首要防範短期投機風險

　　⊙上海證券研發中心彭蘊亮

　　周三大盤小幅震盪，成交量同比縮小。從盤面來看，近一段時間的資金流向與指數漲跌幅存在較大背離，交易型風險漸行漸近，短期內大盤的跌幅將約為400點左右，未來的低點在3400點附近。

　　一、交易型風險漸行漸近

　　近期大盤的一個重要特徵為，在指數震盪走平的同時，成交量呈現明顯萎縮狀態，這無疑顯示出目前市場的資金流向出現問題，也提示投資者後市要注意防範資金方面的交易型風險。

　　資金的流向顯示出推動指數漲跌的力量強弱，反映了市場對指數做空或做多的能量到底有多大。而從當前的盤面特點來看，當前脆弱的資金面顯然不支持指數持續走強，短期下跌的風險越來越大。在經歷了今年上半年的瘋狂之後，做多資金會更加的理性，而指數巨幅震盪之後，短期的投機資金被洗滌出市場，市場留下了長期陽光資金，機構的資金佔市場的比例會越來越大，市場主體資金性質的變化必然也會演繹行情新特點，再次出現2007年年初的單邊上漲行情的概率越來越小。

　　二、短期下跌空間約400點

　　從板塊運行特徵來看，在以前的單邊市當中，多數個股呈現齊漲共跌的走勢格局。但隨着大盤的震盪，市場運行進入了新的格局，個股兩極分化特徵非常明顯，投資組合的風險越來越突出。

　　當前市場中，高價群體在反彈中表現突出，而低價個股持續走低，股價的差異性格外的突出，這說明在市場資金減少地情況下，場內資金開始進行有選擇的參與個股品種。而在下半年，這種差異化的特點將會顯得更加突出，出現強者恆強而弱者恆弱的特點，部分個股依然延續結構性牛市，但沒有業績支持的公司可能會陷入結構性熊市。而一旦市場做多的公司越來越少，做空的板塊越來越多，則整個指數就會陷入短期的較大跌幅當中。

　　需要指出的是，影響股指運行的除了上市公司的EPS之外，未來新上市的大盤指標股也有較大的影響。根據現有的資料，下半年將迎來一個新的紅籌股回歸的高潮，它們的總市值規模將會達到數萬億元的水平，對指數的波動會產生較大的影響。但總體來看，這些個股的上市對於指數會產生穩定的作用。綜合這些因素來進行判斷，今年7月後，上證指數的波動幅度應主要在3450－4900點之間運行。目前，市場重心正在從3800點向3400點移動，未來下跌空間在400 點左右。

　　三、未來行情將曲折發展

　　雖然未來市場重心將下跌400點左右，但並不意味着A股市場將就此進入熊市。相反，大盤即將到來的大幅下跌為價值型投資創造了非常良好的機會。我們不是站在長期熊市的起點，而是出現一個牛市當中的相對底部。因此，我們認為目前大盤短期風險雖然較大，但一旦股指跌到3400點下方，將成為又一次價值投資的重大機會，未來大盤走勢將會呈現「V」型。

　　當前A股市場與全球市場相比仍然不便宜，市場短期將出現大幅下跌，構築「V」型的左半部分。事實上，在5月份股改限售股高潮過後，大股東主導的籌碼減持將是影響A股市場的重要途徑。特別需要注意的是，由於顯著價差的存在，大股東在A+H股兩個市場的套利行為是現實可行的，這勢必拉低A股的資產價格，成為短期下跌的重要動力。同時，A和H股價差的顯著性在一定程度上也表明了A股市場在橫向比較下存在估值壓力，在A股交易型風險大幅提高之後，H股相對於A 股而言成為「估值窪地」，其吸引力不言而喻。市場持續大幅上漲之後的估值壓力是當前A股市場面臨的核心矛盾，在政策面趨緊的過程中，A股出現寬幅震盪在所難免。

　　但是，如果未來A股顯著下跌，則存在較大的系統性機會，不排除在3400點後漲幅超過 1000點的可能性。從歷史上看，上證指數從歷史低點到達最高的4300點附近,最大上漲空間達到了2800點；而前期下跌最低點位為3404.15點，其中的最大下跌空間為932點,表明下跌屬於正常牛市中的短期調整。從目前來看，市場已經確認是超級大牛市，股指可以按照上升理論中的黃金切割位來進行點位的判斷，未來市場見底後回升的空間大約為1500點，也就是說在3400見底後，未來大盤上行空間指向4900點。但短期下降趨勢非常明確，防範短期交易型風險無疑是第一位的。