如果單純地把經濟復甦定義於GDP復甦的話，上半年，中國經濟毫無疑問是全球的一枝獨秀。國家統計局16日公佈的數據顯示，上半年中國GDP同比增長7.1%，其中第二季度GDP同比增長7.9%，不僅大大高於第一季度的6.1%，而且也預示着"保八"大有希望。

但背後隱藏的不和諧因素不得不防。雖然固定資產投資高速增長對沖了淨出口的下降，但固定資產投資基本都是政府主導的公共投資，民間投資持續萎縮，其可持續性值得懷疑。而且，貨幣供應量和新增貸款的高速增長並沒有緩解CPI和PPI的下行趨勢，CPI和PPI同比跌幅還在不斷擴大，CPI的環比跌幅也在擴大，顯示資金可能從實體經濟滲出流入虛擬經濟領域，這將帶來資產價格泡沫的壓力。

經濟增長、物價下行、資產泡沫，這種"東邊日出西邊雨"的"夾生飯式" 復甦，不僅讓中國經濟暫時陷入了"增縮"的陷阱，而且讓宏觀調控左右為難。

" 增縮"現象之所以形成就是"保增長"壓過了"調結構"。其實，第一季度似乎出現了"調結構"的曙光。因為從對GDP增長的貢獻率來看，第一季度6.1%的增長中，最終消費的貢獻率高達到70%，資本形成總額（包括固定資產投資和存貨投資）的貢獻率僅為33%，淨出口的貢獻率為負3%。

但是，當時主要是因為存貨投資的大幅下降對沖了固定資產投資的高增長，消費並沒有真正啟動。因此，第二季度，中國加大了固定資產投資的步伐，其中5月份城鎮固定資產投資甚至同比增長了39%。這取得了一定成效，從上半年的情況來看，在7.1%的GDP增長中，最終消費的貢獻率降到了53.4%，資本形成總額的貢獻率達到了87.6%，淨出口的貢獻率高達負 41%。

可以看出，對於宏觀經濟的"三駕馬車"來說，在經濟衰退、收入預期下降的情況下立即啟動消費，長路漫漫，而出口又受到全球經濟不景氣的影響持續萎縮，因此，不得不重新依賴固定資產投資這種能最快拉動GDP的方式來"保增長"，"調結構"只能退居其次。但是，由於上游企業仍然處在"去庫存化"的階段，而下游企業面臨外需不振，這樣上下游企業都面臨產能過剩，抵消了價格上行的壓力，就暫時出現了"增縮"的現象。

另外，之所以說"增縮"是暫時的，還因為目前天量的貨幣供應量和新增貸款，它們是懸在中國經濟頭頂的"堰塞湖"。如果這些資金進入股市和房市，儘管不會帶來通貨膨脹，但會帶來資產價格泡沫；如果他們進入上游的產能過剩行業，那將導致未來產能繼續過剩的壓力，而且還不會帶來太多就業機會。

值得注意的是，目前工業增加值的增長速度已經在加快。儘管第一季度工業增加值增長僅為5.1%，低於一季度 GDP 6.1%的增幅；但第二季度，工業增加值增速達到了9.1%，已經高於二季度GDP 7.9%的增幅，特別是6月份工業增加值同比增長了10.7%，重新回到了兩位數的增長。

工業增加值的回升也是雙刃劍，一方面它表明企業"去庫存化"可能已經告一段落，企業開始重新擴大生產，這將給PPI和CPI帶來上行的動力；但另一方面也暗藏危機，即固定資產投資是否還會保持現在的高位來吸收這些產能，否則將帶來又一輪的產能過剩。

儘管目前CPI和PPI的下行有翹尾因素的影響，由於去年6月CPI增速開始放緩，去年9月PPI增速開始放緩，因此預計下半年CPI和PPI有望正增長。但翹尾因素只是一個外生因素，如果繼續保持固定資產投資的高增長，而外需依然下滑，國內消費依然沒有啟動，居民收入沒有持續增長，那麼即使放出了太多的貨幣，短期內也不會產生通貨膨脹的壓力。

雖然要承認"增縮"只是暫時現象，但至少接下來中國經濟不會出現"滯脹"。因為只要有政府主導的銀行支持政府主導的投資，GDP增長就不會停滯。當然，目前的通縮也有可能轉化為通脹，這個前提是股市和房地產泡沫繼續膨脹，吸引了實體經濟的資金大量湧入，特別是當中小企業不做實業，把資金投向股市和房市，如同2007年時一樣，生產活動的減少自然會導致通貨膨脹。

其實，中國經濟一直都是"夾生飯式"的增長，GDP和財政收入在高速增長，但居民就業和收入則與之脫節。這次從衰退中復甦只不過是故伎重演，這伎倆就是依靠投資，特別是政府主導的高投資，而不是消費。