我在「央媽們的印鈔黑武器」一文中提到——
如果上證指數低於2000點，央行有可能會選擇將股票作為抵押品而印鈔。
公開將股票信託基金、特別是交易所指數基金納入資產負債表，日本央媽是全球第一家，我們不妨來研究一下，日本央媽在什麼條件下開始印鈔買入指數基金資產，進而為大家提供一個參考。
日本央行是在2010年12月份開始買入ETF資產，截止2018年10月10日，日本央行共持有21.65萬億日元ETF，具體時間段見下圖陰影區域。
日經225指數自1989年底衝上接近39000點的高點之後，就陷入了30年的大熊市，2003年一度跌至7600點，跌去了80%；2008年的全球金融危機更是給了日本股市再度重擊，到2008年底和2009年底，最低點竟然跌至7000點以下——2010年底，日本央行進入股市，一開始的購買規模很小，2013年QQE開始，將年度購買規模確定為3萬億日元/年。
當前，包括東證1部、東證2部和創業板，日本股市2018年10月10日總市值是685萬億日元，央行所持有的ETF產品佔了總市值的3%。
看起來沒佔多少比例？
錯！
ETF本身的池子只是日本股市的一部分而已，日本的ETF資產總量也就在26-28萬億日元，日本央行所購買的ETF資產差不多佔了整個ETF規模的80%！
你能想像滬深300基金80%都被中國央行所購買麼？
下圖是從2010年底日本央行開始購買ETF一直到2017年第三季度日本央行所持有的ETF在日本股市全部ETF中的佔比，你可以看到是個非常誇張的數字。
我們不妨來看看2010年前後日本股市股票的估值情況（下圖為1999年1月-2014年5月數據）。
顯然，無論是市淨率還是市盈率數據，2008年以後的日本股市都處於極低估值水平。
再來看2010年左右日本股市的股息和分紅情況（1998年1月-2014年5月數據）。
2010年左右，日本股市的分紅公司股息率和加權平均股息率已經從原來的1%左右上升到2%左右，已經非常有吸引力。
有人說，什麼2%的股息率有吸引力，連活期利息都趕不上——兄弟姐妹們，日本可不是中國，日元長期處於通縮趨勢當中，你知道日本這麼多年銀行利率和國債收益率是多少麼？
2000年迄今，日本十年期國債收益率最高也沒有超過2%，最近5年更是長期保持在1%以下，具體見下圖。
對比之下，你會發現1.5%-2.5%的日本股票的股息率是多麼可貴。
我們都知道，儘管日本股市深陷30年熊市，但日本還是有不少上市企業海內外都具有相當的競爭力，跌成2009年前後的那個樣子，確實有點說不過去——正是為了鼓勵消費者購入股票，日本央行才決定出手購買股市資產。
用日本央行原委員須田美矢子的話來說：
「我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們並不喝。所以我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。」
更重要的是，以前我曾經在文章里介紹過，為了把經濟拉出長期通縮的陷阱，日本央行為了印鈔，可謂是無所不用其極，市場上流動性好的債券差不多都快被給買光了，陷入優質信貸資產缺乏的境地……
2016年，鑑於股市再次下跌，再加上日本央行購買股市資產已經輕車熟路，所以日本央行擴大ETF購入規模，將原來的3萬億日元/年的購入規模更改為6萬億日元/年——這正是最近日本央行ETF資產最近2年規模迅速增長的緣由。
雖然與其他市場相比，日本股市的估值一直以來就偏貴（因為日元通縮，國債收益率奇低，所以大類資產的收益率普遍偏低），但從歷史上看，日本股市目前的市盈率仍然處於中等偏下的水平，而這也成為日本央行當前依然在購入ETF資產的理由（下圖為8月份數據）。
討論日本股市，不是為了讓大家買入日本股票，而是在有了日本的前車之鑑的情況下，來討論人民銀行會不會選擇印鈔買股票？
日本央行是在2008年創下歷史新低之後，再加上在市場上找不到更多更好的資產抵押物，終於決定印鈔買股票。
那，我們先看一下A股的整體市盈率、市淨率的估值情況。
上證指數已經處於2015年以來的最低點，而深成指更是處於2009年以來的最低點，就估值來看，上證A股的市盈率和市淨率方面已經接近歷史低點，但深證、中小創和創業板市盈率距離歷史最低都還有一點點距離。
可以肯定的是，目前股市的確處於2015年以來的低位。用更極端的容錯估計，假定A股在目前的點位上再下跌20%，也就是說上證指數跌至2000點左右，我認為股市就到了低到不能再低的地步。
另一方面，以當前的股市估值，除創業板之外，中國股市的股息率已經提高到了2015年年中以來的最高點——如果股市再跌20%左右，可以想像股息率會達到一個怎樣誘人的地步。
我們再來看中國最主要的印鈔抵押品——外匯儲備的下降情況。
從外匯儲備上看，自2014年的頂點3.9萬億美元滑落以來，中國央行滿世界找抵押物，從2014年各種粉的發明到2016年以來各种放寬抵押品信用的舉措，這都是中國央行尋找更有信用的抵押物的明證。
要知道，中國資本市場承擔着為國企融資的「重任」，如果A股整體跌破2008年下跌所創下的估值低點之後，與此同時央行在市場上又缺抵押物——瞌睡遇着枕頭，央行印鈔購買股票那就是順理成章的事情。
借用須田美矢子的話來說，如果股市真的跌到這個地步，國家不斷建議，大家卻還是不肯買入股票，不肯喝這個味道甜美的水，那麼我們央媽也會向日本央行學習，給「牛們」親自示範如何「喝水」……
對了，要強調的是，每次我寫出來文章，總是有人也不知道是真不懂還是假不懂，故意附會添加很多我沒有的意思——我這次是說，股市如果跌至2000點，央媽有可能選擇印鈔買入股票，但我並不是說股市一定會跌到2000點。
準確的說，我也不知道股市到底能跌到什麼點位，更不知道它能漲到多少，我唯一可以確認的是，現在股市屬於偏低的水平。
