周四公佈的中國2月份製造業採購經理人指數(PMI)降至49.2，為2016年初以來的最低水平，且連續第三個月處於萎縮區間。這聽上去令人擔憂，但一些經濟復甦跡象也正在顯現。可惜的是，中國政府領導層就下一步行動存在分歧：這意味着政策失誤導致經濟增長或市場偏離軌道的可能性上升。
首先，好消息是，新訂單指數自去年5月份以來首次反彈。大型國有工廠開始從政策刺激措施和基礎設施投資中受益。自2018年年底以來，基礎設施投資一直在緩慢回升。
中共官方製造業採購經理人指數
衡量以出口為主的小型民營企業活動的PMI似乎要糟糕得多。這類企業對就業和收入增長影響重大。但最近也出現一些令人鼓舞的跡象，尤其在融資方面。現金匱乏的民營企業依賴的影子銀行業1月份新增貸款人民幣3,430億元（約合510億美元），為去年2月份以來首次增長。作為衡量小企業融資成本的一項最佳實時指標，AA-級債券收益率自去年12月底以來已下降約0.5個百分點。
對於仍面臨強力控制金融風險壓力的決策者來說，融資環境趨於寬鬆讓他們深感矛盾。1月份新增貸款創紀錄主要歸功於短期票據融資增多，這類融資常常是尋求規避風險的國有銀行向小企業發放的唯一一種貸款。一些中央政府官員對短期融資占如此大比例感到不安，因為這會使股票和高評級債券市場出現新的泡沫。強勁的信貸數據也令國務院總理李克強和中國央行上周少有地進行了公開爭論。李克強稱，票據融資大幅增加可能會帶來新的潛在風險。在李克強發表此番講話幾個小時後，中國央行似乎通過其官方報紙上的問答內容對此作出了回應，稱這類風險非常小。
銀行貸款、企業債券和影子銀行未嘗貸款的逐年變化情況
中國決策者對影子銀行貸款近期反彈勢頭的矛盾心理也顯而易見。周一，中國銀保監會在相關公告中呼籲稱，對一部分有較好風險約束基礎的金融中介業務，可以推動其實現審慎合規經營。不過，公告也表示，堅持「堵旁門、開正門」。這是對迫使貸款回歸銀行資產負債表的官方說法。中國銀保監會還稱，結構性去槓桿達到預期目標。不過次日，一位中國央行代表呼籲推進結構性去槓桿。
鑑於中央政府釋放出大量相互矛盾的信號，地方監管部門和信貸人員可能推斷，最安全的做法是退後並等待政策進一步明朗。經濟復甦的萌芽還很脆弱，太多人插手可能只會適得其反。
