倍可親(backchina.com) 　　經過十餘年的發展，證券投資基金已經成為A股市場中最重要的機構投資者，勤勞和善良的中國老百姓將他們資產增值與財富保障的夢想寄託於中國基金業。然而，經歷了上證指數從1000點到6000點再從6000點跌回1600點的輪迴之後，我們不禁要思考，作為市場最重要參與主體的證券投資基金，究竟給我們的證券市場帶來了怎樣的影響？

　　基金八年吞噬萬億財富

　　基金業到底有沒有幫助中國老百姓賺到錢？

　　在基金行業中人看來，這可能是一個不值得一提的問題。儘管偏股型基金在2007年四季度以後淨值出現大幅縮水，但畢竟在2006、2007年取得了高額的回報。這麼看來，基金業似乎還是幫老百姓賺了些錢。

　　事實真的如此嗎？

　　由於2001年以後，開放式基金逐步成為中國基金業的主流。而開放式基金的份額是不斷變化的，目前的信息披露制度僅僅在季度末公佈份額變化情況。因此，僅僅通過基金淨值的漲跌並不能準確衡量基金的盈虧總額，衡量基金業整體的投資盈虧就更加困難。筆者認為，可以採取下面的方法估算某個報告期的基金投資盈虧情況：

　　基金在報告期盈虧=(期末基金總資產淨值÷期末基金份額-期初基金總資產淨值÷期初基金份額)×期初基金份額

　　以前沒有研究者這樣測算過整個基金行業的投資損益，上述公式以基金季報數據為基礎，每季疊加，當期新申購份額計入下期，理論上，公告披露時間間隔越短，誤差越小。

　　該計算方法並沒有考慮到基金分紅導致的現金流出，因此，我們還需要扣除基金分紅金額。我們通過基金2000年末至2008年三季度的數據計算了基金業各個年度投資的盈虧情況(表1)。結果顯示，基金業在2001、2002、2004、2008年的投資是虧損的；在2003、2005、2006、 2007年的投資是盈利的，盈虧年份各佔一半。

　　但從總量來看，2001年-2008年9月末，基金業累計投資虧損高達9625.23億元。也就是說，在過去的八年間，基金的投資並沒有創造財富，相反吞噬了近萬億元的財富。

　　這樣的結果無疑是令人痛心的。基金業的本質是專業理財，然而中國基金業卻令基民虧損累累。近萬億的虧損意味着中國新興起來的中產人群幾乎被基金業所消滅。如此看來，消費難以啟動也在情理之中了。

　　也許基金行業中人會說，假如從2001年就買入基金並長期持有，至今仍會有一個不錯的正收益。然而，事實卻是2007年二季度以後，基金份額出現前所未有的大幅度增長。更多的家庭是在2007年以後才介入基金市場。這固然有市場火爆導致的非理性狂熱，但不可否認的是，在當時管理層控制新發基金數量的背景下，基金全行業盛行的拆分、複製等激進的營銷策略引發的推波助瀾作用亦是其中的一個重要原因。

　　縱觀歷史上基金份額變化規律，往往市場火爆時基金申購量迅速增加，市場低迷時基金贖回量明顯放大，結果就是基金持有人平均真實盈利遠小於基金單位淨值漲幅。缺乏對投資者正確的引導和教育，機構難辭其咎。

　　如果說基金業給基民帶來了巨大的投資損失，那麼給證券市場又帶來了怎樣的影響呢？

　　一基獨大導致市場穩定性逐年下降

　　大力發展機構投資者的一個很重要的目的就是推動市場的穩定、健康發展。與成熟市場相比，A股市場的波動性一直較高，暴漲暴跌的現象比較常見。我們認為，適度的波動有利於活躍市場交易，提升市場的流動性，但過度的波動則不利於金融市場的穩定。

　　儘管基金主觀上並不具備穩定市場的責任，但管理層希望通過證券投資基金的理性操作能夠在客觀上起到平滑市場非理性波動、促進市場穩定的作用。在這方面，真實的情況又是如何呢？

　　為了更準確的研究基金規模與市場穩定性的關係，我們採取上證指數周收益率的標準差進行衡量，即以每一個年度為單位進行觀察，計算上證指數各周漲跌幅的標準差。標準差越大，表明該年度市場的波動性越大；反之，標準差越小，表明該年度市場的波動性越小。

　　數據顯示，從2001年-2008年(1-9月)的八年間，除了2003年市場波動性較上一年度出現顯著下降外，基本上保持了逐年上升的態勢。這無疑說明市場的穩定性在逐年下降(表2)。

　　與此同時，在管理層大力發展機構投資者的鼓勵政策下，證券投資基金規模在過去八年間迅速膨脹。尤其開放式基金成為基金市場主流品種後，基金管理公司在持續營銷方面煞費苦心。基金業資產規模快速增長，資產淨值佔兩市流通市值的比重逐步增加(表2)。基金業資產規模占流通市值比重最高的年份出現在 2005年，這主要是受到貨幣市場基金份額膨脹的影響。如果扣除貨幣市場基金的因素，2005年的真實比重並不會高於2006年之後的情形。

　　我們從兩組數據的對比可以基本得到這一結論：基金的絕對規模和相對規模與市場穩定性基本呈現負相關的關係。也就是說，基金業資產規模越大時，證券市場的穩定性越差。

　　實證表明，「一基獨大」的結構不利於證券市場的穩定，基金業成為破壞市場穩定的力量。那麼，其原因何在？

　　首先，國內基金經理策略雷同，交叉持股現象較為嚴重。羊群效應較成熟市場更加突出，容易引發股價助漲助跌。

　　其次，基金與券商有密切業務關係。這導致一種潛規則是基金會增加短線交易量來幫助券商賺取佣金。起初，這種短線交易的金額未必很大。但隨着基金規模的增長，短線交易也逐步演變成為大筆買賣，導致股價波動加劇。

　　第三，基金經理追求短期業績排名的做法，會影響其價值投資理念的堅持，增加投機性操作。季度末基金之間的互相砸盤行為，也會在很大程度上干擾股價運行，導致市場劇烈波動。

　　第四，客觀來說，由於A股市場缺乏對沖工具，基金不看好大勢時只能被動減倉，這也加劇了市場波動。