富士產經商報 中國出現泡沫崩潰前兆
來源： 日本《富士產經商報》
喧囂一時的中國股市和房地產市場正在出現崩潰前兆。上證綜合指數在最近5個月時間內下跌了約40％，其下跌速度與20世紀90年代日本泡沫經濟崩潰時相似。在房地產方面，以香港周邊為中心的一些地區也出現了異常變化。
出現這一情況的原因，除了因美國次貸問題導致對歐美經濟前景的擔憂以外，還由於中共當局加強了金融緊縮政策。在中國，「8月的奧運會之前房價一定還會上漲」的看法曾佔據支配地位，但最近以來，悲觀看法正在急劇擴散。
「看看周圍就明白了，一座新開工的大樓都沒有。」在中國南部廣東省深圳市，一位當地房地產公司的女員工有些厭煩地說道。2007年下半年，房地產交易額已經降到了高峰時的1／6。這位女員工表示,雖然政府的統計說房價還在上漲，但實際上已經開始調整了。
上證綜合指數雖然有過一年時間上漲2倍以上的時候，但自2007年10月創下6000多點的最高記錄後便逐步下跌。至近期已經比高峰時下落了約40％。
投資者的失算之處在於，中共當局採取了程度高於外界預期的加息政策等手段，以強化金融調控。中國2月份的消費者物價指數比去年同月增加了8．7％，創下12年以來的新記錄。對於當局而言，抑制通脹是最重要的問題。
一家在深圳設廠的日本信息設備製造商幹部表示：「逐漸出現了無法回收銷售款的情況。」有人指出，在中國企業破產時存在一種傾向，即優先償還中國債權者的欠款，而將日資企業排在後邊。據說，已經有企業開始研究，在泡沫崩潰時應採取何種對策。
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人民幣升值+信貸緊 中國企業盈利前景暗淡
在經歷了兩年出色的業績增長後，一項最新預測稱，中國企業盈利前景正在趨於暗淡，美國次貸危機令全球經濟前景不佳，加之能源和商品價格高企，人民幣升值，以及政府嚴控信貸以遏制投資過快增長，種種因素使得企業盈利受到的衝擊均超過預期。
路透社本周調查的10位基金經理、證券分析師以及經濟學家預估中值顯示，今年中資上市企業盈利將同比增長20%，低於去年末30%的預期。獲得合格境外機構投資者（QFII）資格的加拿大鮑爾集團分析師伍海郡說，美國次貸危機令中國出口增長放緩，而國內投資又受到從緊的經濟政策影響，尤其是信貸額度方面。去年並沒有預計到這些因素的嚴重性。
中國企業盈利增長似已在2007年第四季度開始放緩，比市場預期的早了一個季度。
業績最令人失望的非中國石油莫屬。該企業2007年淨利同比增長2。4%，而去年11月在滬上市時分析師預期為7%。原油價格高企加劇煉廠損失是其蒙受損失的主因。目前市場預計中石油和中石化今年一季度業績更為糟糕。該兩家企業約佔上市公司總盈利的20%。
鋼廠亦因原材料價格高漲而苦撐。中國最大的鋼鐵企業——寶鋼股份上周公佈2007年淨利同比下降3%，為2001年來首次年度下滑；該公司還將面對鐵礦石價格自本月開始大漲65%的壓力。
儘管寶鋼已提高今年產品價格，但分析師指出，這將削減公司對下遊行業的銷售，並損及汽車製造商等鋼材用戶的盈利。
中資企業盈利增長有望強於世界其它地區，因此部分投資者的恐慌未免有些過度。今年中國經濟料將增長9-10%，明年亦接近此速度，而企業稅制改革則有望提高企業今年盈利10%左右。
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銀行錢景不妙 忍着次貸還面臨200億匯兌損失
中國銀行業風險越來越大，不但受到次貸危機影響，由於人民幣升值造成的匯兌損失也開始浮出水面。在中國，除央行持有的外匯儲備，外匯資產最大持有者就是包括工商銀行、建設銀行和中國銀行在內的商業銀行。最新年報披露，這些上市銀行手裏有近400億美元外匯資產處於風險敞口狀態，以7.5%的升值速度和現有人民幣匯率估算，這部分外匯資產損失將超200億人民幣。
《21世紀經濟報道》稱，美國財政部長鮑爾森4月2日訪問中國，討論包括人民幣匯率在內的一系列經濟話題。在剛剛過去的2008年一季度，人民幣對美元已經升值接近4%，即使最保守的預測者認為全年人民幣將升值超過7.5%。簡單地說，在年初持有美元資產，在年末將有7.5%以上隨風而去。
除了以上的匯兌損失，招商銀行行長馬蔚華日前也表示，次貸危機對中國金融業造成衝擊。分析認為，此前中國金融業一直否認受到次貸危機的影響，中國銀行和中國工商銀行也均表示，其所提撥備足夠覆蓋次貸損失。為此，從此次馬蔚華肯定的表態來看，次貸危機對中國銀行業的影響可能不會像幾大行所表示的那麼輕鬆，而且它的影響面還在發酵，未來中國銀行業的日子不會很好過。
敞口超400億美元
社科院金融研究中心銀行研究室主任曾剛稱，在銀行的資產負債表上，如果存在計值貨幣不一樣的資產和負債，就存在貨幣錯配問題，如果有淨額外匯資產，外匯兌本幣貶值就會對以本幣計值的資產造成損失。
在銀行年報上，匯率風險主要在外匯淨敞口和匯兌及匯率產品淨損失（收益）兩個數據上體現。「外匯淨敞口是銀行暴露的風險，而匯兌損失則是已經形成的損失。」曾剛認為，自人民幣加速升值以來，國內銀行預期較為一致，正常情況下，今年匯兌損失和外匯淨敞口都應比往年有所減少。
但從已披露的2007年銀行年報來看，各大銀行損失依然慘重。其中工商銀行外匯敞口淨額合計1376.86億元，等值美元188.49億元，已經確認的匯兌損失達到68.81億元。此前2006年工行的外匯敞口為147.1億美元，匯兌損失13.29億。中國銀行的淨敞口相對小了很多，2007年末持有41億美元。四大行之一的建設銀行仍沒有公佈經審計的年報，但在三季報上，建設銀行披露其匯兌損失達到54.9億元，估計持有外匯淨敞口規模應該與工行相當。
儘管工行年報未對淨敞口增大、匯兌損失增加做過多解釋，不過從該行美元資產負債來看，以美元計價的資產合計5755億元（折合人民幣價，後同），而負債為2321億元，相差近一倍，遠不如人民幣和其它幣種的匹配程度。持有大量以美元計價的資產，顯然是這些銀行在人民幣匯率高速升值背景下出現大規模匯兌損失的關鍵原因。
對衝風險
對銀行來說，在人民幣升值預期下，最好的保值方法就是將外匯變成人民幣，在現階段最大程度地結匯。從公佈年報看來，交行、工行、中行等在海外上市的銀行去年都將IPO融資結匯。但是結匯意味着將壓力轉嫁央行。知情人士表示，央行也採取了各種方法去阻止商業銀行結匯。比如去年開始嘗試用外匯上繳存款準備金。
一家大型金融機構的外匯業務主任表示，以前銀行先結匯再交存款準備金，匯率風險就轉嫁給了央行，而外匯交存款準備金則意味着外匯風險仍然由商業銀行承擔。在結匯受限制的情況下，金融機構能做的就是將外幣投資高收益的品種。在美國次級按揭危機導致損失情況下，G7國的債券較受銀行歡迎。
交行資金部一位人士表示，結匯之外輔助性地運用金融衍生工具等方法管理和控制匯率風險規避風險。從各行年報看來，銀行衍生金融工具的應用無一例外出現10倍以上的增長。
而中國銀行在減少損失上的做法得到分析師的認可。在降低外匯敞口方面，中國銀行於2005年與匯金公司簽署了一份外幣期權合同，名義本金為180億美元，對因注資引起的外匯敞口進行了套期保值。該期權已從2007年1月至12月分12期執行完畢。2007年，本行通過續做173億美元的外匯交易，進一步降低外匯敞口。中國銀行表示，通過上述措施，該行外匯淨敞口由2006年末157億美元下降到2007年末41億美元，有效降低了本行面臨的匯率風險。
在貨幣市場上向外拆借，以及加大外匯貸款的規模也可以通過增加收益抵消部分匯兌損失。一家貨幣經紀公司的人士表示，目前國內銀行間市場美元拆借利率比倫敦同業拆借利率LIBOR高出700個基點。而境內的一年期貸款利率也比倫敦同業拆借市場高出500-600個基點。
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鮑爾森定調中美戰略經濟對話 主攻金融危機
正在北京訪問的美國財長鮑爾森4月3日表示，中美兩國將在今年6月於華盛頓舉行的第四輪中美戰略經濟對話中，「花些時間來討論最近的金融市場動盪，美國的經濟、房市和金融系統」。鮑爾森表示，新任政府都需要花時間來調整政策，所幸他的對手是王岐山，經驗非常豐富。
鮑爾森促中國開放金融領域
財經網報道，這是鮑爾森在中國新一屆政府成立後首次訪問北京，此行目的是準備第四輪中美戰略經濟對話。兩天內，他密集地拜訪了新一屆政府的主要領導人，包括國家主席胡錦濤、國務院總理溫家寶，以及主管金融和貿易談判事務的副總理王岐山。
鮑爾森表示，「傳統智慧認為，新組閣的政府將需要一些時間來調整政策。所幸的是，我的對等特使是王岐山。我們相互認識有很長時間了。他在金融方面的知識和經驗都很豐富。我們將能夠推進戰略對話。」
在去年12月中旬舉行的第三輪中美戰略經濟對話期間，鮑爾森通過中國媒體傳達了一個信息，即他的目標是推動戰略經濟對話形式延續到美國下一屆政府。儘管上一輪對話雙方簽署了包括產品安全和能源合作等領域的一系列協議，但美國國內仍認為對話成果寥寥。而且鮑爾森本人一直致力於推進的中國金融市場開放也步伐微小。
在此次會見過程中，鮑爾森依然強烈敦促中國更多地開放金融領域，包括允許外資銀行和證券公司進一步進入快速增長的銀行業和資本市場。然而，到目前為止，中國的行動一直相當謹慎。
談到人民幣升值以及由此帶來的中小企業成本壓力，鮑爾森表示，中國的經濟是如此之大和複雜，加上和全球經濟的一體化加深，如果人民幣不能反映經濟現實「將是危險」的。「我相信市場。」 鮑爾森說。他認為，人民幣升值是一件好事。由此帶來的產業轉移和就業壓力是經濟轉型和發展不可迴避的一個代價。中國應該向更高附加值的產業和服務業轉移。
中美經濟都面臨長期結構性挑戰
鮑爾森上午在中科院就中美能源與環境合作發表演講。他表示，美中兩國的經濟都面臨着長期的結構性挑戰。對於美國來說，這種長期的結構性挑戰是要提高儲蓄，減少消費；對於中國來說，挑戰是要減少儲蓄，提高消費。
鮑爾森稱，一個深入且更有效的金融領域，可以使中國家庭毋需將收入的大部分存在銀行。他說，更具靈活性的匯率機制也是間接增加國內消費的強有力工具，「儘管調整過程尚未完成，但可喜的是人民幣正在顯著加快升值，並且還應繼續」。
能源與環境目前是中美戰略經濟對話雙方回應最積極正面的一個議題，並已經從對話中單立出來。鮑爾森在演講中表示，中美兩國面臨的共同挑戰是，如何在經濟增長和能源安全與環境可持續發展之間達到平衡。他介紹說，美國的經驗是，為新的清潔技術提供經濟激勵以及強有力的政策和執行是取得成功的核心因素。另外，發揮市場的力量也可以加強政府解決問題的能力。
鮑爾森特別提到，在以高昂的代價試着對原油進行價格限定後，美國也學到了在違背市場運作方面的許多教訓。20世紀70年代，美國曾嘗試過各種價格管制機制。結果是「不但沒有取得既定的效果，卻經歷了冬季供暖的石油短缺、供應問題、配給以及國內石油和天然氣投資與開採的下降」。「我們發現浮動價格最能使市場和消費者雙方受益。」鮑爾森說。
鮑爾森指出，目前中國也面臨着類似的遭遇，試圖對燃料價格進行管制。但是這一政策的後果是，導致全國範圍的持續汽油和柴油短缺，並延伸到了電力部門。
「美國已經學習到價格控制會擾亂市場滿足供求關係的自然守衡，並導致短缺。因為市場力量不可能被完全消除，所以價格控制經常導致走私和腐敗。」鮑爾森說。
目前，美中承諾將利用五年的時間聯手推動替代型燃料技術大規模應用於車輛。兩國還就聯合打擊砍伐以及推動可持續的森林管理達成了諒解備忘錄。
隨着雙方已經制定了一個十年能源和環境合作計劃，鮑爾森在演講中表示，當前中國可做的工作是，應用先進技術提高中國的能源效率並減少溫室氣體和有害污染物的排放。但他指出，目前存在的問題是，將該技術的引入受到了中國對環境產品和服務設置的高關稅和非減稅壁壘的阻礙。
鮑爾森透露，今年6月第四輪戰略經濟對話的主題將緊密圍繞界定「可持續經濟增長的願景」。這一願景有賴於經濟開放的戰略，尤其是自由貿易和投資政策。
