隨着金價過去幾年大幅攀升，市場對8000美元、1萬美元甚至1.2萬美元/盎司的討論不斷升溫。不過，Ned Davis Research首席另類策略師約翰·拉福格（John LaForge）認為，投資者不應把注意力放在具體價格目標上，黃金真正的核心邏輯仍然很簡單：只要全球政府沒有認真處理不斷累積的債務問題，黃金的長期趨勢就仍然向上。
拉福格在接受採訪時表示，金價何時見頂，取決於各國何時開始解決債務困局。「我認為，當我們學會如何處理債務問題時，價格才會見頂，」他說，「我們拖得越久，不償還這些債務，還不斷堆積，金價就可能漲得越高。」
價格目標並非關鍵
對於市場熱議的8000美元、1萬美元或1.2萬美元/盎司，拉福格直言這些數字並不會改變他的判斷。「對我來說，並不是到了8000美元就怎樣，到了1.2萬美元就怎樣，」他說，「我只知道，在我們解決政府債務之前，趨勢就是向上。」
他補充稱，自己仍然認為黃金未來還有「多年」的上漲空間，因為他完全看不到全球政治人物和領導人有意願真正處理債務問題。儘管黃金在過去十年裏已從約1500美元/盎司漲至4000美元上方，拉福格依然認為，這輪行情遠未結束。
拉福格表示，目前黃金市場大致處於更廣泛商品超級周期的第六或第七年，尚無跡象顯示長期趨勢接近耗盡。「我們還有很大的空間，」他說。
央行需求成為結構性支撐
在拉福格看來，當前環境可能是黃金歷史上最強的基本面背景之一。與以往周期不同的是，央行正在成為重要的結構性買盤來源，因為它們重新評估傳統儲備資產的安全性。
他指出，這一變化在2022年俄羅斯入侵烏克蘭後明顯加速，隨後俄羅斯外匯儲備被凍結，促使各國央行意識到：一旦資產處於全球信貸體系之內，最終仍可能受到政府控制。
相比之下，黃金是少數可以在信貸體系之外被實物持有、且全球普遍認可的「持有者資產（bearer asset）」。拉福格說：「可供央行持有的持有者資產並不多，而且幾乎全世界都認可，如果你送去一根金條，對方會說，好吧，我接受這個作為付款。」
他認為，這種屬性使黃金在當前周期中的戰略價值進一步上升，也讓央行需求成為金價的重要底層支撐。
債務擴張與貨幣貶值預期
拉福格同時強調，主權債務的大規模擴張正在為硬資產提供越來越強的順風。他認為，在政府繼續加槓桿的背景下，政治上可接受的出路並不多，最終大概率只能訴諸貨幣貶值。
「除了讓一切貶值之外，沒有辦法解決這個問題，」他說，「這是黃金遇到過的最大順風。」
近期美國主權債務已突破40萬億美元，相關風險受到市場廣泛關注。拉福格認為，日本的經驗則可能為其他高負債發達經濟體提供警示。西方政策制定者此前曾希望，日本能夠證明，即便債務規模巨大，政府也可以通過收益率曲線控制（yield-curve control）長期壓低借貸成本，但現實並非如此。
隨着日本國債收益率上升，以及持續數十年的超寬鬆貨幣政策逐步退出，這一策略的局限性正在顯現。拉福格說：「西方很多國家都得想辦法像日本那樣處理債務。最不希望看到的，就是證明收益率曲線控制行不通。」
回調未改長期看多
儘管黃金在過去數月出現回調，拉福格仍然維持看多立場，理由是政府債務仍在繼續增長。他還提到，美國財政部近期介入市場的舉動，重新點燃了「貨幣貶值交易」（debasement trade）。在他看來，黃金的下跌更像是市場在等待新的催化劑，而不是趨勢反轉。
拉福格特別強調，他關注的長期動能指標並未發出通常意味着商品超級周期結束的「沖頂」信號。「沒有任何一個給出沖頂跡象，」他說，「一個都沒有。」
他認為，黃金當前的動能更像是「周期中段」的走勢，而不是接近2011年高點時那種投機性過熱。
配置建議：黃金、商品與比特幣
基於上述判斷，拉福格建議投資者至少將10%的資產配置到另類資產中。其中，約5%可配置黃金，3%配置廣義商品籃子，另有2%配置比特幣。
在他看來，黃金應獲得最高權重，因為它最直接暴露於當前周期中的結構性債務壓力和貨幣壓力。「黃金正處在歷史上非常獨特的時期，」拉福格說，「現在就是所有因素同時匯聚的時候。」
拉福格最後表示，黃金牛市的終點，不會由價格是否達到8000美元、1萬美元或其他預設水平來決定，投資者真正需要關注的是，各國政府何時開始實施財政紀律，並重新恢復市場對信貸型貨幣體系的信心。在那之前，他認為黃金的結構性上行趨勢仍難改變。「它還沒有完全脫軌，但就像列車速度從每小時40英里提到了120英里，」他說，「我們得讓它慢下來，否則就會偏離軌道。」
