前上海環懿私募基金實際控制人高杉
歡迎收聽自由亞洲電台，這裏是《中國最錢線》，我是主持人子朝。本期節目，我們從近期發生的一起不幸的事件說起。
江面上漂着的金融才俊
2022年很多中國人被迫「就地過年」，這個春節實在是過得冷清。開年後的中國股市繼續頹勢，不少股民戲謔：過年拿的紅包一轉眼就沒了。
散戶如此，那些掌握專業知識和特有資源，手握大筆資金的專業投資機構如何呢？一則不幸的消息在春節長假期間出現在媒體上：大年初二，上海警方在黃浦江上打撈起一具男屍，經核實身份，死者系1月10日夜跑時失蹤的上海環懿私募基金實際控制人高杉，死因判定為投水自殺。據說是因為管理基金業績不好，壓力之下選擇輕生。
根據證券業協會網站查詢，這位高先生從事證券金融行業16年多，從電子行業、周期性行業分析師起家，從事私募投資也有近10年經驗且業績突出，連續兩年打入最佳私募前五名。從「私募排排網」的信息得知，高杉名下的環懿資本管理基金48隻，總規模接近50億人民幣，收益表現也算不錯，尤其是回撤控制很好，最大回撤還不到20%，似乎並沒有什麼嚴重虧損。但一張在金融民工間廣泛流傳的微信聊天截圖卻稱他「虧損加客戶大筆贖回，管理規模從60億掉到2億」。甚至很多同行還猜測他是幫人操盤，進行了高風險的槓桿業務出現巨虧，得罪了有黑道背景的投資人才遭此不測。這些信息在公開途徑查詢不到，目前警方對這一案件也沒有最後定案。我跟高杉算是同齡人，2017年在上海因為業務有過一面之緣。這一不幸事件帶來了這些天來我微信里各個金融民工群持續的低氣壓，給大家在魔幻2021之後已經很灰暗的心情抹上一道更重的陰影。
對於高杉的身亡我們只能等待進一步的消息。但對於包括私募基金在內的各類專業投資機構來說，2021年真真是艱難的一年。據第一財經報道，目前市場上規模超過100億人民幣的111家頭部大型私募中，有九成都在虧損狀態。全市場有900多家私募產品淨值低於0.8元，處於一般意義的風險警示線以下，有一些甚至低於0.25元。某些頭部私募大佬也未能逃脫，如知名投資人但斌旗下的東方港灣新一期產品回撤接近30%。並且許多投資人看到市場沒有起色，不斷要求贖回，造成機構管理資產規模的不斷萎縮。
大年初二，上海警方在黃浦江上打撈起一具男屍，經核實身份，死者系1月10日夜跑時失蹤的上海環懿私募基金實際控制人高杉。（微信圖片）
當然，私募機構自己也對市場的波動做出了很大的「貢獻「。由於中國證券市場缺乏有效的做空機制，國內證券私募基金有80%以上規模以一種奇怪的形式存在。他們的策略幾乎都是簡單的股票多頭，不使用對沖手段——當然可能也是沒有合適的，不在資產類別上分散，持倉往往集中在某個行業，或者是操盤的基金經理喜歡的某個」風格「。這就造成了普遍性的賭賽道、沖熱點。但與此同時，作為受到監管的基金，這些私募又有止損線的約束。這使得他們難以避免追漲殺跌，一旦賭錯了淨值快速下跌，就只能減倉割肉，進一步驅動市場資金恐慌性出逃。加上量化交易逐漸通行，很多機構搞量化交易都是使用指數增強策略，程序會基於技術分析做出順應市場波動方向的操作，變成了助漲助跌。
私募基金看起來業績不佳，但另一方面，是他們的資產規模卻飛速擴大。過去的一年裏，中國私募證券基金的規模從3萬億飆升至6萬億。從這個角度來看，2021年，實際上是他們高歌猛進的一年，這背後是大規模的流動性泛濫和中共當局導向造成的資金方向上的變化。
魚龍混雜，處境艱難的私募行業
我們先說回私募基金本身。私募在中國算是個新事物。直到2013年才成立中國證券投資基金業協會，並將非公開募集基金納入法律監管範圍，到現在還不到10年。和歐美上百年的老店們相比，在中國這個行業只能說還在小學生階段。很多的私募基金經理，本質上仍然是一個大散戶，或者根本就是之前著名的「遊資「」牛散「」敢死隊「洗腳上田。他們往往賭性深重，而A股市場一直不改的賭場性質，也加劇了他們的這種投機趨勢。
其實百億級私募只能算是極少數頭部。市場上大部分私募管理規模並不大。根據中基協統計數據，截至2021年底，備案的私募證券投資基金存續狀態的有7萬6千多隻，規模6.12萬億元人民幣，平均每個基金管理規模只有約8000萬。這點規模能支撐什麼投研力量可想而知。我深圳的圈子裏，很多朋友就成立了這樣的小私募，連個像樣的寫字樓都不租，平時找幾個大專生看看盤。他們自己則常年混跡於各種酒局，醉心於打點各類關係以獲取內幕信息，試圖通過在一兩隻股票上做莊來「掙筆大的」。2020年5月，「私募冠軍」葉飛爆料中源家居、南嶺民爆等多隻股票存在操縱市場行為，稱其為「殺豬盤詐騙」。但幾個月後卻把自己也當成同案犯卷了進去。這齣狗血大戲揭開了中國上市公司所謂「市值管理」的冰山一角，再次確認了「A股就是賭場」的普遍大眾印象。但是不賭不行啊，對於規模達6萬億的私募基金們來說，大部分人的心態跟散戶區別並不大，幾千萬一兩億的規模，要想認認真真地學書上說的各種模型，搞什麼風險對沖、分散投資，那可能是讀書讀傻了。不梭哈一筆，靠什麼做出業績吸引投資人？
私募基金的投資門檻是100萬人民幣，而且由於它的運作信息只需要向投資人披露，不需要向大眾公開，這些投資人自然是經濟實力強、投資經驗豐富且擁有各種社會資源的人。包括我們一開始提到的，高杉身亡事件背後可能的「黑道投資人」。這些人對收益要求更高。但私募在資金量、資源實力、投研能力、經營能力方面都不見得比公募大機構厲害，卻要做出比別人更好的業績，加上市場上本身就存在無數漏洞，走旁門左道便也在所難免。如同一部講述2008年金融風暴的荷里活電影裏講的，在市場上生存，你要麼比別人快，要麼比別人聰明，要麼去騙人。
越來越不好做的市場
前上海環懿私募基金實際控制人高杉。（網站截圖）
我們一開始提到身亡的那位私募老闆，在公開場合發佈的最後一篇內容是他的2021投資總結。他在其中「照例」看好新能源國產晶片之類「正確」的領域，但在其中也指出，2021年，其實也包括前一兩年，用他的原話說，就是「把賽道當成β項」，而今年應該更關心市場的α項。在投資學上，所謂的β係數是用來衡量特定資產組合與市場平均收益水平的關聯性，β高的資產組合跟市場總體波動的關聯更大。而α係數衡量的是投資組合收益中去掉市場波動後剩下的部分。我用大白話給大家翻譯一下：之前都是根據市場熱度炒特定行業，今年大家應該在行業內部找表現好的公司，並在資產組合和波段操作上下功夫。按照他的說法，前兩年A股賭局都是在「賭賽道」。2020年大家瘋炒消費板塊、互聯網。2021年則一窩蜂地湧入中共官方認定的所謂「硬科技」，比如新能源、國產晶片之類。但這些被熱捧的領域的企業很多股價翻倍，營收和利潤卻看不出什麼像樣的增長。今年恐怕要「靜下心來挑好標的」，用金融圈一般的語言邏輯，就是「我也不知道搞什麼好，先看看吧」的意思。這顯然是一種「保守策略」，能解讀出專業投資人的審慎和膽戰心驚。
2021年的魔幻，我們已經聊過太多了，大家都應該非常有感觸。而身處其中的各路專業投資者，最多只能把握個別股票的行情，面對大趨勢可能比小散還要無力。這兩年市場熱點轉換之快，暴起暴落之刺激，讓許多知名大佬都經歷了從王座跌落陰溝的過程。畢竟每個人都有自己的專長，而再厲害的投資人精力也是有限的，沒有哪個人或者哪個團隊能懂所有行業、所有個股，巴菲特都錯過了谷歌，大部分人只是在自己熟悉的、或者成功過的板塊中間精深鑽研。而2021年中國經濟基本面的慘澹，造成A股市場完全處於「板塊投機」階段，你做消費做得再牛，就是不如在新能源瞎折騰一通的成績。這種局面其實對於以資本市場為生的人來說是十分可怕的，很多人即使僥倖賺到了錢，也總是期待「市場能夠真實篩選出有價值的公司」，不過這句話在A股向來只是一句口號罷了。
當然，很多私募基金2021年的成績單是被海外投資基金挽救的。2021年的美股雖然也有些狂歡過度的徵兆，但好歹大家是看準那幾家真的很能賺錢的龍頭科技股在炒，看準市場大方向跟好風，不需要什麼特殊技能就能大賺。但隨着中國政府對外匯管制的不斷加強，海外投資門檻日漸提高。而美聯儲即將開始嚴酷的加息周期，資本市場的狂歡要暫時告一段落是大概率事件。這也難怪大家都對2022做出了一個悲觀和無奈的預期：我也不知道有什麼能做的，先做好自己能做的活下去吧。
2022，期待「閉關牛」？
2022年初，美聯儲接連放出加息信號，美股市場開始出現波動。全世界央行紛紛跟進，疫情以來的資本市場狂歡已經聽到了散場的鈴聲。美股有多大泡泡不是本欄目討論的問題，充分有效的市場會給出一個合理的重新估值，畢竟各大科技公司的盈利基本盤還在。但對於在此時選擇逆勢大放水的中國，後面的發展就有點意思了。
相比於牆內專業投資人的保守或強行樂觀，牆外很多人則是相當肯定地認為，2022年會是A股的一輪迴光返照，放水會帶來一輪所謂的「閉關牛「。意即中國的閉關鎖國進一步加劇，放出來的大量資金被引導進入A股，炒出一波新的行情。
這個確實很可能是中共尤其是總加速師本人所期望的。與自帶擴大貧富差距屬性的樓市不同，股市門檻低、看似人人平等，又似乎充滿許多暴富機會，資金又能直接服務實體經濟，似乎更適合引導人民配置資產。美國人的資產都在股市里，這些錢不僅撐起了華爾街，更支持了引領世界的矽谷和荷里活，這是總加速師所羨慕不已的。2015年那一波人造牛市，可能就是總加速師想把人民的資金引入實體經濟的一次嘗試。中國炒了十幾年房，搞了十幾年大基建，堆出無數的水泥鋼筋卻連一塊小小的晶片都造不出來。如果能借着中美脫鈎、境外上市企業回流的態勢，配合放水製造一波行情，讓中國人相信中國的股市一樣賺錢，甚至比炒房子還賺錢，那麼就有錢投入所謂的「硬科技「，來跟美國佬好好干一仗了。加上2022年，總加速師要連任登基，內外都面臨各式各樣的挑戰，造也要造一波」繁榮「來給自己的登基造勢吧？配合嚴密外匯管制，印出來的錢外流數量有限。我們再單向開放一下，讓華爾街熱錢進來托市，里外一起推，不愁不讓今年景氣提升一波。這就是所謂「閉關牛」。
這個邏輯是make sense的。但我覺得有時候理想很豐滿，現實可能很骨感。首先是中國上上下下對A股已經是實在愛不起來了，要製造一波大行情，非得營造比2015年更狂熱的氣氛才行。但彼時中國人的口袋還是滿滿的，居民負債水平比現在低得多。當時基本面雖然也有各種問題，但不至於像今天這樣內外交困。尤其是現在與西方世界的緊張關係是過去幾十年從未出現過的。另外還有一個麻煩，就是中國股市濃重的「政策市「特質導致做空砸盤總是不受歡迎的，只能單邊做多的機制必然會放大波動幅度，縮短牛市持續的時間，人造牛市的效果很難預料。
加上各方面信息所透露出來的，金融業、資本市場領域實在非總加速師所長，甚至都不是他能完全控制的。他想讓資本按照他的意思去他想「重點發展「但實際上卻沒什麼真正價值的領域，未必能得償所願。強行用命令取代市場，則會把中國已經奄奄一息的自由市場和對外開放，更快地推向死亡。」閉關牛「也許會有，但恐怕比2015年的那一波還要曇花一現，在一地雞毛之上，留下新的殘局。
