2007-01-12 08:01:00　　

來源：中華工商時報　　

編輯：朱靈　　

　　與同是海歸派的許小年一樣，謝國忠關於股市的話語也是語出驚人。

　　幾年前時任中金公司研究部董事總經理的許小年預言，中國股市要回到1000點，後來許小年的預言不幸得到應驗。而就在國內機構大叫中國股市進入「黃金十年」的時候，大嘴謝國忠又稱中國股市會重蹈繁榮———崩盤的周期，而且是政府行政手段完成這一輪迴。

　　儘管有人認為許小年早年的言論推動了股市走熊，導致投資者損失慘重，但此時恐怕沒有過多的人會對謝國忠的言論作出反彈。

　　兩個人的市場預期雖然都很悲觀，但謝國忠與許小年的語境是不同的。如果說，許小年對股市走勢的判斷是基於對上市公司質量和監管水平的負面評價，那麼可以認為，謝國忠則是出於對流動性泛濫的認知而提出股市泡沫論的。

　　謝國忠在今天說這話，沒有人會認為謝國忠居心叵測，至多是把他當作書呆子看。但謝國忠所言果真得到應驗的話，那麼其結局則比許小年所言要慘烈得多。

　　結局之所以更慘烈，原因是現在的股市博弈，已經從機構對散戶蛻變為機構對機構，資金數量和兇狠程度，都已經超過了以往的市場，一旦市場泡沫破滅，那麼股市裏的累累白骨都會是機構的屍骸。

　　從某種程度講，我倒認為，如果是政府利用行政手段對中國股市進行干預未必是件壞事，因為其對股市造成的損害可能比市場力量要小得多。

　　全球金融市場目前存在着同樣的問題，這就是流動性泛濫。流動性泛濫幾年來不斷推高資產市場價格，從房地產到股市，從貴金屬到原油，資產價格攀升的內在推動力就是全球涌動的資金流。

　　而從近來國際市場走勢看，貴金屬和房地產市場正在擠壓泡沫，那些退出來的國際遊資則轉向香港股市和中國內地股市。如果國際遊資與國內機構一起同時炒作香港和內地股市，那麼市場積聚的系統性風險則可能同時在兩個市場爆發。

　　正如謝國忠所言，給牛市與泡沫劃定邊界比較困難，但如果股市進入非理性狂熱階段，那麼即可認為泡沫形成，現在國內股市似乎就是已經進入了這樣的非理性瘋狂階段。

　　非理性的表現有幾點。

　　一個是對金融股的估值偏離宏觀環境和上市公司自身治理水平和盈利能力，如對中國人壽所謂內含價值的評估。與製造業企業不同，壽險公司價值等於內含價值與新業務價值的總合，實際包括調整後的淨資產、老保單可能創造利潤，以及新增業務可能創造利潤。不過簡單而言，其也是計算未來收益並進行折現的結果。無論計算方法如何，壽險公司的價值增長顯然都與每年的利潤收入有關，由此看來，180倍的市盈率顯然有些離譜。

　　一個是基金的過度繁榮。 2006年的基金淨值和發行量不斷增長，其中絕大部分基金淨值都增長了1倍左右。但這種淨值增加更多是博傻的結果。無論是誰當基金經理，只要對其他基金的投資配置進行複製，基本都可以獲得同樣的投資收益。因此，投資者對基金的過度追捧，同樣是非理性的表現。

　　一個是對所謂「黃金十年」的吹捧。事實上，未來十年將是中國經濟面臨艱巨轉型的十年，這個轉型包括經濟增長方式的轉變、經濟結構的調整等，其中經濟增長方式的轉型非常困難。由於中國的社會保障制度落後，居民儲蓄率也就無法降低，同時由於房價居高不下，也使得居民沒有過多的消費能力。從這兩方面看，擴大內需任務艱巨，經濟增長方式轉型並不那麼簡單。所以，中國經濟未來十年路很艱難，所謂股市的「黃金十年」，其實是被機構鍍的金身而已。

　　一個是股市大盤指數的狂漲。從2500點到2800點，幾天時間瘋拉指數的背後，其實就是資金博傻的過程。當然，在這個過程中，也有跨境資本拉高內地大盤股價格，從而在香港市場出貨的陰謀。這股靠資金拉大盤的行為方式雖然告一段落，但未來的瘋狂依然存在。

　　如果任由資金拉動市場，那麼泡沫的擴張和破滅都會來得很快。所以，利用政策適度調節市場的作法是明智的選擇。

　　繁榮———崩盤的周期會不會重演，誰也無法預知，但所有的股市實際都在重複着這個遊戲過程。我所希望的是，在中國經濟轉型過程中，應儘可能避免股市的突然崩盤，因為它對經濟的破壞力會很大。