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A股變臉投資霜降 互聯網行業的寒冬來臨

「美國市場大幅下挫之前的那個周末,我在紐約。所有的基金經理都已經在談論資產的重新配置,重新談到現金為王,每個人都在儘可能地回收現金,保證手裏有一定的流動性。現在大家都不敢去試探資本風險。」在全球資本市場經歷8月24日的「黑色星期一」後,BAI(貝塔斯曼亞洲投資基金)創始及管理合伙人龍宇向財新記者談到她在美國的感受。

上一次,美國市場出現類似的情況,還是2008年金融危機之前。龍宇稱,當時國際投資公司立刻收縮非核心市場的佈局,都退出去了,不投資,包括撤出對新興基金的支持。

類似的情況似乎正在中國發生。「地震」首先從二級市場開始。8月21日和24日,A股市場連續兩個交易日暴跌,尤其是8月24日(星期一),全球市場集體被傳染,歐美股市、匯市、黃金、大宗商品交易、期貨等市場全線快速大幅下跌。8月24日晚美股開盤,阿里股價突然暴跌13%至每股58美元,後止跌回升,至8月25日凌晨收報66.33美元。當日176隻中概股中僅5隻上漲,其餘均暴跌,18隻中概股跌幅超過10%。8月25日,中國央行祭出「雙降」,隨後又放出養老金入市、鼓勵上市企業併購重組等利好消息,A股在猶豫中企穩,持續震盪。港股則開始出現交易量萎縮的徵兆。

恐慌情緒迅速蔓延到國內一級創投市場。7月A股遭遇「端午劫」的時候,新興的人民幣基金開始發現LP(基金投資人)無法兌現資金承諾,一些融資中介拿到配額後無法完成融資額。美元基金去年底不堪忍受高價,開始放緩在中國的投資腳步。這一次,更多人暫緩投資,離場觀望。

一家民間調查機構的高層告訴財新記者,公司接的好幾個盡職調查項目被告知暫停,其中包括一家知名風險投資基金的項目。大量創業項目的估值和融資額「腰斬」,甚至融資失敗、團隊解散或轉向——這在創投市場本應是常態,但過去全民創業的一年間幾乎被完全忽略。曾經盛行的O2O、「90後」等概念逐漸被投資人拋棄——中國一級創投市場,在經歷過去一年多連續追高、商業模式一片「2VC」(即為風險投資而設計——編者注)後,終於迎來「擠泡沫」的機會。

不缺錢的時代過去了。在創業風潮鼎盛時期,中國幾乎每小時都在產生新的創業項目,總共有1.7萬多家各類基金和投資公司活躍在創投市場裏尋找項目,企業主、分析師、互聯網公司員工,紛紛投身風險投資領域當起了基金合伙人,稍好一些的項目幾乎都有多家基金排隊等着投錢。兩三個月前還烈火烹油一般的場面,已經在股市龍捲風的襲擊下杳無蹤影。在看空中國、人民幣貶值和A股股災的三大陰影下,投資人的情緒幾乎瞬間就從夏天轉到了冬天。

在賽富亞洲投資基金首席合伙人閻焱看來,伴隨這一輪市場調整而來的,是一個投資的拐點。「投資從來都是一件有風險的事。但現在市場上恨不得一半都是投資人!等這一輪市場調整過去,投資將會回歸小眾,回歸專業。」

不過,這不是2008年,也不是2000年。幾乎所有受訪的投資人都認為,這輪股災並不是2008年那樣的全球性的經濟危機,和2000年納斯達克泡沫破滅時相比,互聯網的蛋糕也已變大太多,對泡沫的消納能力今非昔比。

「看空做多」仍是投資圈的主流思路。當一部分人等待潮退裸泳者現身時,一部分有經驗的投資人已經開始潛入水下,尋找有價值的標的。

「泡沫消化了,價格下來了,現在已經看到一些很好的案子,但我們還可以再等等,今後還有好幾個月調整時間。」和閻焱持相似看法的投資者,大有人在。

預警始於2014年底

「現金為王」的論調再次被投資人掛在嘴邊。但早在半年多前,已有部分市場人士開始擔心泡沫,提醒投資人準備過冬。

2014年9月,今日資本總裁徐新一篇關於投資市場泡沫的演講澆下第一盆冷水。早在1999年就投資網易的徐新,經歷過2000年的納斯達克泡沫,堪稱業界老人。她直言,創業企業的估值已經偏離公司基本面,出現泡沫。10月,華興資本創始人兼CEO包凡,在深圳的3W咖啡,面對800多名創業者發表創業「入冬」的演講。基於對美元升值的預期,包凡認為,未來短則6個月、長則12個月,市場泡沫面臨破滅。

類似的聲音,在很多老投資人的圈子裏得到響應,但新入場玩家風起雲湧。他們忙着卡位占坑,在資本的追捧和融資市場的浮誇風氣下,在各個細分市場,一個又一個估值記錄被刷新。這些新興風投中,投資風格最激進、出錢最大手筆的那些——其中不乏個人投資者,得到了一個綽號:「土豪基金」。

二級市場的持續火爆,給一級市場畫出了一個「無限流動性」「百倍PE」的大餅。很難有投資者不動心。2014年6月-7月,A股新一輪「牛市」啟動,上證指數在2000多點盤桓近一年開始連續拉高,到今年6月一度漲至5178點高位。市場情緒一片高漲,包括投資機構在內的二級市場玩家開始暢想6000點甚至1萬點。相較A股,創業板的拉升曲線更早。連新三板也在三四月份爆發,從最初每日交易額只有數億元,到4月一度日成交額達到50億元。

市場內,資本對互聯網概念的追逐,只能被僅有的幾隻互聯網股票消化:暴風影音連拉33個漲停板,市值一度達到250億元人民幣,甚至超過了行業龍頭優酷土豆的估值。

二級市場高漲時,在創投市場對應的連鎖反應是「全民創投」。隨着「互聯網+」「大眾創業、萬眾創新」成為國家意志,互聯網創業二度井噴。

新峰創投合伙人謝峰告訴財新記者,到今年上半年,全國已經備案具有投資資格的機構超過1.5萬家,實際已經發生一級市場投資行為的機構8000多家,僅他所在的深圳,創投企業就超過千家,「8000多家已經投資的機構背後,全國可能有10萬企業拿到了各類投資基金。」新三板4月爆發後,僅5月、6月兩個月申請成立的新三板基金,每月就超過200家。上市公司的企業老總、券商、互聯網公司的高管都成了投資人,這個以前屬於小眾的領域,突然就變成了「扔個磚頭進人群,一定能砸到一個投資人」。

相比北京上海,深圳等製造業基地的投資資金來源更加複雜。毗鄰港澳帶來很多跨境資本,深圳本地則培養了大量上市企業。企業老闆們在二級市場賺錢後,不少人開始參與創投投資;一些做實業的老闆因為實業難做,也開始轉向投資。

「甚至民間的高利貸資金都進入了私募市場。」謝峰說。這類資金支持的投資機構,是「土豪基金」的主要構成者。

資金流向一級市場,各類創業企業成了這類民間資金的蓄水池。「因為缺乏專業的投資機構,很多機構打着私募投資的旗號,乾的卻是高利貸的事兒。」謝峰說。

吳世春正是新玩家中的「明星」投資人。2009年,吳世春以投資遊戲公司「大掌門」即玩蟹科技一戰成名。當時正值全球金融危機,流動性吃緊的時候,大多數投資人收緊錢袋。而中國手遊公司就在此時嶄露頭角。吳世春成為手遊公司玩蟹科技的天使投資人。2013年,玩蟹科技被手遊巨頭掌趣以25.53億元的價格收購。從投資到退出,吳世春賺了1500倍。

吳世春周圍的朋友紛紛開始找他做投資。2014年4月,就在A股這一輪大牛市啟動時,吳世春成立梅花創投,開始投資天使輪和A輪的互聯網企業,目前已經投資兩期基金,共計2.5億元,第三期基金也已募集完成。短短一年多時間,吳世春投資了超過100家企業。

資本追高下,企業估值和融資額雙雙飆升。從2014年成立基金到今年年中,吳世春手裏公司的估值被追高了2倍,「去年天使輪的項目估值1000萬元,到今年同類的項目估值已經到3000萬元」。

即使進入市場多年的投資機構也吃不消。多位投資人指出,從去年到今年,企業的估值飆升一層層傳導,最早是C輪貴,後來是B輪貴,現在A輪也開始貴了。「這就是因為市場上錢太多,產生了示範效應。」聯想樂基金董事長賀志強說。

隨着估值飆升的,還有單輪融資金額。DCM資本合伙人曾振宇告訴財新記者:「五年前,2000萬美元以上就算巨額融資了,現在2000萬美元也就是B輪的量,單筆5000萬美元以上的才算巨額融資。」

企業估值和融資吹氣球的同時,對外宣佈融資和估值繼續推大泡沫。過去幾年,虛報融資和估值已經成為業界潛規則,直到上一輪上市的企業公佈招股書,各種曾經見諸媒體的虛假宣傳才被踢破。京東上市披露其C輪融資為9.61億美元,但宣傳時公佈的口徑是15億美元;曾經掀起A股互聯網公司股價奇蹟的暴風科技,曾稱C輪融資1500萬美元,但最終上市文件的數據是600萬美元⋯⋯

財新記者詢問多位投資人後得到的說法是,現在企業對外宣稱的融資和估值至少上浮15%-30%,極端案例甚至翻倍。一名醫療行業互聯網創業人士,曾在宣佈B輪融資後向財新記者坦承:「有時候就是為了爭一個細分領域單筆融資最大、估值最高的虛名。」在他看來,估值、融資和投資人的來頭能夠對競爭對手構成心理壓力。但在投資人眼裏,這種浮誇沒有什麼實際意義,因為業內對實際融資額大多心知肚明。往往融資估值一公佈,競爭公司之間就會相互揭短說對方虛報融資額。

高燒之下,市場的擔憂情緒一直在積累。從2014年三季度開始,美元基金明顯放慢了在中國的投資節奏。中概股的反應來得比A股市場早。2014年底開始,美國市場對中國經濟整體放緩的預測,導致投資者開始重估中概股,阿里巴巴股價在「雙十一」沖高120美元/股後掉頭向下,在這一輪的「黑色星期一」中,直接跌破發行價,盤中下探最低每股58美元。整個中概股板塊也全面下跌。

未上市創業公司

 

責任編輯: 楚天  來源:財新網 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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