2025年全球市場在川普重返白宮的強烈衝擊下經歷劇烈波動——全球股市從「解放日」關稅崩盤中迅速修復並全年上漲21%，但資產表現分化空前：黃金創下1979年以來最佳年度漲幅，美元與原油明顯走弱，比特幣回撤三成，而歐洲軍工、韓國股市甚至違約債券卻大幅飆升。分析人士指出，今年的巨大錯位並非偶然，而是貿易戰、地緣緊張與債務擴張三股力量共同驅動，而2026年的風險與變數或將更難忽視。#洞見2026#
全球股市強勢修復：一年漲21%，但「驚喜與錯位」層出不窮
儘管4月川普宣佈「解放日」關稅導致市場短線暴跌，但全球股市隨後迅速恢復並在2025年累計上漲21%，創下過去七年中第六次兩位數漲幅。與此同時，市場的「驚喜」遠不止於股市反彈——越來越多資產出現與傳統邏輯相悖的走勢，令投資者難以用單一框架解釋。
DoubleLine基金經理比爾·坎貝爾(Bill Campbell)將2025形容為「變化之年、意外之年」，並指出今年的大行情實際上都被同一組宏觀主題貫穿：貿易戰、地緣政治與債務擴張。
他表示，如果事先知道川普會以如此激進的方式推進貿易政策，自己並不認為市場估值還能維持在如今如此緊繃與高位的水平，這反映出市場對風險的定價仍存在明顯偏差。
黃金最耀眼：暴漲近70%，美元大跌10%，油價回落卻「垃圾債狂歡」
在傳統避險資產中，黃金成為2025年最突出的贏家之一，年內漲幅接近70%，創下自1979年油價危機以來最佳年度表現。與此同時，美元指數下跌近10%，原油價格回落約17%，而債券市場卻出現令人意外的強勢——風險最高的高收益垃圾債反而大漲，被一些投資者視為「最出人意料的贏家」。
此外，白銀與鉑金漲幅更為誇張，分別飆升約165%和145%，成為2025年貴金屬行情中最具戲劇性的部分。
與此同時，科技巨頭「七巨頭」光環有所褪色。儘管英偉達在10月成為全球首家市值突破5萬億美元的公司，但科技股整體動能在年末有所降溫。比特幣也在刷新歷史高位後急轉直下——10月一度突破12.5萬美元，但隨後跌至8.8萬美元附近，全年由漲轉跌，預計將以接近-7%的跌幅收官。
軍工、銀行與新興市場爆發：歐洲軍工漲55%，韓國股市漲70%，違約債也能翻倍
川普在安全政策上的表態也在資本市場投下巨大漣漪。由於市場預期美國將削弱對歐洲的軍事保護，歐洲國家被迫加速「再武裝」，推動歐洲軍工股年內上漲約55%，成為最典型的「川普交易」之一。
與此同時，歐洲銀行股也錄得自1997年以來最佳年度表現。區域市場方面，韓國股市年內上漲約70%，成為全球表現最強的主要市場之一。更令人意外的是，違約的委內瑞拉債券竟出現接近100%的回報，凸顯在風險偏好變化與投機資金推動下，極端資產也可能產生驚人的價格彈性。
利率、債務與AI投資疊加：債市「表面平靜」，暗流卻在上涌
2025年，美聯儲年內三次降息以及川普持續施壓央行的言論，不僅影響了風險資產，也深刻改變了債券市場結構。川普所謂「大而美」的支出計劃在上半年推升長期國債收益率，30年期美債收益率一度在5月突破5.1%，創2007年以來最高水平。雖然目前已回落至約4.8%，但長期利率與短端利率之間的利差再次擴大，市場關注的「期限溢價(term premia)」上升，成為新的波動隱患。
更耐人尋味的是，在期限溢價上升的同時，全球債券市場整體波動率卻降至四年來低點，而本幣新興市場債券卻迎來自2009年以來最佳年度表現，形成明顯「矛盾景象」。
AI投資潮同樣加劇債務擴張。高盛估計，AI「超大規模公司(hyperscalers)」今年已投入近4000億美元，預計明年將繼續加碼至約5300億美元。企業為搶佔AI算力與應用入口而持續舉債擴張，使AI成為今年「債務結構變化」的關鍵變量之一。
外匯市場「重新洗牌」：歐元漲14%，瑞郎漲14.5%，新興貨幣或進入新周期
美元走弱推動歐元年內上漲近14%，瑞郎上漲約14.5%。與此同時，人民幣兌美元突破「7」關口，而日元在12月遭遇衝擊後全年基本持平。受川普與普京互動影響，盧布一度上漲40%，但由於制裁限制，其走勢仍具有特殊性。
多國新興市場貨幣也表現強勁：波蘭茲羅提、捷克克朗、匈牙利福林年內升值15%-20%；墨西哥比索與巴西雷亞爾在貿易戰壓力下仍實現兩位數上漲。
摩根大通新興市場固收策略負責人Jonny Goulden指出，這種走勢或意味着新興市場貨幣長達14年的熊市周期可能已經結束，並不只是短期波動。
示意圖（shutterstock）
2026風險清單提前浮現：美聯儲主席人選、選舉周期、地緣衝突與AI未知數
市場人士普遍認為，2026不會是一個安靜的開局。川普正為11月中期選舉提前佈局，並預計很快宣佈新的美聯儲主席人選——這可能成為央行獨立性與政策可信度的關鍵節點。與此同時，中國經濟動能能否延續仍將影響全球風險偏好。
地緣風險方面，以色列將在10月底前舉行選舉，令加沙停火前景持續脆弱；烏克蘭戰爭解決仍困難重重；匈牙利總理歐爾班將在4月迎來最艱難的選舉考驗；哥倫比亞與巴西也將在5月與10月分別舉行關鍵選舉。
Satori Insights創始人Matt King警告稱，市場正以「異常高估值」進入2026，而政治人物可能會借刺激政策或減稅「發錢」爭取選民支持，這使得「寬鬆貨幣能推升資產的邊界」正在被不斷挑戰。
他指出，裂縫已經開始顯現：期限溢價重新走高、比特幣突然轉弱、黃金持續上行，這些信號都可能預示市場風險在2026年進一步集中釋放。
阿波羅網評論員王篤然指出：2025年全球市場的劇烈分化，是貿易戰、地緣衝突與債務擴張三股力量共同重構世界經濟的結果。中共賴以維繫的出口優勢、資源槓桿與全球定價權正全面失效，資本正加速「去中共化」。2026年的大洗牌，將比2025更猛烈。
「三股力量推倒舊秩序，而真正的輸家，是還沒意識到世界已進入後中共國時代的人。」
