5月以來，在美聯儲退出量化寬鬆貨幣政策的預期影響下，新興貨幣兌美元大幅貶值。雪上加霜的是，外需放緩和油價高企的雙重壓力令很多國家經常賬戶進一步惡化，貿易赤字助推本幣加速貶值，套利資金瘋狂逃離，新興經濟體貨幣正在遭遇亞洲金融危機以來最為嚴重的一次挑戰。
危機肇始於印度。實際上，這令不少年長的印度人回憶起20年前驚心動魄的一幕。彼時，盧比暴跌，經濟滑坡，印度被迫向國際貨幣基金組織求援，並以黃金儲備抵押換取貸款，雖然最終盧比跌勢得到抑制，但經濟增速也從1990年的5.6%大幅下降到1991年的2.1%。
而今，印度人似乎再度踩入同一片泥潭，盧比貶值失控，令央行的神經繃緊。印度央行和政府頻繁發佈政策，限制海外匯款和投資額度，上調黃金白銀等貴金屬的進口稅。為了穩定幣值，印度央行甚至立刻扭轉了立場，將邊際貸款工具和銀行利率從8.25%上調至10.25%;印度央行還在國債市場中頻繁進出，避免資金利率因為資本外流飆升。其目的相當明確——穩定盧比幣值和國內資金利率，避免20年前的災難重現。
然而，這些努力並未見到成效。8月22日，美元兌盧比匯率上漲至65之上，較之5月初的水平，盧比貶值已經接近20%。印度政府的種種努力，反而讓市場如同驚弓之鳥，資金瘋狂出逃，投資者害怕自己會變成接最後一棒的人。印度股市也出現大幅調整：過去一個月的時間裏，印度孟買30指數跌幅超過10%。
印度並不孤獨。印度尼西亞、泰國等和印度有着相似問題的國家，也成為國際投資者做空的選擇。
8月20日，雅加達綜指開盤後即大幅下行，盤中幾無任何反抗就已經重挫近5%，尾盤時段雖有所拉升，但最終仍收跌3.2%。此前一個交易日，雅加達綜指跌幅更是超過5%。在短短兩個交易日內，雅加達綜指跌幅已接近10%。印尼盧比也創近四年新低，美元兌印尼盧比匯率突破10000大關後，加速上行，至8月22日，美元兌印尼盧比已逼近11000附近。
對新興國家而言，基礎建設不足、腐敗、貧富差距加大和教育程度落後的現實的確存在，當這些國家逐漸步入「中等收入陷阱」後，再沒有高增長的華麗掩飾，諸多結構性弊病自然就水落石出。
新興貨幣的明天究竟在哪裏?這個問題而今變得越來越複雜。
危機再現
美歐經濟復甦、美聯儲政策逆轉等因素，成為資金從新興國家外流的直接推手
毫無疑問，這一切的導火索是美聯儲的政策逆轉。伴隨着美國復甦趨勢確立，美聯儲退出量化寬鬆的預期正在升溫。彭博社近期對經濟學家的一項調查顯示，有65%的受訪經濟學家認為，美聯儲將從9月開始縮減量化寬鬆的規模。
同時，歐洲方面也不斷傳來好消息。歐盟統計局8月14日發佈的數據顯示，歐元區二季度國內生產總值(GDP)環比增長0.3%。這是歐元區經濟連續萎縮六個季度後，首次實現環比增長。其中，德國GDP環比增速達到0.7%。
在這種背景下，投資者偏好在悄然轉變。美銀美林8月全球基金經理調查顯示，在200餘位基金經理中，已有17%的受訪者增持了歐元區資產，較7月上升了14個百分點。更有20%的受訪者稱，將於未來12個月增持該市場，這是六年多以來的最高水平。這些觀望的機構投資者，仍在等待銀行業聯盟的進展。在很多人看來，這將是歐洲風險偏好全面復甦的關鍵因素。
美國經濟的強勁反彈，以及歐洲經濟可能出現的拐點，成為投資者撤離新興市場、轉投發達市場的理由。按照國際貨幣基金組織的預測，新興經濟體在今明兩年的增長率分別為5%和5.4%，發達經濟體的增速則為1.2%和2.1%，二者之間的增長率差距正在縮小。
「對比發達市場，新興市場的不確定因素太高了，客戶要承受更高的波動率和交易風險。在這種趨勢下，順勢減持也是無奈之舉。」一家海外投行衍生品交易部門的交易員，對財新記者如此解讀其減持新興資產的行為。
「量化退出和中國經濟的表現，是當下最大的兩個不確定因素。」前述交易員稱，美聯儲三輪量化過後，資產負債表的膨脹前所未見，這意味着，很難通過歷史經驗去判斷一旦退出成真後，市場上會發生什麼事情。而且，發達經濟體仍遠稱不上強勢復甦，中國經濟到底會回落到什麼程度也難以預測，這些因素都會打擊新興國家的經濟展望。
另外，在諸多商品品種中，除了原油價格被地緣性政治衝突推高，其餘的商品仍然受制於需求端的疲弱。這對那些依賴商品出口的國家而言，絕對不是一個好消息，因為它們的經常賬戶和經濟表現都將受到損害。
作為判斷經濟前景的「晴雨表」，新興貨幣近期的疲弱表現，足以證明投資者心態的變化。美銀美林的調查顯示，投資者對新興市場的信心已降至兩年低點：8月受訪者中，有19%的基金投資者減持新興市場股票。不過，調查也顯示，基金經理對韓國、中國和俄羅斯開始出現正面反饋。
有分析指出，新興和發達市場之間的利差交易正在減少。證明之一就是，近兩個月來，印度和美國之間的利差走高，盧比卻繼續貶值。即使印度表現出更強的緊縮意願，在美聯儲退出政策逼近的過程中，資金趨勢性回流的可能性也不大。
中金公司首席經濟學家彭文生認為，新興國家最壞的時候還沒有來到。一些新興市場國家都面臨較大的經常賬戶赤字，以往它們可以通過資本流入填補赤字，現在資本流動方向發生變化，短期對匯率的壓力自然更大。
有經驗表明，新興市場危機具有極強的傳染性，一旦部分國家市場出現大幅波動，其他新興市場也會受到一定的影響。
不過，他也指出，和亞洲金融危機時的情況相比，新興國家的匯率靈活性已經大幅增強，近期匯率貶值也一定程度上釋放了外部衝擊的壓力，因此，爆發大規模金融危機的可能性較小。
有觀點稱，此輪新興貨幣危機與亞洲金融危機並不一致，歐美經濟復甦趨勢明朗可以提供更多的安全緩衝，新興國家的外匯儲備也大幅上升，各國應對危機的能力得到極大的提升。
諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼(Paul Krugman)在近期的一篇專欄文章中稱，市場對盧比貶值的反應過於激烈，當下印度的外債並不如亞洲金融危機時那樣高，盧比大幅貶值，可能僅僅會暫時性推高通脹。
正因為此，一些機構投資者將此輪調整視為加倉的良機。「新興市場即使減速，也要遠遠高於發達市場，只要估值足夠低，自然會吸引到投資者。」一位海外對沖基金的研究員對財新記者稱，當下做空新興市場的邏輯沒有問題，但如果價格足夠低，反向做多的理由也有很多。
這位研究員認為，資金向風險資產轉移的趨勢已經出現，只要市場風格轉換，就不可能避開新興資產。「而且，基建或消費不足、教育落後固然是很多國家的短板，但換一個角度，同樣可以作為長線看多的理由。」
他認為，改革紅利並非短期刺激，但市場僅僅需要些許的改革苗頭，如果政府能讓投資者看到這點，當下的困境並不難破解。
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「金磚」失色
高增速不再，通脹虎視眈眈，新興國家應對本幣貶值能力已經不強
