借債不是價值創造，是向我們子孫後代透支未來的財富。現在負債260%，比日本還低，日本的負債接近300%。
但是，問題在什麼地方？這只是存量，這只是資產負債表。我們的問題在於流動性，我們的問題在於債務償還能力。所以負債率，你可以做國際比較，但是這個國際比較不能夠給你提供準確的依據，就說明什麼時候債務危機要爆發了，不存在這樣神奇的數字，說你負債超過了多少就一定是債務危機。他和一個國家的債務償還能力有直接的關係。
我問一下大家，我們各位都是做企業的，都是做金融機構的，如果一家企業，我們看到他的負債率是呈現出這樣的上升趨勢，我們會對這個企業作出什麼樣的評價？如果一家企業在過去十年間，他的負債率上升100個百分點，我們會怎麼想？作為金融機構，我們敢向這樣的企業放貸款嗎？我們敢嗎？企業的負債，國家的負債，經濟的負債，家庭的負債，全都一個道理，負債不能過高，過高會出什麼問題？資金鍊斷裂。
美國2008年金融危機他的根源，就在於家庭部門負債過高，最後鏈條繃斷，引起的就是全球性的金融危機。這個教訓是非常深刻的，所以負債的水平一定要控制住，起碼不能讓他再繼續的上升，中央在過去幾年中，應該說過去兩年中，下決心去槓桿是最好的說明。
為什麼要在這個時候去槓桿，如果不去槓桿，這個風險我們承擔不了。你很難再設想一下08年的事情在中國發生，但是如果你要讓這個債務水平繼續上升，08年的事情很有可能在中國重演。所以，最近中央推出了去槓桿的政策，本人是擁護的。我的學生諷刺我說：教授，很少見你和政府保持一致。我說不是我和政府保持一致，是政府和我保持一致。因為從08年開始我們就講要警惕債務過高的風險，4萬億一推出，我就寫文章批評，這是有據可查的，這不是事後諸葛亮。當然這篇文章後來只能收到我的文集裏面去，過了幾年以後包含這篇文章的文集居然也出版了。
在中國的背景下，我認為中央去槓桿這個方向是正確的，至於在具體的執行上，方法上，有值得探討的地方，但是我認為不要因為具體執行中出現的問題，來懷疑這個方向。這個方向應該是堅定不移的要推進下去，這是中國經濟最大的隱患。我可以看到的就是中國經濟最大的隱患。
房地產市場的價格實際上跟這個是一回事，這條曲線，你把縱軸換一下就是房地產價格。房地產價格是什麼推動的，債務推動的呀。你給老百姓放按揭貸款，你給開發商放貸款，你把縱軸換一下，就是地產價格。地產價格就是這麼上的，資產價格的上漲，全都是債務推動的。資產價格上漲，只有兩大推動力，一個是資產的收益率，第二個是槓桿率，就這兩項。資產的收益率不可能這麼上升，如此快的上升，只有槓桿率。這是一回事。
在這樣的背景下，中央最近採取了一系列的措施，為什麼採取了一系列的措施，就是因為我們的債務存量已經非常高了。現在流量開始出問題，也就是債務償還開始出問題了。
在債務償還的壓力之下，我們知道，2015年財政部做了一次債務置換，把地方政府的短期到期債務置換為長期債務，為什麼要做這樣的債務置換？因為地方政府的償債都發生了困難，這是2015年就發生困難了。這個措施是財政部2015年採取的。
2017年，剛才我們已經說過了，4個省市承認GDP造假，這是我記憶中政府第一次承認造假，前所未有的承認GDP造假。為什麼4個地方政府，可能不止4個，我看到的是4個地方政府承認GDP造假。為什麼承認造假？因為財政揭不開鍋了，債務償還發生困難，財政支出找不到錢了，怎麼辦呢？找老爸、找老闆，跟中央要錢。中央說，你去年GDP增長這麼好，財政收入這麼好，你跟我要什麼錢呢？地方政府怎麼說？地方政府說對不起老闆，去年的數字是假的，承認了。承認錯誤，才有錢哪。於是，地方政府紛紛承認，我造假了。我們的財政很不透明，所以給我們的研究帶來很大的困難，我們只能零星從媒體上的這些報道了解，而媒體的報道現在也很糟糕，媒體的報道，造假的實在不算少數，我本人就被造假了多次，我投訴無門。
我順便說一句，市場上過去的三年中，所有以我的名義寫的關於房地產的文章，關於股市的文章全是假冒！我沒寫過一篇。但是在網上，在自媒體流傳的，我都看到五六篇了，而且都是10萬+。我們的自媒體沒有底線。當然，我們的官媒好像也沒強到哪兒去。
現在看到報道，看到數據，都不敢相信。現在地方政府承認GDP數據造假了，近期債務違約的報告越來越多，前兩天網上熱炒的是常德政府，召集他轄區之內的金融機構開會，開會幹什麼？要求金融機構不許撤貸，常德政府後來出面闢謠，用的詞非常藝術，網上所傳關於常德市政府召集金融機構開會的報道，不完全屬實。說明這事真的發生了，但是細節也許不像媒體報道的這樣。說明什麼問題？地方政府償債已經發生了嚴重的困難。如果金融機構一撤貸，地方政府的融資平台要垮掉，可能地方政府的投資公司也要垮掉。所以這個問題，並不是說聳人聽聞。你們經濟學家老在說一些不着邊的話。今天喊危機、明天喊危機，危機在什麼地方？我們日子都過得挺好。過日子是你們的事兒，喊危機是我們的事兒，不會因為你日子過得好就不喊了，也不會因為我喊危機你們就不過日子了，大家各過個的。
地方政府要求銀行續貸，如果不續貸，他的財政會出問題，在這樣的背景下，中央採取一系列的措施去槓桿。
財政部今年發的，暫停向地方融資平台貸款，停止PPP棚戶區改造，全停，取消一切補貼，這都是正確的。對我們影響最大的是出台資管新規，清理影子銀行，打破剛性兌付。多少年了我們一直在呼籲，要打破剛性兌付，就是做不到，總是一個維穩當先，一直推行的就是剛性兌付，花錢息事寧人，現在剛兌終於打破了，這是一件好事。打破了剛兌之後，引起了市場對風險的重新評估，市場對風險的重新評估自然就會影響到資產價格，毫無疑問的。因為資產價格是由預期形成的，金融市場上最重要的不是交易的金額是多少，不是交易的筆數是多少，在金融市場上最重要的就是預期。金融資產的價格全都是預期形成的，不是實際交易形成的，這一點，我們要注意到，只要預期發生變化，資產價格立即就變，資金的數量、資金的流動方向馬上就發生變化。
所以有一些朋友說，資產新規、清理影子銀行、打破剛兌、去槓桿這都對。但是，措施是不是太過於激烈了。我個人認為是錯誤的，到目前為止還是得當的。是不是可以做得更平緩一些？我覺得很難，因為金融市場是預期主導的，只要大家看到了中央銀行已經下決心打破剛兌，這個預期立即發生變化。而市場上，資產價格馬上就反映出來。金融市場他永遠是過度反應的，因為預期是超前的，預期是可以在瞬間改變的。
對於去槓桿最明確的表述是今年兩會之後，新任央行行長發表講話，他說我們已經做好準備縮表，已經做好準備退出貨幣鬆寬。央行行長的講話，被市場忽略了。在這個講話之後，央行的縮表正一步一步的在進行。市場、企業一廂情願的用過去的思維方式來預測未來央行的舉措，我覺得我們有可能要犯錯誤。
銀行政策一出，資本市場當然受到影響，然後大家就開始叫了，你搞得太緊了，太雷厲風行了，動作太果斷堅決了，市場已經受不了了。最近央行又降准，於是這個降准好像又符合了我們傳統思維的預期，只要我們叫一叫，央行就得放一放，我希望大家不要抱這樣的幻想。最近的降准和過去的降準是兩回事，過去的降准我們都理解為央行又放水。抱歉，這次降准不是央行放水，是銀行收水。是央行縮表配合性降准。為什麼央行第一次降准，是銀行再回收再貸款，是明顯的縮表的舉措。收回再貸款，央行擔心金融機構流動性短缺，所以相應的降准。這個降準是為了配合央行縮表，不是再次放水。第二次降准有可能是受到一些市場的壓力，其中包括人民幣的壓力。
不管你說央行政策的動機是什麼？在宏觀層面上，我們觀察到的是什麼呢？宏觀層面上觀察的是廣義貨幣、狹義貨幣增速都在不斷的下降，而且是以很快的速度下降。這是最清晰不過的信號，就是央行縮表，退出鬆寬。我認為是正確的，如果不是太晚的話，你要說再讓我批評政府，我只能說你們做這些事兒太晚了，早就該做了，拖到今天，亡羊補牢也可以，總比不做強。
在去槓桿的背景下，去槓桿要進行多長時間？我們還看（非金融機構負債/GDP），我們自己給央行算的帳。正是因為在過去兩年間，採取了去槓桿的措施，這條曲線在2016年開始平緩了，首先要防止、要制止債務的進一步上升，這只是第一步。第二步是什麼？你還得把它降下來。
各位想像一下吧，現在大家都在叫苦，都覺得過不下去了。那更嚴厲的措施還在後邊呢，你這麼高的負債率，早晚是個問題呀。要把這個定時炸彈的引線拆掉，你的負債率還得降下來呢。我們這個經濟靠輸血已經習慣了，現在輸血要停了，別說輸血停了，即便是輸血少輸一點都覺得心裏不舒服。但是輸血不可能永遠進行下去，不可能的，對這一點，我們要做好準備，要做好精神上的準備，你只有精神上、心理上做好這樣的準備，你才會採取具體的措施來應對進一步的去槓桿。
