2009年7月--宏觀經濟座談會紀要1
(2009-07-19
時間 6月底. 參與人: 各研究機關的學者及券商研究部負責人.
經濟形勢專家座談會發言記錄
溫總理：
……
房地產的購儲量還是以幾十棟來計算。但是呢，我覺得這次面對金融危機，全國上下信心都很強。我剛從大同回來，大同工人告訴我上次金融危機是1998年，當時大同，山西因為重化工基地，遭受危機也是最為嚴重的，和這次一樣，這次它還是在鍋底。但是當時大同工人的工資已經降到200塊到300塊，這次他們工資一分錢都沒有少。800人的塔山礦，門口停着有300輛汽車。工人們開始原來石庫對面的那些棚戶區全部拆建，500萬平萬米的安居工程的大樓都建起來了，工人從心理高興，因為幹了一輩子煤礦，整60年，大同的歷史是60年。應該算明年60年吧，今年他們也算60年了。但是就住在棚戶區，沒住過樓。棚戶區大家知道，沒上下水道，夏天下雨就漏，冬天不能避風。還有趣的就是說在棚戶區看電視只能看一個陝西頻道，搬到大同市里以後可以看40多個頻道，所以老兩口一夜沒睡覺，就開着個電視當然不僅是電視，非常興奮。我覺得我們這件事做對了。兩種標準，不完全一樣，我大數還是能記得，城縣區中央財政拿50%，老百姓拿7.2%。從棚戶區中央財政拿20%，老百姓拿40%，其他都是各級財政。所以這樣5萬平方米的建築建起來了，完全是一座新城。我總覺得我對實際情況了解的還不夠，因為實際情況，總比我們理論更豐富更鮮明更生動。
這是我由心和大家講的話。並且我希望我們經濟學家呢，他的研究的目的，不是為了證明自己某個觀點的正確。說證明我這個觀點就是正確的，這絕不是目的。他的目的是為了這個社會的進步，為了這個國際經濟的持續發展，和人民的利益。
我喜歡講道德，我認為人有道德，企業家有道德，經濟學家也要有道德。其實道德最高標準就是愛，就是對人民的愛，對國家的愛。沒有愛就沒有道德，就沒有一切。所以出於這一點，我完全相信我們經濟學家也應該有着正確的世界觀和方法論，就是他要了解經濟的真實情況，並且為國家經濟發展提出建設的意見。同時他也要經過實際的調研，不斷修正自己對經濟的判斷，完善對經濟發展規律的認識。對你們是這樣，對我也是這樣，這是個過程。
但是這麼大的一個國家，發展極不平衡。我跟同志們講了一下，我確實有兩個沒想到。就去年11月份，12月份，那時候我絕沒想到一季度GDP是6.1，我絕沒想到，我說的沒有預料到是真的。當時香港有個著名的經濟學家，說中國可能是負的，我心裏也將信將疑，因為那時是直線下滑的，從6月份以後，為什麼今年同比的數字不好呢，同比數字比較差，包括物價，CPI和PPI，去年都是最高點六月份，六月份以後是直線下降。所以我這個沒有預料到，後來我們黨和政府也都用這句話，就是經濟發展超出我們的預料。這是實際，但是後來四月份出現一個小馬鞍形以後，我又糾正自己一個觀點，或者完善一個觀點，我說應對這場危機，它的複雜程度我也沒有預料到。也就是它對中國經濟影響的深度，衝擊的嚴重，我也沒有預想到。因此，我們一直經過研究得出的結論，人代會剛剛開過不到四個月，我們經濟企穩回升，還是不穩固的。關鍵在於世界經濟走勢不明朗，西方人談的很多但做的不多，最主要的就是表現在我們外需持續的減少。這個走勢是中國人自己改變不了的。我們管不了中國管不了世界就指這一點。這個數字可能也很快公佈了，我們一至六月份進出口總額下降原來是23.8%，現在我看糾正為23.4%，大約是23到24的樣子。CPI和PPI由於去年六月份是高峰值，所以今年六月份的CPI和PPI都是雙下降，而且下降幅度都相當大。當然一至六月份，我光說PPI的兩個數字，一個是生產指數下降7.6，一個是購進價格指數下降百分之一個5.6，一個7.2，但是當月超過11%。
我很注意經濟學家的一些觀點，昨天有一位經濟學家在網上發表一篇文章，說我們要注意通貨膨脹，但是現實的通貨膨脹和預期的通貨膨脹畢竟是兩回事情。我琢磨琢磨他講的有道理，因為現在物價還在下降着呢，如果說我們預見通貨膨脹勢必會來，這個判斷你永遠是正確的，那打不敗這個理論的。因為它遲早是會來的，那麼現在誰做這個判斷都是正確的。但是不能依據這個來改變政策，我們可以做應對做準備，但不能改變政策。
我舉一個很小的例子，昨天我很注意網上每個經濟學家經常發表的博客論文，我吸收他們正確的東西，我有時候也對他們不夠全面的一些東西，我有我自己的一些看法。我還是這句話，我希望大家暢所欲言，你們怎麼研究的，怎麼認識的，就講出你們的心裏話。在這個會場上，你們還是知無不言，言無不盡，言者無罪，聞者足戒。不管從哪個方面談問題，我覺得對中央判斷形勢都是有益的，哪怕觀點不同也沒關係，因為正確的東西是在辯論中得到的。大家之間不同也沒關係，因為中國太大，地區之間有不平衡，行業之間也不完全一樣，所以我開場白講的多了一點，講了十多分鐘，然後請大家講。我們今天請的人不多，就為了請大家能多講一點。
溫總理半年來的想法：
首先，我覺得我們對形勢的認識還是要冷靜觀察。對國內、國際形勢要做周密分析。只有這樣，才能形成科學的判斷，也才能處理好全局與局部、興利與除弊、當前與長遠的關係。這是我第一個觀點。
第二個觀點，跟大家分析基本差不多。我們對當前形勢的基本估計。說多了可以說好多，但我就說兩句。第一呢，中國經濟經過一年的努力，將近一年的努力，已經開始出現企穩回升。但是這種企穩回升的態勢還是不穩定和不牢固的。剛才我已經講了，有我們自身結構的問題，我們經濟長期存在的不平衡、不協調、不可持續的問題，也有國際金融和經濟形勢的影響。這是第二點。
第三點，我認為中國目前我們研究半年形勢的時候，我以為處在經濟企穩回升的關鍵時期。我在調研的時候談過我的看法。至於關鍵在什麼地方，關鍵在三個地方。第一就是要穩定企穩回升的基礎，剛才說基礎不牢。第二就是要積極妥善應對面臨的各種新的矛盾和問題。第三我們還得做長期保持經濟平穩較快發展的準備。
第四，這個非常重要，我看大家意見也基本一致。從目前總的形勢分析和判斷看，我們還是要保持政策的連續性和穩定性，堅持積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，全面實施一攬子計劃。一攬子計劃還沒落實，很多細節剛剛出來，需要全面實施。在實施計劃的過程中，進一步調整、充實和完善。總的方針和政策不能改變。因為那樣就可能出現反覆、倒退甚至造成損失。
第五個觀點，我們去年中央經濟會議和今年人代會議都提出把保持經濟平穩較快發展作為整個經濟工作的首要任務。這個提法在今天，年中這個階段，仍然應該明確和予以堅持。圍繞實現這個目標和任務，有這麼6點我們需要做好。第一項是推進結構調整。結構調整內容很多，大家講了，內容很多。
我想講的，目前最緊迫的，是兩大任務。第一是擴大內需，特別是消費需求。因為經濟發展只有實現最終消費它才是可持續的。第二點是要下決心淘汰落後產業。因為國內外的經濟上出現的矛盾集中表現在我們某些行業、領域產能過剩。就是鋼鐵已經是6億7的生產能力，實際上今年寬大的話也就5億多，按正常需要4 億多就可以了。鋼鐵、有色都表現出產能過剩的問題。要下決心通過企業兼併重組來淘汰落後產能，用市場的辦法。這是我講的第一項任務。我為什麼要講結構調整，要深入講結構與發展的關係呢？有人把它對立起來，說搞結構調整勢必影響發展，或者保持經濟平穩較快發展就不能搞結構調整。我認為這兩者短期看、局部看可能會有矛盾，從長期看，應該是相輔相成，互相促進，並行不悖的。我最近在報上用了兩句話，經濟發展是結構調整的動力和保障，而結構調整又是經濟長期可持續發展的重要保證。第二項任務是在經濟發展中進一步促進城鄉統籌和地區協調。大家如果分析一下今年應對金融危機分省數據來看，我們可以看到一個積極的變化，就是中部和西部地區發展要快一些。這也是我們國家迴旋餘地大的一個有利條件。消費增長農村超過城市。當然還有鞏固的問題。這也是個好的現象。我們可以借這機會大力推進城鄉統籌。
第三，就是我們要加大科技支撐的力度，培育新的經濟增長點。世界都在關注這個問題，比如說新能源、新材料、環保、生物製藥這些新興產業。這必須有堅實的科技支撐做保障，但也不能一哄而起。我在調查中了解到，比如太陽能發電，那是新能源，但太陽能發電一哄而起的話，光是矽的提取技術沒解決的話，那就是把新能源輸出到國外，而把污染和能耗留給國內。我可能不太了解。我剛參觀完和諧號，才知道山西的一個軍工廠還有一個什麼廠，也在上動車組。我就說，像動車組隨着鐵路的建設是需要，但它也有一定的容量。所以也不可造成新的過剩，還得依照市場需求，以堅實的科技作為支撐。
第四點，要高度重視改善民生和完善社會保障。如果說我們應對危機下一步的重點應該是把改善民生和完善社會保障體系，特別是醫療保險、失業保險和最困難的養老保險，把它加快進行。這直接聯繫到擴大內需，也就是消費需求。
第五點，就是要推進改革開放。所有這些都必須依靠改革，改變體制和機制。開放，我們還要始終堅持，包括引進外資、對外貿易，都要注意水平和質量。也包括走出去。
第六點是，我們要提高消費，其實遇到兩個問題。中國的消費提高不是一朝一夕，一是國民收入分配必須進行改革。國民收入分配改革更多地向民生傾斜。正確處理好投資與消費的關係。第二就是就業。我回過頭來講一句，我為什麼強調政策千萬不敢鬆動，不進則退啊。一個十三億的大國經過半年、一年的努力經濟剛剛企穩回升，我們應該說比較好地規避了大的蕭條在中國出現的現象。這樣一個大國，還在發展之中，人口又多，如果出現大批的工廠倒閉、人員失業，不僅經濟上問題難以設想，政治和穩定也會出現問題。同志們非常關心的消費變成無源之水、無本之木。如果你們了解一下家電下鄉，就站在那櫃枱口，是農民買的，但都是家裏有農民工外出打工的農民買的。農民買不起啊。農村的就業經過半年的努力保持在去年8月的96%，如果你說小一點，農民的就業率在金融危機前不恢復到90%，我們現在的城鄉不會這麼穩定。所以就業問題不解決，工廠經營誰也看得出來問題。為什麼說我們既要發展先進產業，同時在中國這個階段勞動密集型產業也不可丟啊。所以我們下很大的力量來支撐紡織企業，因為它有三千萬職工，帶着近一億家庭。所以這就是中國的現狀。
最後我講一下擴大消費要解決兩大問題，一個就業問題，一個分配問題。分配問題我就不再說了。還有一個問題，也就是我們必須為民營資本的進入和民營企業的發展創造有利條件，打破壟斷和限制，這也是我們進一步改革、保持可持續發展的重要因素。這方面我們統稱中小企業，其實大量是民營企業。我想的大概就是這麼些要點。
下面請發展中心的劉世錦同志做以發言。
劉世錦：
尊敬的溫總理，國務院的各位領導：
下邊關於對當前經濟形勢的一些看法呢做一個匯報。
先說一個基本的判斷，就是持增長的有利因素在增多，七五回升的態勢基本明朗，形勢正朝着中央政策預期的方向發展。剛才總理也談到年初的情況，應該說呢最近幾個月還是發生了幾個重要的變化。
一個呢就是政府投資的力度大，動作快，政策的執行力強。這是管理學上的一個概念，執行力還是相當強的。中央財政投資資金的到位率高，地方的投資到位率雖然偏低，但是也高於平常的年份。應該說呢政府投資是近期經濟回升的主導力量。我們講體制上的優勢，應該說這段時間在這個問題上體現的相當突出。我們發展中心的同志做過一個測算，如果說沒有中央一攬子刺激計劃的拉動，GDP的增長率前一段時間可能只有1%左右，剛才談到外邊一些國外一些人的講時，比如說負增長等等，應該說沒有這個計劃呢，可能1%左右。
第二個社會投資開始跟進，增速提高。標誌性的就是房地產的投資，一二月份的時候1%左右，但是5月份呢，已經回升到了12%。其他領域的社會投資也開始回升。
第三個是消費穩定增長，15%左右，已經穩定相當長的時間了，這點呢應該說也是出乎意料的。原來估計經濟增長下滑以後，居民收入會下降，收入下降後呢，會影響到需求。但是現在看呢並不明顯。
第四就是出口數量下滑的幅度較大。剛才還說了一至六月份23到24。但是我們也做了研究，剔除價格因素，實物出口的下滑幅度實際上是在逐步的收縮。另外相對有意義的一點，就是在全球貿易的大幅下滑的背景之下，我國出口佔主要市場和地區的份額還在上升。我們又做了個測算，一到四月份，中國佔美國日本進口總額的比重比去年全年提高了2.3和5.6個百分點。一季度，我國占歐盟的市場份額也比去年提高了1.9個百分點。感覺到份額上升的事還是很有意義的，實際上說明了我們還是很有競爭力的。
以上四個方面的變化，前三個屬於內需，後一個屬於外需，應該說大多數變化要好於預期。現在觀察經濟形勢當然我們要看統計數據，但是更重要的還是要看數據背後的支撐的和驅動的力量。這些力量是那些力量，它是不是可以持續。所以從這個角度，我們可以給出一個判斷，就是支持經濟七五回升的動力基礎初步形成。當然這個基礎現在還不穩固，還相當薄弱，比如說大規模的政府投資，不可能長期實施，越往後空間越小。社會實體投資剛開始回升，信心還不穩定，也不排除出現反覆。消費增長剛才講應該說相當的不錯，但是政策支持的因素還是有的。特別是國際經濟的衰退尚未降低，還有可能對我國的出口形成大幅度的衝擊。
目前的問題感覺兩個方面，一方面是充分保持初步形成尚不穩固的回升勢頭，是支持回升的積極因素繼續增多和加強，這些因素還不夠多。另外一個方面，就是對近期顯現的資產價格過快上升，通脹預期加強的問題要有足夠的關注。剛才總理也談到這個問題，說一點想法，最近社會上對資產價格上升和通脹預期加強的議論應該說相當多，主要是和上半年信貸的投放規模有關。最新的數據還沒有公佈，應該是一到五月份是1.85萬億，六月份可能要更多一點。客觀的說，如果只有增加投資支出的財政政策，沒有適度寬鬆的貨幣政策相配合，目前期末回升的態勢是不大可能出現的。我們現在實際上是積極地財政政策和適度寬鬆的貨幣政策有一個很好的配合。
貸款的大量出現對目前局面的目前起很大的作用。特定情況下針對主要問題採取特定政策是完全必要的。任何政策都是有利有弊的，要放到特定環境下權衡利弊。但是就這個方面，現在已經出現一些苗頭的和潛在的問題也應該有一些前瞻性的評估和對策考慮。
一個是目前實體經濟領域的投資信息尚在恢復之中。股市房市資產價格的快速上升，具有更強的誘惑力。部分資金會以各種方式進入股市和房市，這個問題最近也有些人有些測算，這個數字也不一樣，但是看來這個問題還是存在的。助推資產價格從而分流資金，直接影響到對實體經濟的支持。
第二點就是資產價格上升和通脹預期實際上是相互影響相互強化的。北京呢最近我們也是和一些人有一些的接觸，他們現在就預期到將來可能會出現通脹，實際上現在還只是一個預期，一些人呢就說買房時作為保值和對付通脹的一個手段，但是他買了房之後就會推高房價，而房價會帶動地價，房價地價上升經過一段時間確實會成為推動物價上升的一個因素。所以這兩個因素是相互影響的。
三是一旦出現較大幅度的通脹，治理難度不容低估。當然現在也有一個觀點，貨幣政策時能隨機調整的，如果通脹壓力加大，到時候可以收緊貨幣，當然這個觀點應該說是有道理的，也是有操作的空間。但是對這個政策的有效性和局限性也是應該有認識。因為通過現在這個階段出現的通脹，我們主要不是需求拉動型的而是要素成本推動型的。要素成本推動型的這個物價上漲有個特點，就是上去容易下來難。你想這個地價上去之後呢落下來是比較難的，因為北京最近又出現了幾個「地王」，地拍出去價格再往下壓是比較難的。另外像勞動者的福利勞動支出等等，這些東西都是經濟學上有固定說法的，所謂的剛性，它都很難再下來，就是要素成本有這麼一個特點。
另外從國際上來看呢，現在大家也基本上有共識了就是危機期間大量的美元注入，一旦全球經濟復甦，特別是發展中國家經濟恢復增長，大部分商品價格大幅上漲難以避免。我們現在能源原材料對外依存度可以說持續提高，所以說輸入型通脹的壓力也會比較大。
應該說現在這個問題最近一段時間已經有一點苗頭了。所以當前需要關注並着手考慮的有兩個問題，一個是抑制資產價格的過快上升，第二個是注重對通脹預期的管理。我很同意剛才總理講的一些觀點，就是目前我們講的通脹的問題實際上還是未來某時候的問題，它不是馬上要面對的問題。至少在今年之內我們可以判斷通脹還不會成為嚴重的現實的問題。但是說這個問題現在也有一些不同的看法，國際上呢我參加了一個會議，也有人有這樣一個觀點，就是說這次應對國際金融危機中間，全球的各大央行面對通縮壓力，成功的製造了一個通脹的預期。就是在通縮的問題已經出現的時候呢製造了一個通脹預期，剛好有一個抵消，所以說對抑制通縮問題起了一個好的作用，所以說他認為這個政策是成功的，也有這種說法。但是從目前我國的情況來看，我們也做了一些分析，原來估計到一十月十二月份，CPI 會有負轉正，就是越過零點，PPI要晚上那麼幾個月。當然我們假設通脹預期形成了並且強化，因為我們有一個預測，物價上漲或者說有一點通脹壓力是在明年下半年。而現在也和可能會提前，比如說提前那麼幾個月。所以說現在我們面臨着一個通脹預期管理的問題，就是現在我們不是直接對付通脹而是通脹預期的問題。
我認為有必要適當的釋放一些政策信號，適當的相信未來即使出現物價上升也是溫和的可控的，是與經濟增長相適應的。那麼經過以上的推論，我們認為未來的經濟增長有三種可能的前景，一種就是社會投資持續回升的力度還不夠，或者出現比較大的外部衝擊，經濟增長出現反覆，或者維持在一個比較低的水平上。有增長但是水平相當低。第二種情景就是社會投資力度持續的增強，在下半年逐步替代政府投資成為一個主導型的或者主體性的力量，經濟增長能夠保持在8%以上的這樣一個水平，物價逐步回到正增長，但處於溫和和可控的狀態。這是一個比較理想的狀況。第三個前景就是經濟增長維持在中低水平，回升動力還不夠強勁，同時資產價格過快上升，因為最近股市形勢一片大好，3000點已經過了，3100點都已經過了，有人能往高看了。
通脹預期呢持續加強，真實的通脹壓力也逐步加大，那麼經濟可能會進入一種增長力可能有一點但是不是太高，但是資產價格已經相當高，通脹壓力在逐步加強，這樣一種（溫總理：我插一句，股市從900點到 6000點都是在我做總理的期間，我都經過了，苦辣酸甜。最低的時候上下一片罵聲，高了也是上下一片罵聲。後來我自己有一套應對這個的思路，因為我在處理這個問題上是有經驗和教訓的。900點也經過，6000點也經過，我插一句。）就是出現一種有一種詞我們叫「滯漲」，通脹和經濟低速增長是同時並存，當然中國呢跟國外實際上是不一樣的，但是可能有類似的一些特點。就是一旦出現這種局面，政策的迴旋餘地可能比較小，因為那個時候松還是緊都會遇到兩難，松一點可能通脹的問題，緊一點增長的問題。
現在看來剛才講的三種可能性只是一種預期，第一種可能性正在減小，但是不能完全排除，就是增長二次探底或者反覆。第三種可能性現在還不是現實，只是我們估計到明年可能有這種可能性，但是這種可能性是在增加的。我們應該爭取的是第二種可能性，避免其他兩種特別是第三種前景。
（溫總理：我補充一句，經濟學家多從金融的現象上看，其實我經常關注的還是生活用品，當然房地產地價也是很重要，但生活用品特別是食品，在中國還是起很大的影響，現在即使小了，比重也是接近50%左右。說夏糧豐收，增加四十億斤，如果你再仔細去看一百六十億斤的芽麥，就是發芽的小麥，在一百六十億斤，也就是發芽率超過20%，這部分麥子，恐怕只能低價收購，也就是七毛錢左右，不能食用。東北的稻穀狀況，由於前一段的氣候條件不好，特別是黑龍江，漲勢並不良好。所以昨天發改委向我請示說，現在是不是可以糧食加工業要放開一些，我就寫了一段很慎重的話，我說糧食現在國內價格是高於國際價格，是從來沒有過的。出口的話不合算，即要用出口退稅來補貼，降低關稅來補貼，出口不合算。加工，搞乙醇搞什麼加工什麼什麼多。我更擔心的就是今年的，特別是大米，大米不可掉以輕心。今天發改委不知道有沒有人坐在這裏，大米不可掉以輕心。中國糧食出問題首先是在大米上，小麥還好，一點小事啊，連點鹽巴都可以造成搶購，這個國家還是這個水平啊。一個食鹽都可以造成搶購，不是一個省，波及五六個省，我們還是這個階段。這是我對中國的認識。）
所以從以上這些考慮，下一步的政策有這麼些想法，繼續抓緊落實中央國務院保增長、調結構、擴內需、重民生、促改革的一攬子計劃不動搖。繼續保持積極地財政政策和適度寬鬆的貨幣政策的連續性，可持續性。這一點還必須很明確，因為國際上現在也在討論寬鬆的政策是不是要退出的問題。
（溫總理：實際上兩種觀點，不是說中國是說他們自己，一派是叫退出政策，退出機制或者叫。一派是以克魯格曼為主的，千萬不能退出，退出就要前功盡棄。這世界上也是兩種觀點。）
應該說呢在這個問題上，態度要明確還要堅定，同時呢根據新情況新問題增加政策的靈活性，重視通脹預期的管理。為今後必要的政策調整預留空間，適當調整政策的重點，就是在這樣一個大的前提下，着重強調這樣四個着力：着力支持實體經濟的恢復和增長，防止資金分流助推資產價格過快上升。着力支持社會投資的恢復和增長，使之逐步成為投資的主體部分。着力擴大居民消費，為經濟中長期較快平穩發展擴展空間。着力推進相關重要領域的體制改革和創新，為發展方式轉變和結構調整創造體制條件。
關於擴大居民消費這件事現在討論的比較多，感到潛力比較大也有條件去做的是這樣兩件事情，一個是加強社保體系建設，這個方面最近中央也有一些安排。感覺最重要的還是需要建立一個全國性的統一的制度，是解決一個可流動可接續和預期的問題，同時對目前各種複雜的制度安排有比較大的包容性。在資金安排上，除了國有股上市融資的10%劃轉社保基金外，還可以考慮對國企的部分利益和股權能不能劃轉。當然這是一個設想，因為這樣做的好處是直接降低企業的儲蓄率，改善收入分配結構。因為我們現在講社會收入分配結構不合理是儲蓄率比較高，主要是企業的儲蓄率比較高。另一件事情是加快進城農民工的轉型，他們不僅是打工者，同時要解決在城民工的住房、教育、醫療、衛生、社保和戶籍等等問題。這個問題也是個老問題，經常地談，這次危機中間表現得也比較突出。東莞的農民工沒工作了就直接回四川，就是有人說現在農民工進城是一個落借，就是進去之後呢就是在那打工，然後沒工作之後呢，就是他和城市就沒有太大的關係了。所以不僅是一個身份的問題，是一個全面的轉型，社保、住房、醫療、教育、衛生等等實際上是一個很大的內需的空間。這個方面應該鼓勵各個地方根據各自的情況進行一些探索和試探。那麼關於改革的問題呢，目前需要重視經濟調整期的有利時機，因為目前這個時期，價格水平比較低，經濟關係繃得不是很緊，體制和結構上的調整大家容易接受，改革共識較多，所以確實有一個不失時機的問題。
建議今後一段時間可以重點推動三個領域的改革，一個就是上面提到的社保體系改革，第二就是加快部分仍然沒有放開或者理順的能源資源價格。比如很長一段時間一直沒有解決的煤電價格的關係等等。第三就是對那些有較大增長潛力的領域，特別是基礎設施和生產性服務業領域，要進一步放寬准入，鼓勵競爭。因為中國改革開放以來一個重要的經驗，就是通過改革打破有增長潛力行業需求和供給上的體制約束，使內在的潛力釋放出來，從而推動經濟快速的增長。98年亞洲金融危機以後，特別新世紀以後，中國持續的經濟增長有兩個增長點，一個是住房一個是汽車。住房是因為我們搞了住房體制的改革，汽車是加入WTO以後，這個行業的開放和競爭加強了。所以說這一條經驗對目前的不少行業還是有效的。最後提一個建議，這次應對危機中間出台的產業調整和振興規劃，社會上反應是積極的，也開始收到成效。
危機過後，從中長期看，我國的產業發展將受到兩個基本的約束，一個是要素成本的持續上升，低成本的優勢還會有，但是會逐步下降。第二就是在原有水平上，數量規模擴張的空間在逐步的縮小。這就要求我們在保持並儘可能延長我國產業中低端優勢的基礎之上，重視培育和提升中高端的競爭。因為從國際經驗來看，行業、產業包括企業，只有中高端的競爭力才是持久的競爭力。因為中低端的競爭力也可以維持很長時間，但是有些情況發生變化以後，有些可能不可持續。但是從一個國家來講，不可能所有的產業，只能是一部分行業，可能具備這樣的能力。所以建議在落實產業調整振興規劃的基礎上，認真研究，排隊分析我國產業已有的和將來會有的這樣的優勢，立足長遠，制定一個提升我國產業中高端競爭力的規劃。比如說一個產業制高點計劃等等，類似這種東西，並且在十二五規劃和其他規劃中得以體現。
我的意見完了。
下面請許憲春同志，統計局副局長。
許憲春：
尊敬的溫總理和各位領導，我就當前的我國經濟增長和變化趨勢做一點匯報。談三個方面情況，第一個方面關於當前我國的經濟增長，第二個方面關於下半年我國經濟的變化趨勢，第三點是關於保持我國經濟平穩回升的幾點建議。
首先是第一個方面，從改革開放以來我國經濟增長的周期性變化開始。這個圖我們可以比較清楚的看到，改革開放以來，我國的經濟增長明顯的表現為三個周期，第一個周期是81年到90年，第二個周期是從90年到99年，第三個周期是從99年到09年。那麼第一個周期是從81年5.2%的谷值開始，三年之後到達84 年15.2%的增長。然後經過6年在波動中回落，90年變成3.8%的增長。第二個周期從90年的3.8%開始，到92年峰值14.2%的增長，然後在7 年之後到了99年的時候降到7.6%。然後從99年到07年一共是8年時間，逐步達到一個新的峰值是13%。從07年開始兩年時間，應該是快速回落，這樣一個情況。所以說這三個周期各有特點，第一個周期，概括為陡起抖落，因為三年就達到峰值，然後六年在波動中回落。第二個周期是陡起平落，第三個是平起抖落。其中的兩個主要的影響因素起着作用，經濟周期以及金融危機。但是根據發展的趨勢，我國經濟07年也是到達了周期回落的時期。因為我們有連續五年的兩位數高速增長，從世界的記錄，只有日本和亞洲四小龍的新加坡和香港有過這樣的五年兩位數高速增長的先例，但是無一例外，都在五年後開始回落。所以說我們在高速增長後回落是正常的，但是如此之快，如此之猛，主要是受到了金融危機的影響。
這個是記錄數據：特點如下，左邊的最高值92年的四季度，經濟增長是16.5的增長，然後是連續的6個季度的回落，到94年2季度，回落到12%，回落了4.5百分點，平均每個季度回落了0.75個百分點；在波動中回落，到99年回落到6.6，從峰值到谷值期間回落9.9個百分點。在99年後是波動中上升，07年2季度達到17.8的增長峰值，而後7個季度的連續回落，一直到到今年的一季度是6.1的增長，七個季度回落了7.7個百分點，平均每季度回落1.1。這段時間的特點是：在建立季度核算後，持續的回落時間最長；持續回落幅度也是最大；三是在單季，去年的三、四季度從9%回落到6.8%，降低幅度2.2百分點，從第一個季度的6.1，又是建立季度核算以來的最低值。所以這充分體現出國際金融危機對中國經濟的影響。
如果沒實施積極地財政政策，或者較快發展的計劃，活躍的幅度將大得多。
第二個方面，我國的經濟增長已經觸底回升。在促進經濟平穩發展的一攬子計劃下，我國經濟已經觸底回升。
主要從兩個方面判斷：一個是從生產的角度，另一個從需求的角度。生產的角度首先看工業，是在波動中回升。圖中大家比較清楚，這個紅線，一到二月份 3.8，三月份8.3，四月份7.3，五月份8.9，是在波動中回升。從月度是波動回升，從季度上看，二季度應該明顯的高於一季度。
建築業增加值的增幅和建築安裝工程投資的增幅，應該保持相同的趨勢，儘管量不一定一樣，但趨勢應該相同。建築業安裝工程投資是快速增長的，1-5月份增長了35.2%，說明建築業在加快增長。
批發零售業，我們用縣級以上的營業額來判斷，最近幾個月在加快增長。住宿餐飲業，用它的營業額來判斷，最近兩個月，就是4月5月也在回升。
房地產業有好幾個行業組成，其中的商品房的銷售市場對房地產業的影響是最大的。由於它的敏感性強，波動性也比較強，它的發展趨勢基本上決定了房地產業的發展趨勢。從圖中可以看出商品房銷售面積增長是增幅非常快的，一到五月份已經增長25.5%，這樣一個幅度，所以這說明房地產在加快增長。
還有金融業。兩個指標對他有影響：一是存貸款的餘額，它是在增長。
（溫總理：房地產業是兩快一慢，一個是價格回升比較快，一個是銷售面積增加比較快，甚至是120%，特別是深圳和上海。慢：投資比較慢，但是最近是有所回升的。這兩快一慢因素非常複雜。也可能有消化原有房地產積壓庫存的因素，也有預計將來房地產通脹，房地產價格將來要漲上去，現在不是為了住房，而是為了儲蓄，甚至為了投機，這種情況肯定會有。但是房地產的建設速度最近開始回升，是我們需要關注的。如果是突然地大幅增長，也會出現問題，當然現在比前兩者幅度還是要小的。一個是賣的價格高，長得快，一個是銷售量的增長的快。我不知是不是這個情況。）
金融業從存貸款餘額和股票成交額的增長的趨勢看，應該說這個行業還在加快增長，這是從生產的角度。這些行業，佔整個GDP的70%以上，所以他們的趨勢大體上可以決定整個GDP生產的趨勢。所以從生產的角度看，二季度應該是明顯的高於一季度。
再從需求的角度看，全面的反映需求情況的就是支出法GDP。包括三大需求：消費需求，投資需求，以及進出口需求。支出法GDP核算有自己的術語，消費需求叫最終消費，包括居民消費、政府消費。投資需求叫資本形成總額，包括固定資本形成總額和存貨增加。進出口需求是貨物和服務的淨出口，也就是出口和進口的差額。這個術語都是用國際標準的術語，就是叫93年SNA，聯合國的國民賬戶體系。我們國家還沒有正式建立季度支出法GDP的核算，我們有年度的核算，但是還沒有正式建立季度核算。所以在季度和月度的需求分析中，往往用一些替代指標。在我們統計局的研究中發現，這些替代指標用起來要小心。因為和支出法中的需求相比，在內涵上和數據表現都有比較大的區別。
首先是社會消費品零售額，它往往是替代居民消費，但是它和居民消費有若干方面的區別。比如說零售額，除了居民消費之外，還有有機關、企業、事業單位的消費，後者不構成居民消費。零售額也包括對城鄉居民建房用的建材，居民建房屬於投資，購買的建材是投資的構成部分，所以它不屬於居民消費。還有零售額也不包括服務消費，所以用零售額來替代居民消費的時候要小心。比如說一季度，零售額增長15.2%(名義增長)，實際增長是15.9%，但是居民消費大概只有 7、8%左右的增長。我們認為，如果在季度替代居民消費的指標，兩個指標可能比較好，一個是農村居民人均生活現金支出，一個是城鎮居民人均消費支出。這兩個指標從數據表現上和內涵上和居民消費比較接近。政府消費，替代指標往往是財政支出，但是財政支出和政府消費也有比較明顯的區別。財政支出一個是包括投資性支出，第二個是包括轉移性支出，第三是經常性業務支出。只有經常性業務支出部分才是衡量政府提供服務的價值，所以，要想測算政府消費，是財政支出中的業務支出部分。特別是一季度，財政支出34.8%的增長，有人判斷政府消費大幅增長，但是其中投資增長比較大（因為一攬子計劃政府投資支出比較多，還有社會保障支出比較多），針對行政業務部分的支出只有7%左右，所以政府消費和財政支出也有比較大的區別。
固定資本形成總額和全社會固定資產投資也有區別。其中比較明顯的就是土地購置費用，它包括於全社會固定資產投資中，在固定資本形成總額中是不包括的。因為在 GDP核算中有一個重要的原則，即生產的原則，不是當期生產活動創造的價值是不應該計入生產法和支出法的GDP中的，所以這個要做調整。但是，全社會固定資產投資，甚至是城鎮固定資產投資的趨勢和固定資本形成總額的趨勢往往還是表現出一致性。所以這還是有一定的替代性。那麼存貨增加目前往往還沒有替代指標，所以很多判斷往往沒有考慮存貨增加。但是從一季度看，它對需求的影響非常大，一季度它對GDP向下拉動4個百分點，直接影響到需求的增長率。
貨物和服務的淨出口的替代指標是海關統計的貿易差額，但是兩者也有很多區別，甚至會趨勢相反。尤其是今年一季度，貿易差額是正的53.6%的增長。一個區別是貿易差額是用美元統計的，不包括服務部分。這就是一個進出口之間的價格變動趨勢不同。這些因素導致貨物和服務的淨出口的變動和貿易差額的變動有時是趨勢相反的。今年一季度，貿易差額是正的53.6%的增長，但是進出口需求是大幅度的負增長，對GDP是負的拉動。因此我們有時在判斷時對此比較關注。
從二季度來看，居民消費是增速加快的。因為從目前掌握的資料看，農村居民人均生活消費支出增速明顯加快，城鎮人均消費支出增速略有回落。所以兩者相抵說明居民消費的增速在加快。政府消費增速有所回落，因為財政支出增速明顯回落，一季度是34.8%的增長，二季度已經明顯回落。其中經常性業務支出回落的幅度有限。所以我們判斷政府消費增速可能是有所回落，或者是略有回落。整個的最終消費，包括居民消費和政府消費，其增幅大體上和一季度持平，這是消費需求。
投資需求上，在圖中看到增幅比較快，如果用城鎮固定資產投資增長率來替代的話，1-5月份已經是32.9%的增長，增幅較快，說明固定資產投資需求是加快增長的。有一個重要指標是存貨增加，值得關注。09年一季度，規模以上工業成品的存貨是負的2020億元，和去年一季度（638億元）比大幅度下降。因此它對一季度GDP向下拉動4個百分點。二季度出現了回補現象，估算大概是1450億，正好去年二季度是庫存的峰值，歷史最高值。雖然今年二季度已經是由負轉正，但是和去年二季度峰值相比降幅大概有四成。所以它對GDP還是向下拉動，但向下拉動的幅度已經減小，明顯減弱。
從進出口需求來看，一季度貿易出口是負19.7%，貿易進口是負30.9%，順差是53.6%。從4、5月份來看，貿易出口降幅實際在增大，貿易進口降幅在收縮，這導致很可能二季度貿易順差已經是負增長，而且幅度比較大。因為一季度是正的53.6%，二季度很可能是一個比較大的負數。這樣來判斷，進出口這一方面對GDP的負拉動的作用在加大。從匯率角度看，今年和去年同期相比人民幣還是在升值的。服務貿易的逆差狀況的作用還是和一季度相同的。還有價格，進口價格降幅明顯高於出口價格，這種格局沒有改變。所以判斷貨物和服務的淨出口對GDP的拉動在加大。
綜合起來從需求角度看，與一季度相比，二季度最終消費基本持平，固定資本形成總額加快增長，存貨增加額回升，貨物和服務淨出口降幅進一步擴大。存貨增加額的回升使得它對GDP的負拉動作用明顯減弱。而淨出口降幅擴大對GDP的負拉動作用進一步加大。根據一季度的情況，存貨增加額的回升對GDP的正面影響會超過貨物和服務淨出口降幅擴大的負面影響。所以從需求角度講二季度的經濟增長率會超過一季度，經濟運行呈回升的態勢。以上是從生產和需求兩個角度來講的，都判斷出二季度在回升。
下半年的趨勢，我認為我國經濟有望會繼續保持回升，有幾點理由：
第一是內需的工業增長的拉動作用在增強。這個圖可以看到外需對工業增長的負的拉動沒有減弱，但是工業增長在上升，主要是內需的拉動作用在增強，彌補外需下降的作用。庫存回補有助於工業生產回升。我們可以看到，去年三季度比二季度回落，到四季度是負的。我們判斷今年三季度很可能和去年三季度大體上持平，即對 GDP零拉動。四季度去年是負的，今年很可能是正的，這樣就可能形成比較大的正數，對工業起正的拉動作用，向上拉動，即庫存的回補有助於工業的回升。第三個理由是新開通項目計劃總投資的高速增長，它預示着未來固定資產投資將保持較快增長。去年計劃總投資都是在低速增長，或是負增長，今年是以非常高的幅度在增長，這最主要是由於刺激經濟增長的一攬子計劃的原因，這預示着投資將來會保持較快增長。還有就是從商品房市場回暖的情況，去年商品房消費面積是一直是負增長，而且幅度逐步增大，今年先是由負轉正，然後又加快增長。商品房市場的回暖一方面會拉動房地產投資（現在已有這個趨勢），另一方面，由於房地產的鏈條長，影響面寬，可能會拉動相關產業的增長。還有一個因素是去年四月份的基數比較低，有利於經濟增長率的回升。我們還有一些回升的基礎還不穩固的方面，比如說外需不足，企業利潤仍處於負增長，財政收入雖然轉入正增長，但是增幅較低
最後是保持經濟平穩回升的幾點建議：
一是為了避免加劇經濟結構的不合理性，要保持經濟平穩回升。現在如果經濟過快增長的話，很可能是過度依賴於投資，加劇結構的不合理。因為消費需求比較平穩，外需現在很難做主，所以過度依賴投資會加劇結構不合理。
二是為了保持價格總水平的基本穩定，要努力實現經濟的平穩回升。有幾點理由：一是在圖中可以看到，除了我們的經濟增長是周期性變化的之外，我們的價格增長也是周期性變化的，也明顯的表現為三個周期，有比較突出的特點。第一輪經濟增長率在84年達到峰值，通脹率在88年達到峰值；第二輪經濟增長率在92 年達到峰值，通脹率在94年達到峰值；第三輪經濟增長率在07年達到峰值，通脹率在08年達到峰值。經濟回落時，通貨膨脹和經濟增長同時會落到谷底。因此，經濟增長率上升時往往拉動通貨膨脹率的上升，經濟增長率回落往往帶動通貨膨脹率回落。經濟快速上升往往拉動價格總水平快速上漲，且峰值較高；經濟平穩回升價格總水平也上升的比較緩慢，且峰值較低。前兩個周期明顯表現出。
88年價格增長峰值達到18.8%，94年價格增長峰值達到24%，前兩個的經濟增長都是短期內經濟增長快速拉起，所以價格快速拉起。而第三個周期經濟增長平穩回升，所以價格也是平穩回升，且峰值比較低。根據以上分析，為了保持價格總水平的基本穩定，要努力實現經濟平穩回升避免經濟在短期內迅速拉起。
最後是關於要努力提高經濟增長質量，特別是技術含量、產品質量、投入產出率、能源利用率等等，使得經濟增長質量比較高。
下面請樊綱同志。
樊綱：
首先講一講關於世界經濟形勢的判斷。就金融危機而言可以說這樣幾句話。
第一，現在可能已經成功的避免了大蕭條，這可以說是人類的進步，有世界歷史上最大的金融危機，但仍能成功避免大蕭條。
第二，復甦的道路還很長，我個人不同意市場上包括西方一些學者的一些比較樂觀的估計，比如四季度美國的經濟可以復甦。明年也許美國經濟正增長，但仍然會是零增長，一增長。加上歐洲和日本，三大經濟體至少兩年的平均零增長或負增長是可以預期的，因為現在大規模解僱等問題仍然在發生，美國的失業率明年一季度預計會達到11%，能不能打住還不一定。儘管失業率的增長在下降，但是（失業）仍然在增長。美國的振興計劃，根據最新得到的消息，他們的財政計劃基本上是漏出，沒有政府的執行能力去通過公共支出拉動需求，只能注入到經濟之中由各家各戶或一些企業來支出這些東西。很多壞賬還沒有清理，居民部門的負債率仍然非常高，因此要想很快復甦是很難的。開玩笑的說，美國政府現在最多就能修點公路，連鐵路的公共投資都要構想計劃，一說政府要支出了，過會馬上會有很多阻礙。
第三，我們的國際市場現在面臨着一次性大調整，這一點我覺得應該高度重視。我們前三年、前四年面對的國際市場是金融危機頂峰時刻，金融泡沫最大時的金融市場，帶動了大量的需求。而現在槓桿率突然萎縮，金融泡沫消失之後，儘管現在還在危機期，人們現在都不買東西的這種情況下，但是從長期看，由於槓桿率消失了（大量萎縮），國際市場需求再恢復到危機前的水平那是一個漫長漫長的過程。就像一個台階一樣，現在突然掉下來。全世界進出口整個市場今年掉百分之十幾，一般估計是15%，兩三年的期間不見得能恢復多少，即使恢復了，也不能馬上恢復到危機前的水平，還要回到一個比較低的台階重新增長。這是我們現在要面對的問題，就是我們現在的出口不景氣、出口的下滑在一定程度上是世界經濟結構性的調整，且不取決於我們的做法。過去面對出口的生產能力恐怕這次面對的是一次性調整，我們要考慮這個問題（後面還會討論外匯等其它問題）。
溫總理：這個問題我們考慮了，就是今年的進出口總額，我認為，下降的幅度絕不會低於20%。就在20-25這個區間，特別是出口。這個思想準備不僅今年，甚至包括明年。
樊綱：結構調整它是一個長期的。
溫總理：而這部分外需的減少考內需的拉動短期內難以填補，你看上半年我們才大約9700億進出口總額，去年全年兩萬五（億）嘛。今年能達到兩萬，撐死了。我們所有的措施，能想到的都已經想到了而且都出台了，但是還是舉步維艱。
樊綱：對於外貿部門來講呢，這是一個客觀現實，而且不取決於我們的客觀現實。這不是我們的責任，而是世界的一次結構性變化。而且現在說是美國將來也要結構性調整，美國將來消費率會提高，儲蓄率下降，現在也還沒有發生。居民的儲蓄率是上升了，但是政府的消費率在提高，因為大規模的赤字。
溫總理：再加上貿易壁壘比任何時期都嚴重。
樊綱：大蕭條是避免了，但是兩三年的低迷我們還是要有思想準備。
關於國內的經濟形勢。
第一，我們成功的用宏觀經濟調控政策避免了更大的衰退和更大的波動。我們整個的政策，包括貨幣政策、財政政策和其他的一些宏觀調控政策，我覺得是及時、有效、而且是必要的，現在看來也是成功的，可持續的。現在國際國內有很多說法，說宏觀政策後面會有後遺症等副作用，這就是剛才總理說的權衡利弊的問題。我們的機會成本是大衰退，我們成功的用這點代價，甚至是一些副作用避免了大的下滑而且穩定住經濟能夠現在開始重新恢復增長，開始復甦，即使有點代價也是應該的。
第二，這是可持續的。理由是，第一，現在確實是存貨開始消化，剛才徐憲春講過。一些部門的過剩生產能力預計在今年下半年開始減少到企業能夠開始回復投資的程度。現在企業投資顯然還比較低迷，而且不可能有很高的企業投資。加上房地產，現在有比較強勁的恢復勢頭，這樣到了明年，即使政府政策的力度有所下降，這兩塊需求還能支撐一大塊經濟增長。相信到明年，出口的形勢也會略有好轉，特別對中國的出口產品來講。因為前一段大家都不買東西，但一旦買東西的時候，價格優勢就會起作用。我們中國的出口也還會有所增長。
溫總理：所以我們現在的方針是千方百計既以內需為主，有穩定外需，外需主要是保市場、保份額。
樊綱：該用的外需政策差不多我們也都用了。
溫總理：都用了。
樊綱：再用就是扭曲了。
溫總理：價格要扭曲了。
樊綱：現在應該就差不多了。
這是第二點。
第三點呢，我個人同意，現在不能撤火，現在宏觀政策不能退出。這麼大的一個波動，至少兩年的支撐是必要的，特別是財政政策。明年即使有了企業投資的一定程度的恢復，房地產投資一定程度的恢復。另外今年特別低也是有原因，因為去年新的樓盤開盤，投資建房活動基本都完了，現在剛剛開始在恢復，明年能恢復起來，即使有這樣的恢復，國際市場也略有恢復，但是需求仍然是比較弱的。今年的政府支出支撐了3個百分點的增長，按照這個力度（力度也是夠的，是正確的政策），明年我們至少現在要準備繼續保持一個百分點的支撐力度，從財政赤字的角度，今年是3，明年就是基數了，也許明年財政赤字需要佔GDP的4個百分點。當然這要看今年下半年的形勢變化，但是我覺得這個思想準備是應該有的。根據目前形勢判斷，至少明年不應該是負的支撐。如果撤火撤到2%、1%，如果是負的支撐的，可能真的W型啊什麼的會真的落下來。我覺得還是要保持一定的支撐，後年再逐步考慮退出的過程。包括適度寬鬆的貨幣政策也仍然要保持，也許力度要發生變化。
這是國內的情況，總之，是可持續的，但其中包括一個條件是政府仍然要保持一定的政策支撐。這是第二個大問題。
第三個大問題就是現在比較多的流動性、通貨膨脹與其等等問題，我也講一點自己的看法。第一、貨幣流動性畢竟是一切價格上漲的基本的條件，所以這還是要作為一個基本的大背景來思考。但在現在的情況下，我們確實要思考廣義通貨膨脹這樣一個概念，現在想想我們未來這幾年的通脹情況，產成品、工業品要想通脹是越來越難，價格向上漲越來越難。這次危機，發達國家都要回歸實業了，從事製造業了，發展中國家都在新興市場。現在生產能力、技術進步，工業品製造品本身要想價格上漲，這和我們88年和90年代初都不一樣了，要想價格上漲很難。一切和資源相關的、和土地相關的東西價格會上漲，隨着人類生產力的提高，它本身相對價格就會提高。同時在世界原材料的技術發生突破之前，恐怕所有的原材料按照現在的技術，人類的整個需求的增長，特別是發展中國家的增長，這個供求關係會導致一切資源價格的上漲。石油價格前幾年是期貨市場上投機家們在炒作，供給能力不夠，高油價剛剛開始就危機就把它他亂了，現在很可能回過頭來又炒同樣的因素，因為供給能力沒有什麼擴大，因此油價可能還繼續上漲，包括一些其他的資源價格仍然上漲。這些價格的上漲就表現為成本推動型的通貨膨脹，它大概也是未來 CPI 通貨膨脹的主要原因。其中一個重要的因素就是食品價格。我非常同意剛才總理說的這樣一個人口大國，食品價格至關重要，而這也是和自然資源及與土地相關的一個因素。再一類就是房地產價格，它與土地相關，它是對GDP的相對價格並會受到金融、貨幣的影響。在一類就是股票等金融資產，這些受貨幣的影響更大一點。把這些因素都考慮進去，我也非常贊同總理的觀點，治理通貨膨漲、管理通貨膨脹預期的角度，我們也不能單純看貨幣因素。比如關於糧食，土地的保障、農業的投入等等，關於房地產，也不能光看貨幣的因素，我們房地產有供求關係的因素，怎麼抑制、管理需求，包括現在的物業稅的一些根本的制度性的政策，要加緊改革、加緊出台來管理需求，同時要管理供給。現在一方面有投資慢的因素，另外，在各個地區在土地供給問題上有一些刺激投資需求上漲的一些因素。我個人也不贊同放土地，因為18億畝的糧食都非常重要，我的建議是提高容積率，特別是大城市的容積率問題。我們就這麼多土地，人際關係非常緊張，付不起非常奢侈的居住環境，要提高容積率，提高住房的供給。在這個問題上，中央也應該有政策，調節各地方。各地方有時為了賣高價，有土地也不供給，壓低土地密度。在這方面也需要有制度的保障和政策的調節，調節住房的供求關係。
從金融資產的角度、從房地產的角度、從貨幣大背景的角度，我覺得現在我們應當繼續堅持適度寬鬆的貨幣政策，但是在貨幣供給的力度上應當根據情況的變化而適當的有所調整、有所調節。現在M2的增長速度是25%以上，應該說是比較高的。現在貸款的增長速度等等、房地產等投資勢頭很猛都和這個因素有關係。如何在下半年降低這個增長速度，能夠到年底降到20%左右（仍然是寬鬆的）。但是這樣為今後管理通貨膨脹，包括現在開始管理通貨膨脹預期，防止金融泡沫、防止財產泡沫、防止通貨膨脹未來的走勢我覺得是必要的。現在我覺的在公開市場操作、發行央票等等還是有一些操作餘地的。我認為也應該給市場一些信號，就是說我們適度寬鬆貨幣政策的寬鬆力度也是可以根據情況的變化而不斷調整的。當然我們也面臨着和國際一樣的貨幣回收問題，但我認為力度調整問題現在是可以做的。往前看幾個季度，甚至看兩年，我覺得進行適當調整已經是有必要的了，這是第三個大問題。
第四個大問題我想講講外匯和外資的管理問題。儘管現在我們的外貿順差在下降，但是明年，特別是過了一季度以後，我們的基數變化以後，國際市場再略有復甦，我們的出口又開始增長，在世界不景氣的情況下，貿易保護主義的壓力就會大大提高，美國國會又會來和我們鬧，這是一個。另外從貿易摩擦角度，剛才世錦講了，儘管貿易在下降，我們在各個國家的出口比重在上升，貿易地位仍然在改變，這是第一。第二，如果世界經濟兩三年仍然不是很景氣，而中國的復甦已經實現，外資進一步投入中國的趨勢會進一步加強。在可以預見的將來，在明年，甚至今年下半年，我們的國際收支盈餘問題又會突出出來，因此現在做好預案來管理這件事情是非常必要的。在這兒，第一我們應該準備使得我們的實際的外匯實際匯率重新開始小步升值，至少保持這個靈活性。我個人一直反對大幅升值，但客觀上說中國現在處在升值的階段，我們的勞動生產率增長比發達國家快，我們的通脹前幾年都比發達國際低。而且美元會進一步貶值，它的貶值會加大我們的升值壓力。如果我們長期脫離升值的趨勢，又會出現05年那種情況，就是說有些問題會積累，形成過大的壓力，市場的投機也會過大。怎麼及時的進行調整，我是想現在至少有個思想準備或預案。同時要趁着現在的情況，加大外匯管理體制的改革。進一步放寬居民和企業持有外匯和用外匯購買外國資產的渠道，包括現在可以擴大一些其他國家的債權在中國的發行。建立像QDII這樣的渠道使一些老百姓在中國買金融資產，做到在下一輪外資進入高峰出現的時候，我們可以使國民儲備增長，但是官方儲備增長的速度避免出現像過去幾年出現的大幅度增長情況，就是藏匯於民，這也是我們資本賬戶逐漸開放，走向人民幣更加靈活的匯率制度的一個趨勢，在這樣一個驅使下做各樣的準備。我覺得現在，趁着國際市場比較混亂的時候，美元貶值驅使比較明顯的時候，我們現在進行改革也許是有利的，我覺得也到了我們外匯體制和資本上體製做一些改革的時候了。當然要加強監管，這也是這次金融危機給我們的教訓。加強監管，有步驟、有準備，逐步來做這個事情，這是第四點。
最後一點，我們現在從總長期的角度，今後現在最大的問題是世界經濟結構經過這次危機在調整，美國的儲蓄率在上升（現在還沒有上升，可預見將來是會上升的），消費率在下降，世界的經濟結構在變化，我們的內需的增長，特別是消費需求的增長，我們的儲蓄率如何從50%能夠降下來，我們的居民消費率從35%能夠升上去現在是當務之急。而這個現在不僅是一些政策的調整，也不僅是包括社保體制這樣的調整，我覺得涉及到一些財稅體制改革的問題。特別要針對這幾年中國儲蓄率上升的主要原因使企業儲蓄大幅度上升的原因，而不是居民儲蓄大幅度上升。我們的研究是這些年居民儲蓄是30%左右，基本是穩定的。但是因為居民的可支配收入占 GDP的比值在下降，企業的可支配收入在上升。怎樣圍繞企業儲蓄大幅度上漲問問題進行一系列的財稅體制改革，我們才能為下一階段，國際經濟結構調整之後我們能夠保持持續的增長，解決我們這個結構性的大問題打好體制上的基礎。
我就講這點吧。
溫總理：好，謝謝你。下面請哈繼銘同志。
哈繼銘：
尊敬的溫總理，各位國務院和部位的領導：
我今天匯報的內容聽上去像副對聯《刺激政策排近憂，深化改革解遠慮》。根據通知的命題，我想從以下四個方面展開：當前形勢、潛在問題、未來判斷、政治建議。
當前形勢毋庸置疑，現在我們先不用看中國，看世界上許多其他國家，刺激力度還沒有我們達的那些國家，明顯的一些指標、尤其是領先指標正在走好，而且市場的風險意識程度也在比原先改善。就是市場利率與官方無風險利率之差通常用來衡量市場的風險偏好，現在看來和雷曼倒台那個時候相比已經明顯改善了。所以可以說是經濟在好轉，市場的流動性在活躍。我們看到美國房地產最近也開始期穩，並且庫存在下降，而且美國房地產從06年開始的調整是抑制它投資和消費增長的重要原因，同時也是導致許多由於持有相關的產品的金融機構破產的一個重要因素。這個因素也在開始走好。
看到我們中國自己（這張表比較小），儘管有些數據之間市場有些疑惑，如工業增加值、發電量為什麼不一致等，但是這個趨勢是明顯的，都在走好。尤其是政府主導的投資增速在裏面起了很大的作用。我們現在的投資增速總體以達到30%多，但是實在通縮的條件下取得的，也就是說扣除價格因素，是一個40%的增長，這比過去經濟過熱的時候增長要快。房地產開發的投資已經從年初的1%上升到接近7%，這個勢頭很明顯，會在下半年有明顯的提高。貨幣增速為26%，比平均水平高出10個百分點。我們自己在汽車、房地產的消費增長也是非常強勁的，從而導致了我們現在房地產庫存的情況已經大大改善。在去年11月份，新房的庫存占月銷售，27個月，現在已經消化成只剩9個月了。上海杭州地區就只有兩個月，所以供應方面，供應的速度趕不上銷量的素的，庫存消化快，人們對未來的房價上漲預期非常的強烈。這個使我們對目前經濟復甦的判斷：正在進行並且接下去速度很快。
潛在的問題是一個是通脹，不只是我國，美國也一樣的面臨問題，圖中表示美國貨幣增速大幅增加後的幾年都沒有避免過通脹。在目前美元已經出現答覆的貶值之後，現在大宗商品價格也在上升。像中國、印度等發展中國家更容易受到大宗商品價格的影響，因為我們的投資佔比例較高；而且我們的貨幣政策上，作出分析，拿貨幣增速以及實體經濟的變化情況，就是名義GDP的變化情況做一個對比，發現M2高出名義GDP差不多22個百分點，這是歷史上最高的；97、98年時也用了積極的和寬鬆的貨幣政策，但是那時候這兩者之差是11個百分點。
另外一個觀點是，我國的通脹要早於西方的通脹到來，一個原因是，原材料價格上升對於新興市場經濟的通脹的推動比較明顯；另一個因素是，我們看產出缺口，美國經濟增長負6，日本負15，德國負 8、負9。但是他們長期增速儘管沒有我們的高，至少是零吧，所以他們有一個比較大的產出缺口，我國的未來增長，長期來看是在8%-9%，我國第一年肯定會成功保八，就是說我們沒有產出缺口，應對今年可能就能夠成功保七，它也沒有產出缺口。所以將來的通脹可能比發達國家來的早一些。
農產品方面，豬糧比明顯的倒掛，農民養豬的積極性實際上是下降了，所以未來的供給可能會出現問題。食品價格，在發展中國家，包括中國、印度、越南佔比非常的高，我國的食品價格已經高於國際價格，而且國際價格從年初到現在已經有了明顯的上升。所以由食品價格，投資品價格，以及產出品缺口較小，推動的通脹的不能低估。我們也做了一些數量性的分析，覺得美國明年基本上走出通縮，但是後面有可能會有1%到3%的通脹。所以不管怎麼美國將來將來總是要收緊貨幣政策，但是它收緊貨幣政策會對全球由重大的影響。我國自己今年總體CPI是負的，11月份不再是負的了，但是到明年會有3.5%到5%的通脹。原因主要是剛才的三點。那麼在通脹預期已經形成，而通脹尚未形成事實的時候，市場上通常預期政府不會做什麼事。所以就會演變一下三部曲，股價漲、樓價漲、然後物價漲，當然之後是利率漲，再接下去啥都不漲。歷史無數次的證明了這麼一個事實。我們不僅看到美國是這樣，中國也是這樣。眼前可能是股價漲完物價上漲，然後樓價上漲的階段即將到來。
我們在這做了一個分析，我們拿上海、北京、杭州、廣州、深證、南京六個城市做個分析線，黃顏色的線顯示我們假設一個家庭去買一個90平米的小戶型，月供占家庭收入有多高，現在這個水平是76%，並且再算家庭收入的時候我們乘以1.2，官方收入乘以2以反映可能有灰色收入的可能性。那麼前段時期，去年5 月份的時候這個比例擴大85%，到了今年一月份為70%，但是現在又起來了。76%顯然是過高的，一般的銀行貸款超過50%的話是屬於不安全的。顯然有一些居民有投資炒作的因素，還有一種所謂剛性需求，對未來真實房地產的提前透支，所以未來的需求可能是被早早的消化了。那主要是在通脹預期的驅動之下人們希望提早買房，將來可能白菜豬肉價格都漲，憑什麼房價不漲，所以在這種情況下房價上升了。這是我談的一個方面，通脹預期。
另外還有一個風險是現在又在重演和90年代初很相似的一幕。90年代出的時候美國和伊拉克打仗，經濟不好，美國房價在80年代末見底之後回升，美聯儲降息從8%多降到3%，美國的經常賬戶逆差在80年代末與日本的逆差很大，佔GDP3%到4%，但是90年代上半期他是在調整的。今天我們看到，也是美國經濟在衰退，利率甚至將到了零。美國經常賬戶的逆差也從06年佔GDP的7%現在在不斷的調整，並且美元在貶值，並且這次與上次有過之而無不及的是過去沒有用數量性寬鬆政策這次用了數量性寬鬆政策，過去美國政府債務沒有大幅的上升，這次債務大幅的上升，這意味着美國的金融市場的流動性很充裕。當時我們看到，由於美國的這些寬鬆的貨幣政策，大量的資金擁入亞洲新興市場，我當時在美國工作是發現很多投資銀行在買馬來西亞、韓國股票，我當時不知道為什麼買這些國家的股票，他們告訴我這叫新興市場。我們能看到那時候這些國家物價大幅的上升，確實那時候借美元炒這些國家股票的話，美元在貶值，成本幾乎是零。但是 90年代中期美國加息，伴隨當時IT亮點，於是大量的資金抽逃，因為之前的投機者發現原來的成本還會隨着美元的升值而增大，所以很多的投機者平倉，一年之後韓國、印尼已經大跌，又過了半年，到了97年7月份的時候，官方儲備都已經枯竭了，於是爆發了亞洲金融危機。今天我們看歷史是否會重演，現在有很多跡象是非常相似的，我國與印度經濟的增長速度明顯快於西方的國家，正與當時的韓國以及泰國明顯快於美國一樣，我們看到美國的利率已經降到了零，貨幣增速也在不斷擴大，而且美國這次和上次有過之而無不及的是美國的M2增速超過它GDP增速12個百分點，90年代初時，M2增速還沒有GDP增速那麼快，是因為當時沒有用數量性寬鬆政策（這次用了這種政策），大量的資金擁入新興市場，我國香港也面臨着大量的資金流入。所以，結果是這次我們看到如果是以美元計價的話今年上半年巴西股票漲的最快，中國上升指數第二名，如果以人民幣計算的話，我們是第一的，因為巴西升值比較多。那麼，這次排第三第四第五這些，包括印度尼西亞、韓國、印度。這次是大個的，上次可能這些，外國人叫小老虎經濟，Little Tiger，這次是大的，有大象，所以，確實這次兩邊的水位都在上升，而且向新興市場傾斜。那次呢，兩邊水位沒怎麼上升但是呢，是向新興市場倒灌的，那麼一旦美國通脹起來，美國一加息，並且，倘若還伴隨着新的生物科技，或者是綠色經濟，低碳經濟革命，那麼可能資金會大量的回流，這樣對新興市場的衝擊很大。
對未來的判斷我是這麼看的，第一從經濟增長速度來看，即使我們明年沒有國外的新的政策刺激，我覺得經濟也能保持在8%以上的增長。因為，我們這次，刺激政策下去之後有很多投資是在中長期項目，需要多年完成的。也就是說，今年銀行給了第一批貸款，明年貸款可能還要給下去，本身它這個慣性（因為你不給它不行啊，剛挖了一條溝準備建地鐵呢，不給明年馬上壞帳了），所以我們現在即使是想收的話，都不是很容易的，更何況如果我們不收的話，這種貸款當中，多年完成項目中這種固定資產投資佔比較高這一特徵，本身就會使得我們未來明年的貸款增速和投資增速都會比較快的，這是一個方面。
另外我們看到就是這個，房地產投資現在開始明顯上升，可能今年下半年就取代政府投資的作用，明年我們經濟完全是應該超過8%的增速的。
那麼還有就是說出口不太好，出口可能就是不太好，因為美國現在經常賬戶逆差，還沒有調到歷史平均水平，但已經比之前有明顯的改善，但是還沒有到那個程度。也就是說，美國的總體儲蓄率還要上升，美國的失業率可能也在上升，兩者都會抑制我們的出口增速的。
另外，我想說一些比較中長期的觀點，我覺得未來全球會是一個高通脹低增長的社會，這和過去十年高增長低通脹形成一個鮮明的對照，有兩個重要原因決定這一現象。第一就是我們看到一個國家如果人口當中勞動年齡結構的人口佔比比較大的話就經濟增長很快的。另外就是如果一個國家政府債務很高的話，經濟增長是比較慢的。那麼從這個理論現象結合實際來看，西方國家包括美國、英國、德國，馬上就要進入老齡化，二戰時期出生的人馬上明年開始進入退休年齡，所以這些國家有工作能力的人在社會當中佔比是要下降的這樣會使他們經濟增速下降。但是就在這個當口他們發了很多債，現在的債是需要未來的稅收來償還的，父債子還，但是將來美國可能兒子越來越少父親越來越多，父債子還，子難還。所以，它將來高稅賦高年齡結構一定使它經濟下降。那麼，我們的出口，如果主要的出口到美國和西方國家的話，那麼我們將來增速也會下降的，這一點是我們很難改變的，這是一個因素。另外，看到我國自己的人口結構，我們在這兒做一個分析，到2015年開始中國也要進入老齡化，而且中國進入老齡化人口結構變化會非常之陡峭，因為我們五六七十年代崇尚的是多生多育，光榮母親政策，之後我們是計劃生育政策。設想我們將來有工作能力的人可能都是80，90後的獨生子女，而且那個時候對資產價格也會造成影響，因為那個時候將是兩對老人家庭面對一對年輕家庭，如果年輕家庭從兩對老人家庭繼承了兩個房子的話，他可能有三個房子，他可能賣都賣不出去，租都租不出去，也許人們說，還有城市化，但是設想如果老齡化到來了，農村人口也老化了，老農進城還能找到工作麼？將來城市化的進程隨着老齡化的到來也會放緩的。
那麼在政策建議上，我想談以下幾個方面。
一個就是我國的融資結構還是非常不合理的，銀行貸款佔比過高，而股票債券佔比是比較低的，那麼這個局面可能是需要改變，不然對銀行貸款的依賴程度過高的話，會造成貨幣的增速大幅的上升。那麼我們看到我國的資本市場上的公司的結構也是和西方國家不一樣的。我說假如美國又出一個新的科技革命的話，這種科技革命對西方經濟可能是個福音，但是對新興市場，資本市場或許是個災難。因為我們新興市場的股市結構上面是被打上舊模式的烙印，我們是以經營原材料地產為主的，而科技成分佔比比較小，所以我們可能應該多鼓勵一些科技成分比較高的一些公司上市。這是一個方面。
另外，跟這個問題相結合的可能更多的就是讓資金流出去，通過讓境外公司在中國上市以及讓中國公民可以去買境外的股票，有序的讓資金流出，通過ETF的方法，難怪現在有的投資者說中國現在什麼東西都比香港便宜，除了股票。這個我們可能是需要考慮的。另外就是，為什麼現在那麼多錢，願意追逐資產價格的上升？因為，很多民間資金過去是靠出口帶動投資，但是現在不行了，並且結構性的不行了，所以他們想找新的投資渠道，但是我們有很多領域還是壟斷的，還是有管制的。尤其是一些服務行業，比如說教育，醫療，公共交通等等，這些領域如果我們可以降低門檻，還有在通訊方面把價格理順，也許能夠吸引疏導更多的資金流到實際職業當中去，避免他們不得已去追求資產價格的上升。
另外，我們可能還要考慮進行土地的改革，回憶下98年，我們除了有積極貨幣財政政策外，還有房改。50年老百姓不能擁有房子，98年打破了這個觀念。也許今天我們可以考慮一種新型的土改，當然不一定完全私有化，但是至少讓他流轉，因為這種至少在三個方面對中國有利。第一，農民有了錢可以消費，第二農民工有了錢可以進城買房，第三，我們可以延續深化城市化，因為我們看到所謂城市化率的上升是伴隨人口結構的變化的。許多同志認為中國還有40年的城市化進程，我覺得可能我們沒那麼長，因為人老了之後就很難進城找到工作。如果一味的把農村變成城市，那麼保護耕地就很成問題。所以，我覺得現在如果我們讓耕地流轉，使得農民工進城之後不僅找到工作，而且能扎紮實實待下來，成為城裏的人，加上社會保障體系，戶籍制度的改革，他就真正成為城裏人，他將來就不會回去了。不然，我們現在的城市化可能會以未來的去城市化為代價，可能這些農民工在城裏幹了哪怕一輩子，他也得回去，因為他還有老家一塊地，在城裏他老了之後什麼都沒有。所以我們的城市化可能和日本當初相比，是不一樣的。
另外，應該加快人民幣的國際化，使得我國更多的享受國際鑄幣稅，大大改變我國的投資條件。聽說我國的貿易條件很差，幾億件襯衫換一架飛機，其實我國的投資條件更差，我國買我國的債券可能就2%的回報，他們拿我們的錢來我們這投FDI，百分之兩位數的回報。所以我們有待於改善的不僅僅是貿易條件，還有投資條件。那麼人民幣國際化在我的樸素理解就是第一步錢要塞到對方個人手裏，第二步塞到企業手裏，第三步塞到央行手裏。因為這種塞過去不是送給他，他得拿東西跟我換。那麼我們現在已經在做的是無論是人民幣的貿易結算還是境外銀行允許接受人民幣在香港居民的存款，這些都是在個人和企業層面。那麼最後中國是需要發行大量的人民幣債券的，來使得人民幣成為一種外國經營機構包括政府願意持有的一種經營產品。那麼這些我覺得都是我們將來加大力度加以實現的。所以，總的來說短期這些政策，顯然對經濟起到了相當好的影響。但是長期經濟的可持續增長，我們可能還有多一點憂患意識，最後，我想如果給這個對聯加一個橫批的話，可能是「遠慮大於近憂」。謝謝。
夏斌 發展研究中心金融研究所所長：
我想談三個問題：第一，就是上半年宏觀經濟調控的評估；第二，下半年及明年調控的重點方向是什麼；第三，主要的政策措施重點在於擴大內需，刺激消費方面。
關於評估想說的第一點就是，我認為這次在危機中間我們是動作快，力度較大的一兩次刺激計劃已經基本見成效，整個經濟已經處於見底復甦的趨勢中間，當然描繪的詞有很多了。但大家公認就是已經往上走了，和印度一起我認為對全球經濟復甦還是做出了應有的貢獻的。那麼從數據我就不說了因為時間關係，投資、工業產值、消費、包括城市居民可支配收入的實際增速，有的統計說第一次超過GDP的增速，這是從正面說。
第二點，就是評估，我認為就是維持穩定發展的基礎仍然是不牢固的，那麼理由是從兩個方面講，一個是我們中國經濟嚴重下滑的原因是我們自己周期的原因，03 到07這樣高速增長，必然出現這個自身經濟調整的原因。但主要還是受美國金融危機的影響，中國的外需嚴重減少，這是分析當前中國經濟發展的基本的邏輯框架，這是我個人想法。如果說這個框架是對的，那麼由此出發，我們既然是外面影響大於我們內部周期的影響，所以今年全球怎麼樣，全球預測，今年的經濟從負 1.7調到負2.9，發達多家幾乎全是負增長。那麼從現在起，美國居民的儲蓄率已經在上升，消費率在下降。美國的經濟如果即使今年底明年初復甦了，我個人認為，2010年到2012年，美國再也不會恢復到2003到2007年那樣的高增長，最多是零增長，一增長。所以這是考慮中國經濟的一個大背景，那麼美國經濟佔全球經濟的20%左右，其中70%是消費，那麼美國經濟還不行。那麼我經常在外面講，喝酒的理論，小布殊在批評華爾街，說華爾街喝醉了，酒是誰送的，相當一部分是我們中國送的。那麼，華爾街現在不喝了，酒怎麼辦？必須自己喝，中國又不喝洋酒還要結構調節等等，基本就是這個邏輯，在這個背景之下我們不能不受到嚴重的影響。
第二個評估是，基礎還是不牢固呢，剛才是從全球經濟背景，就說我們自己來說，這次刺激一兩計劃，確實包括了大量的民生投資，主要還是靠迅速擴大投資來彌補失去的出口。所以如果消費增長速度和出口的速度跟不上投資增長的速度，還是一味的松的貨幣政策，我個人認為還是會積累宏觀經濟的風險，還不是說原來貨幣政策不對，就是說還繼續松有可能風險會繼續積累，有可能產生三種結果。第一種結果是產量過剩，不良貸款，目前投資在不斷增長的情況下，據有關統計說，企業的開工率和設備利用率還沒有恢復到上半年的水平，而工業企業的利潤儘管降幅在縮小，但總的來說還是大幅下降。5月份的數據是22.9，工業利潤還同比下降，儘管降的幅度在縮小。第二種結果就是大家幾位說的物價上升，可能資產泡沫，貨幣松，老百姓市場上已經有預期，有預期在全球消費下，商品價格一時不會漲起來，商品價格不會漲起來，錢又那麼多，為了保值，只能是買房子投股市。而股市剛剛被蛇咬過一口，剛剛恢復老百姓現在都害怕了，都在問要不要進，剛剛跌下來都已經有教訓。現在到了3000點，3000點這麼快心裏頭不踏實，所以更多的從長遠看房子沒問題，所以還是進房市，那麼房市上漲，預期進一步加劇，這樣可能風險就加大。那麼從正序來說，一個是4到5月份居民存款在下降，尤其是定期存款在下降，活期存款上升很快，而股民保證金已經從8000億上升到了 11600億，就是準備抄股票的這些人賬上的錢。另外，剛剛幾位都講了，就是商品房銷售面積、銷售額都在同比增長上升，深圳有的房地產一個項目同比上漲與最低相比上漲了百分之六十二點幾。四川我看報道程度也是緊捧，豪宅價格是緊捧。
那麼，怎麼理解，這幾個房價快速反彈怎麼理解？第一，我認為是去年被過度壓抑的需求在今年一些刺激政策下推動了需求的迅速反彈，也是政策加上去年被壓的需求。第二點，市場恢復本身有積極意義，直接投資，推動保八。第三，不能不看到5月份以來這樣跡象表明，現在投資型買方的需求在快速上升，不完全是買方是為了自己住。從市場上感覺，主要還是投資行為得多，所以投機需求趨勢在形成，而境外資金也在加快流入，從人民銀行的數據來看，外匯進入的速度在上升。如果說有些政策調整不好，第三個結果也有可能過剩不良貸款的因素，也有貨幣多，資產價格上升的因素。可能在下一時期如果處理不好的話，也都有。
那麼，下半年重點調控方向應該是什麼？我認為指導思想應該是維護經濟復甦趨勢的同時，警惕不健康不穩定因素的累積，我想這個不矛盾，和我們支持寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策保持經濟復甦的勢頭不矛盾。就是說，維護復甦趨勢的同時，警惕不健康不穩定因素的累積，應該在維護復甦的趨勢中間突出以消費為主導的消費為主導的結構調整，通過體制改革，以新的增長因素來逐步取代傳統的的增長因素。
理由是這麼講，一個是中國已經完全穿越於全球化的過程中間，當前中國都在講經濟結構失衡，最大的失衡是什麼？在開放經濟的中國的大經濟體制中間，其實最大的失衡是高儲蓄低消費的結構失衡。最大的結構調整應該是儲蓄與消費間的結構調整，而不是一兩個行業的結構調整，比如鋼鐵行業，高耗能量，要下來，節能減排的要上去，這個也對。但主要從中國為什麼經濟上許多問題，要放在開放經濟中間，主要就是儲蓄率很高，消費率很低。包括收入分配的結構問題，都集中可以反應在儲蓄與消費的結構上面。所以，具體就不展開講這個道理了。第二個理由是我們要抓新的增長因素，不僅僅是抓新能源，環保等等，某一個行業兩個行業的增長因素。因為，這些領域新的增長因素固然很重要，可以改善投資結構，提高國家競爭力，但是從宏觀經濟的這個大背景角度說，它還是畢竟在擴大投資，不是擴大消費。所以真正有利於經濟持續有利發展的增長的因素實際應該是以工業消費為主導的結構變革因素。這是最大的新的增長因素，而不是主要以出口為主導下的投資推動因素，我的理解就是投資增長因素從廣義，狹義大家都知道就是搞一個行業。廣義的是結構問題，結構問題是說我的增長因素應該從這個角度思考，那麼，媒體來說中國成為第二大經濟體，年底超過日本。所以我個人認為我們不能把中國經濟持續穩定發展的押寶押在進口上，一定要擴大自身的消費，形成自身的自我循環。因為這是一個大經濟體。第三理由，抓消費為主導，或者說，我在年初經濟論壇提出，要「消費為綱」。不是說不抓投資不抓出口，而是因為出口更多的主動選擇在我們受傷，而更重要的因素是全球經濟情況。那麼投資的推動在國內，容易漲，容易抓，各級地方政府都有積極性，而且形成抓投資的慣性經驗。所以恰恰是消費難抓，講了多年，效果不明顯，而且這麼大的國家，情況非常複雜。如果說面面俱到什麼都抓的話，國務院中央調控的信號不集中在一個點上，到下面的執行效果就相對比較差點。
所以我認為應該借這個經濟見底復甦的轉折關頭這個機會重點突出，抓住我們中國經濟持續穩定發展的主要矛盾，就是抓高儲蓄，低消費這樣一個結構問題，在推動頭則增長的同時控制高儲蓄的增長。因為我們投資增長，但我們投資的錢更多相對投資我們是高儲蓄，有一塊錢我們沒有用到外面去，出口去，成為出口產品，實際上流量角度說金融角度說是一個高儲蓄。
所以說推動投資增長的同時控制高儲蓄的增長從這個意義上講，下半年和明年的重要的工作不是簡單的總量增值，我也同意他們幾個說的明年的赤字可能還往前走還增長，而是結構政策，不應該僅僅突出投資政策，更應該突出長期難以解決的消費政策，要抓短期政策，更要抓中短期政策的結合，這都是講些觀點。
那麼第三個問題，怎麼抓，主要的措施，我重點都在消費方面，擴大內需消費，其他沒有顧上。一，要明確提出消費為主導，「消費為綱」這樣一個主攻性的口號。能不能發揮我們體制的政治優勢，突出重點，像抓節能減排指標一樣政府自己給自己下指標。每年提高居民消費一個點，比方說，當然具體測算，或者說這個指標不公開，在內部。因為美國現在居民消費70%，日本65%，我們35%，而我們最高年代80年代是45%到50%左右。所以能不能每年提高一個點，我相信，在我們中國這樣的體制之下，定了指標，各級政府各部門都會想盡辦法來完成。這樣的話，過幾年，情況馬上就不一樣，而且我認為要像制定十大產業規劃一樣，更要制定以消費為主導的發展規劃，這就是更重要的，因為行業產業這是部門，而我們整個經濟大的變量失衡，沒有怎麼解決的集中性措施，當然分佈在各個方面的文件中間。第二，要抓居民消費率。赤字已經是3左右，財政有困難怎麼辦。我認為，我們應該確認國家收入（資產負債表）的概念，不要僅僅有當年財政部的財政收入的概念。這些資產只要處理好，我們有智慧，可以通過一定的形式都可以變成老百姓碗裏的肉。國務院宣佈國有股減持（轉持）充實社保基金的也是做到擴大消費，間接刺激消費。這不是簡單的吃光用光，不是不要搞積累，而是在基本不降的投資同時，通過改變資本持有存量的關係把過去對外的一部分投資，轉化為國內的消費。比如說，某一個企業，中央控股的前提之下，民間哪來錢來投資，居民消費率很高，政府哪來的錢去財政支出去？所以，這樣的話，同樣的股份在絕對控股和相對控股的前提下，可以提高國民福利，刺激消費，消費擴大了，進一步刺激投資，而且這樣國有股份的同時投資總量沒有變，無非是一部分國有股變成了民間自己的股份。當然具體怎樣做要細，我也不同意有的經濟學家說的全分光好，這是不可能的。我就說做好計劃，保持國家的戰略需要，有的相對控股，有的絕對控股，要算，那些可以拿出來一點。
第三個建議，建議抓緊出台國民收入率改革意見，因為國務院已經出台了關於國民分配的規劃，發改委也要出台一個具體的意見。這個現在已經討論好長時間，我的建議是抓緊出台。那麼在政府儲蓄方面，應該進一步向公共財政轉移，進一步提高公共財政的比例，現在已經到60%左右，而進一步壓縮政府投資。我個人建議，只要是有利潤回報的能賺錢的項目除了具有戰略意義，需要絕對控股和相對控股的之外，政府讓利於民，政府儘可能不去投資讓民間來投資，吸引民間資本。在這方面很着急，但為什麼有些問題解決不了，我認為，有些需要改革，比如鐵道部鐵路體制改革，在有些部門有些行業好像總是拿不出意見出來，所以我個人建議，政府其實可以責成有關部門可以拿出改革方案的同時，委託市場機構也拿方案，促成政府機關拿方案，市場無償奉獻，也拿方案。到底怎麼給，因為現在有很多現象，也說了，文件也出了，到了底下就是拱不動，最近看報道帶來一支隊伍又在外面調查，也很深入，到底為什麼實行不了。
那麼在企業儲蓄方面，建議進一步在中央國有企業力度分紅的試點基礎上擴大試點範圍，擴大分紅比例，從中央到地方國有企業都要分紅，都要劃入中央和地方的財政收入，提高公共財政能力。在這方面我建議財政部和國資委要緊密的聯繫，要統一算國家宏觀調控的帳，要統一算以消費為主導如何進行結構調控的帳，就不能光算自己部門的帳，放在統一的思路下思考問題。在居民儲備方面，個人意見，要做到該降稅就降稅，肯定能刺激投資。
第四建議，我是點一下，具體不是很了解，就是說，怎麼刺激消費。能不能在中小城市先放開戶籍管理，讓掙了錢的農民工先在中小城市先落戶，這樣中小城鎮化建設發展市政建設可以大踏步發展，這也可以推動消費的。
第五，更多的是一個觀點，刺激消費更重要的是培養消費能力的收入來源。在中國目前一定要提高居民的資本收入，而不是突出資產市場意義上的財產收入。什麼意思呢？就是說我們黨有的文件能提高財產收入，財產收入就是房地產、股票。在中國目前這個情況之下，不談美國危機衍生工具誤那麼多事。就我們目前來說，我們一定要提高居民的資本收入不是一般意義上的財產收入，要突出來自於實體經濟的資本收入，而不是來自於資產市場上的財產收入。現在外國有些情況說，哪個國家把房地產作為投資市場財產來源的國家，往往有泡沫經濟的教訓；而哪些國家，把房地產市場基本作為消費市場的國家經濟相對比較好，比如新加坡、德國，當然這個受大危機影響德國的外需是另外一回事。新加坡自己國內的房地產市場抄起來，拿着主權財富基金來抄房地產，自己都很重視。我們應該想盡辦法鼓勵居民創業，鼓勵民間資本經濟投資領域，發展中小企業。在這方面，我同樣也是建議，應該在政府有關部門拿方案降低門檻研究政策的同時委託市場機構幫助研究方案。
第六個建議主要是貨幣政策的，下半年以及明年初央行應該發出穩定貨幣的信號。08年底，09年初，當時整個市場進行不錯，銀行的窗口儲備金很多，貨幣乘數很低，央行急需要超常規的速度來放基礎貨幣，釋解信貸。到5月份銀行的窗口儲備金下來了，從5.1下降到1.5左右。貨幣乘數也提高了，從4月份的 3.6 上升到了5月份的4.4。M2已經上升到25點幾，估計半年6萬億以上。還有一組數據，我們處理銀行貸款就像企業在今年的FDI減少了等等因素制約下，整個非金融的企業外部的融資的規模與去年同期相比，1-5月份，由25400億增加到今年的66000多億，增加了2.6倍，應該說今年初在市場不錯的情況下，迅速放鬆信貸，非常必要。但是在現在，第一，因為原來信心不錯被壓抑需求通過寬鬆的政策，已經刺激起來，表現在投資開始增長。另一部分受出口行業影響的這部分的需求通過松的貨幣政策是沒有用的，另外和其他國家相比，美國受危機影響它的銀行整個的資產負債表全部縮水，恢復經濟必須靠美聯儲超常規的不講道理的方法來提供貨幣供給。而中國的銀行體系，本身受危機影響衝擊比較小。那麼當時，年初不願意貸款是因為信心受挫，不敢放貸但是銀行信率的流動性還是充足的。所以政府直接的財政政策信號之下，人民銀行放鬆銀根就能引導銀行放貸。從這個角度看，保證經濟增長8%是非常有益的，目前，投資在快速增長，而貨幣市場利率加權貸款利率等等都在下降。我們個人判斷，這些數據表明當前的貨幣供應已是足夠能夠支撐8%，甚至更高的經濟增長率。第三，從歷史數據來說，我就簡單說，M2和GDP的差來說，在商品緊張短缺的年代，那時通貨膨脹，94年是24.2，物價上升24.1。最近的13年中間應該是2008年比較高點，差是7.7，CPI上升了5.9。那麼現在M2增速25.7，如果不控制肯定還要高。假設一年增長8%，所以明年的GDP增速肯定有所上升，差已經很大了，大概有17.7。所以通貨膨脹的壓力肯定是大的，當然明年的物價翹尾巴的因素也比較突出，所以對於物價的預期老百姓市場已經慢慢在形成了。當然，在全球經濟短期內還難以共同走上復甦之路的情況之下，當前中國的通脹壓力可能不表現為通常意義上的商品物價的上升，主要變現為資產價格，特別是房地產價格。因為我們風險，當一個市場上主要依據未來價格上漲的預期來進行交易的時候而不是依據未來收益預期或實際預期需要來進行預期，市場開始慢慢累積泡沫。就是說我交易房子，我目的是什麼，就是看到它以後價格還在漲，而不是說，我是需要房子，或者說合理的收益預期。不是考慮這個，那就是投機因素，在積累泡沫了。所以在下半年到明年，央行應該及時發出穩定貨幣的信號，穩定貨幣的信號不是緊縮貨幣，主要是說針對市場已經發生的物價預期央行應該發出進行預期管理的信號，至於說怎麼發信號，怎麼操作、是利率，我認為這個央行都有經驗。為了從謹慎起見，我認為，國務院可以維持適度寬鬆的貨幣政策，允許央行的操作是可以適度寬鬆的貨幣政策的指導原則之下，發信號。我們可以不改變，但是央行的信號可以適當的進行解釋，什麼叫適度。從這個意義上講，穩定貨幣。
李向陽：
尊敬的總理，以及各位領導，我從國際經濟的角度，做如下的匯報:
題目如下：《全球經濟企穩初現，復甦之路艱難》
我們的基本的判斷是，進入了2009年的第二季度以後，全球經濟雖然出現了企穩的跡象，但是並不意味着進入了復甦的軌道。這裏的「企穩」是指停止下滑，但是並不等於復甦。對於未來的走勢，我們跟與六個月錢的判斷基本上還堅持。金融市場復甦將在今年的下半年企穩，而實體的企穩將在明年2010年上半年開始。
圍繞這個問題我主要匯報三個方面的內容：
一、經濟企穩的表現
第一個表現是金融市場的企穩表現明顯。
我們看到，以美國為例，美國的房產銷售量以及開工率，在過去的兩個月已經停止下跌，雖價格有小幅度的下跌，但是幅度在縮小；在股票市場方面，在今年2 月份低點出現後，都出現了明顯的回升，包括標準普爾指數的市盈率，在過去的一個季度內，從十倍回到了十五倍。在大宗商品的市場上，包括石油在內，從大豆到貴金屬，都幾乎翻了一番。這是第一企穩指標。
第二個主要發達國家的製造業開始回升。
美國供應管理協會上周發佈的報告顯示：以美國以及日本的統計為例，美國採購經理人的指數，六月份數值，已從五月份的42.8上升至44.8%；那麼日本的五月份工業環比增長了百分之六，這是日本幾十年來的按季度計算的供應增長的最高紀錄。那麼歐元區的製造業採購經理人指數，從四月份的40.7也上升 42.4到金融危機爆發以來的最高水平。那麼，正如總理所言，全球的運費的波羅的海指數也在急劇上升。因為從今年的一月份以來衡量全球航運的費率指標，已經上升了400%
第三個企穩的指標OECD上個月發佈的複合先行指標整體已經明顯回升。從連續兩個月的，最新的五月份還沒有出來，無論從整個OECD三十個國家，還是亞洲的五個大國（中，日、韓、印度，印尼），這個符合現行指標都在上升。
這個是匯報的第一個問題，在過去的兩個多月裏面：全球經濟的企穩趨勢明顯。
二、經濟的復甦面臨巨大的危險
第一個指標是製造業的回升，是存貨調整的結果，而後續的需求不足仍非常的嚴重。因為自危機爆發以來，發達國家的大企業的庫存一直在調整，這個庫存率在第一季度到達底部。由於這種庫存的調整，在進入第二季度後，進入的就是庫存恢復的過程，進而拉動產出的增加。這種依靠庫存調整來拉動的製造業的增長，很大程度上取決於下一步，就是庫存恢復到正常的水平後，需求有沒有增長。就現在而言，還看不到有持續性增加的現象。
第二個風險，大宗商品的價格，剛才逃到的迅速反彈，很大程度上，跟投資者對通脹的預期還有美元匯率貶值的預期是連在一起的，它並不完全需求的變化。因為鑑於人們對未來發達國家，尤其是對美國的通脹狀的預期，作為一種投資保值的手段，大宗商品成為一種最好的領域。尤其是普遍認為包括中國印度在內的，對於大宗原材料的需求非常強勁。所以，他們認為在這領域做這種預期性的投資風險較小，這就在客觀上推動價格上漲。
第三個風險，失業率的連續上升前兩天，美最新的失業率統計出來以後，美國的股市連續下跌。實際上美國6月的最新的失業率，還有歐盟的失失業率（5月份）都到達了9.5%；而日本（5月）上升到5.2%，這是過去幾十年的最高水平。從經濟學上來說，失業率既是經濟下滑結果，即為經濟增長的滯後指標，但是，它又是未來經濟復甦的基礎性的指標，從這個意義上說，它是先行的。也就是說：失業率攀升會使人們對未來需求的信心，從而對未來的復甦設置障礙。
第四個是以美國為主的消費者信心出現下滑。如美國Conference Board發佈的六月份的消費者信心，也就是美國在四、五兩個月恢復的基礎上，六月的出現一個大的回調。從上個月54.8下調到49.3，這個幅度是非常大的。從中長期來看，這之所以下跌與私人儲蓄率上升有很大關係。在六月份，私人家庭儲蓄率已經上升到近7%（6.9%），半年前不到1%。這種幅度上升，標誌着人們對未來中期消費信心處於低迷。目前，美國家庭儲蓄率的下降，是靠美國赤字增加來支撐這種風險的。
第五個，金融機構去有毒資產過程剛剛起步。更重的是，圍繞去有毒資產的具體出路，政府與金融機構之間遠沒有達成共識，而這個資產很大程度上，決定了未來發達國家的投資的有沒有動力，這是至關重要的。
最後一點是，發達國家短期內不會改變目前的寬鬆的財政赤字政策和定量寬鬆的貨幣政策，因此在中期內內通脹風險極大。因為按照經驗，美得通脹只是時間問題。按以往經驗，從貨幣量的注入，到單位產能，這種正相關是三年的滯後性。如果從金融危機2007年開始，美聯儲、美財政部，大規模的注入大規模的流動性，也該在明年的下半年或者2011年的時候，美國的通脹率會顯現出來。
那麼，盡美國經政府官員表示會適時退出，這在經濟學理論上，有可能存在這個恰當點，但是實際的操作很難。退出過早，意味着復甦的夭折；如果退出過晚就意味着通貨膨脹。那麼更重要的就是說，他們現在談的就是，在通貨緊縮和通貨膨脹這兩個惡魔之間，他們更願意選擇選擇通貨膨脹。因為對美國政府來說，一個說不出的收益就是通貨膨脹在中期有利於美國轉嫁積累了30萬億的對外債務。
第三點談一下我們經濟面臨的風險以及相關的一點建議。第一個就是全球貿易萎縮、貿易保護的風險在加大。尤其是圍繞着環境保護的貿易保護主義現象可能會越來越嚴重。這幾天美國在提出碳關稅問題實際上是新型的貿易保護主義。那麼在中長期內呢，全球的多邊貿易規則可能會出現，在這場金融危機初步企穩以後，或者說多哈回合重新啟動，但是在制定多邊貿易規則的時候，有可能會出現都打着推動全球貿易自由化的旗號，但是發達國家跟發展中國家最後的立場有很大差異。發達國家可能今後更多地以環境保護的名義、這一類的名義來做新領域的貿易自由活動，而發展中國家更多地是在傳統意義上的市場開發、市場准入自由化。雖然都打着自由化的名義來推進貿易自由化，但規則的制定和難度不一樣，會加大。
第二個，國際上要求我國為全球經濟再平衡做出貢獻的壓力在不斷加大。尤其是金融危機下滑的這種經濟下滑企穩之後，在多邊甚至中美雙邊的場合可能越來越多的重心會放在要求做這點上。那麼圍繞再平衡，最終就是前面幾位談到的儲蓄跟消費結構問題。而這個呢，從現在來看，本身中國是東亞國際生產網絡的一部分，那麼東亞的其他國家，韓國、日本，包括我們的台灣，實際上都在觀望，他們都沒有做好擴大國內消費出口導向型模式的準備，他們都指望中國來調整，只要中國能成功調整，東亞的國際生產網絡就能持續下去，他們實施多年的出口導向型模式就能持續。這裏就涉及到中長期的東亞區域合作問題。如果美國的總需求萎縮是中長期趨勢，那麼在東亞合作中可能競爭最重要的資源可能不再是技術也不再是資金，更重要的是誰能為這個地區提供足夠的市場。那麼如果我們在中長期內實現了這種經濟發展方式的調整，不僅對我們自身的可持續發展有非常重要的意義，而且對我們確立在東亞合作中的主導地位將有至關重要的作用。
第三點是發達國家通貨膨脹的壓力跟通貨貶值的壓力加大，對我們的外匯儲備和增值風險提高，這點剛才都已經談過了，我就不再說了。
第四點，伴隨全球經濟的企穩，發達國家會把國際合作的重點從抑制國際金融危機轉向溫室氣體排放規則的制定。這方面可能有多重因素，一個是全球都在為《京都議定書》第二階段制定規則，這是全球的共識。更重要的是美國的立場在第二階段可能要發生變化。再一個因素是奧巴馬政府提出發展清潔能源，必須要在溫室氣體排放規則上有實質性的舉動。因為現在發展清潔能源一個基本的障礙就是，清潔能源跟傳統能源、化學能源相比，成本太高。那麼依靠技術進步來發展清潔能源，速度太慢。唯一的辦法就是提高化石能源的成本。如何提高，就是制定更嚴格的環境保護規則。這就像90年代美國為發展信息產業，在當時新成立的WTO上做的第一件事，就是新加坡會議上，推進信息產業的全球貿易自由化。實際上美國現在推進這個溫室氣體排放規則，跟他發展新能源可能是緊密相關的。
最後一點就是，我們需要關注全球產業結構調整方向。這也是跟剛才美國提出發展清潔能源作為擺脫這一輪金融危機的出路，也是下一輪全球經濟增長繁榮的支撐，跟這個有關。說起來這是個大家都接觸的問題，但在這個問題上我們需要給予特殊的關注。因為即使大方向全球都認可，但是在具體的發展路徑上，仍有很大的不確定性。比如說，未來的產業結構調整究竟是在傳統化石能源上降低它的污染率，比如美國有一種方案，就是說煤炭的消耗裏頭把碳給收集起來，通過這種方式發展清潔能源。再一個是發展比如生物能源。在這裏為什麼要強調這種差別呢？因為產業路徑的差異，如果出現判斷失誤，會出現很大的負面影響。在80年代後期的時候，當時發達國家都認可，新一輪全球經濟增長的方向是信息產業。但是對於信息產業的路徑，美國跟日本分歧很大。日本人就認為，未來的信息產業是大型計算機。所以當時日本的通產省和日本的大型公司對第五代計算機投入了大筆資金。而美國當時認為，未來信息產業就是計算機的小型化。結果證明，信息產業的路徑按照美國的路徑走，所以日本在後來的整個信息產業的10年繁榮中始終處於落後。所以即使我們認定未來可能全球產業結構的重點是清潔能源，但是對於它的路徑，對於它的發展途徑還應該給予高度關注。這不僅對我們承接全球產業的轉變，而且對我們參與全球產業的競爭，有着至關重要的意義。
徐剛：
今天上午我聽了各位專家的發言，幾乎每位都談到了資本市場和資產價格。因為我是中信證券負責研究業務的，每天從事的工作就是為我們的機構投資者，基金公司，保險公司，QFII 提供研究服務。所以我也從一個證券研究的角度來談談我們對股票市場和股票市場投資者對宏觀經濟的認識。
那麼目前中國股市已經運行到3000點的位置，很多人都認為從絕對點位上已經很高了。但羅馬不是一天建成的，羅馬也不是一天達到的。今年上半年中國股市走過了三個階段，伴隨着金融危機和經濟復甦。在3月初之前呢，應該是金融危機過度恐慌後的技術反彈。所有人都認為是一個反彈。所以當時股市是從低點運行到 2400又掉回2000點。從3月到5月底6月初是第二個階段。從2000年運行到2600點。這個是經濟復甦的猜想階段。幾乎所有投資者都對未來的復甦將信將疑。主流的觀點認為，中國經濟會二次探底，股市的高點在上半年，下半年就得跌下去。那麼第三個階段，真正的拉升是在這個階段，從6月初開始。所有境內外主流的金融機構大幅調高中國經濟增長的預測。保八成為共識。這個階段是經濟復甦的共識階段。所有的機構投資者都認為中國的經濟必然復甦，大量的踏空資金紛紛進場，一改過去兩個階段都是由中小股票推動的行情，6月份以後全部是大股票，金融、地產、煤炭、石油、石化，鋼鐵最近也在起，對中國經濟復甦的信心大幅增強。這是今年上半年的三個階段。
未來呢，我們判斷，今年下半年可能是兩個階段。在8月份之前會延續6月份的階段，就是經濟復甦的共識階段，更多的金融公司對經濟的復甦達成共識，更多的資金進場，追逐中國的資產。所謂中國資產，就是中國的銀行股、中國的地產股、中國的石油石化鋼鐵這些大的資產，進一步推高他們的股指。8月份之後呢，我們估計，經濟的復甦從上游轉移到中游。我們的很多中游產業的利潤開始由負變正，股市可能進入業績推動的穩定運行階段。未來是這麼個初步的判斷。但是股市沒有人說得准。
目前的情況是這樣，關於市場的價格水平到底是高還是不高。不能看絕對點位，還是要看估值，看市盈率。我們現在滬深300指數的動態市盈率是23倍，昨天算的。美國標準普爾指數和香港H股指數的同樣的動態市盈率是17倍。你剛剛說的15倍可能是去年的。那麼由於全球投資者和中國投資者對中國經濟的預期普遍提高，所以我們的市場估值水平比海外高，是一種合理狀態。那麼雖然當前市場短期有上升過快的隱憂，但市場自身有一個自我調節機制，總體風險我們認為不大。漲高了它會跌下來，它有個內部調節機制。市場中的主流機構投資者對經濟最大的擔憂是兩個，一個是出現超預期的通貨膨脹，一個是出現貨幣政策的大幅調整。今天上午有專家談到了股市上漲與通脹預期，實際上我是不同意這個觀點的。現在實際上是大家看到的，在未來2年左右是沒有明確的通脹，是低通脹高增長，企業利潤高速增長，所以才大量進入股市。我們機構投資者最擔心的是出現高通脹，如果出現高通脹，股市就會回落。因為出現高通脹就意味着貨幣政策要轉向。所以說目前出現惡性通脹和貨幣政策大幅調整的概率很低。所以下半年可能還是股市運行比較寬鬆的環境。這是市場估值水平。
那麼從股市看，從股市投資者看，中國經濟很明確的一個結論，從股市看，復甦已成定局。那麼目前的主要金融機構對中國GDP的預測普遍是在7.0到 8.5之間，平均數8.0。對CPI的預測在負的1.0到0.2之間，平均為負的0.5。這個GDP的數據是從年初不斷地上調上來，年初最初的預測，我記得最低的是摩根斯坦利的王慶，可能只有5.5，他跟我打電話說，我怎麼也算不出你們能有8。現在也調到8了。
那麼現在市場對逐季宏觀GDP的預測是這樣的，6、7、8、9，就是一季度6，二季度7，三季度8，四季度9。但是最近幾天市場流傳二季度的GDP可能超出預期，可能在7.8左右。如果二季度達到7.8，三、四季度的GDP預期將會大幅上調。我們估計三季度會調到8.9，四季度會調到9.9。微觀經濟的情況，我們覆蓋了400多家上市公司，我們研究的逐季的上市公司的利潤增長情況是，一季度，負19%，二季度，負8%，三季度，轉正，正的17%，四季度，大幅增長，因為基數的原因，164%。因為去年基數極低。也就是說從三季度開始經濟復甦的效果開始傳導到微觀層面，中游產業的利潤，如鋼鐵、機械、水泥、化工等行業的利潤，將會由負轉正。今年全年的上市公司利潤同比增長，市場一致的預期是17%，明年是20%。
作為市場人士，我們現在思考的問題和擔憂的問題是，在未來一段時間，經濟還沒有完全復甦，只是預期形成，但是資產價格大幅增長。在國內，貨幣政策短期無法轉向，在國外，由於美國無法產生新的主導產業，大量歐美資金湧向大宗商品和新興市場。據我們最新的對歐美主流資金的了解，他們正在製造一場繼網絡股市場泡沫之後的新興市場泡沫，要把這一波泡沫炒透。因此國內外環境導致我們經濟沒有復甦的情況下資產價格又高漲，這種情況怎麼辦。市場我們也很擔心。我們的觀點是，這個泡沫可能無法控制，那麼我們應該把它引導到有利於中國經濟復甦的方面上去，作用於中國經濟的復甦。但今年上半年的情況不是這樣。今年上半年銀行信貸7萬億，同比增長百分之近二百，推動了中國經濟的復甦。各類股票市場的融資只有1000個億，同比下降50%。1000個億是什麼概念，相當於一個中等規模的銀行。比如我們中信銀行，上半年扣掉票據融資以後的貸款額。但實際上中國經濟對直接融資的需求很強烈。目前我們整個規模以上工業企業的負債率是 60%，補充資本金的需求很大。最典型的比如說銀行，7萬億的貸款發出去，很多銀行都有補充資本金的需求。補充不了資本金，它進一步放貸的能力就會受到限制。一直想說的一個觀點是，金融資產的定價不是供求關係定價，不是說你多扔一點股票到市場中它的價格就會掉下來。是一個風險的定價。比如現在風險承受強，市場預期好的時候，你多發一點股票，實際上更有利於市場繁榮。所以我們認為不應該有這種擔憂，就是發更多的產品對市場會造成抑制。實際上從居民來講，從投資者來講，需要更多的產品。所以我們提出一個建議，很微觀的建議，在未來半年到一年的時間裏，更多地向市場供應新的股票、新的債券、新的基金，創造更多新的原來既定的金融產品，從而做大和豐富我們的資本市場。那麼現在從國家戰略上，無論是人民幣的國際化，還是中小企業的發展，還是科技創新，都是離不開資本市場的。不應該因為美國的金融危機限制我們資本市場的發展。這是我們對未來宏觀經濟的建議，實際上也是比較微觀的建議。我們也希望中國資本市場的發展能夠更多地推動中國經濟的復甦，為中國經濟的復甦做出更大的貢獻。謝謝。
