筆者在上一篇微信文章中還在說6.80為什麼比6.70更容易跨越，周五美元兌人民幣中間價就成功突破6.80，在中間價做出「表率」之後，即期市場也迎頭趕上，最終日盤收在6.8155，比中間價還高了40個基點。
回首一下過去的幾個月，進口企業一定是心驚膽戰的，道理很簡單，整數點位被突破似乎是越來越快了。2016年7月18日，即期匯率第一次挑戰6.70，結果無功而返，直到2個半月之後，也就是10月10日，6.70整數點位才被突破。但從10月10日算起，6.80整數點位被突破不過用了1個月的時間。
如果我們將目光再向後推移，看看6.60整數點位是如何被突破的，您一定會更加感嘆6.80是多麼的無足輕重。2016年1月7日，即期匯率首次挑戰6.60，但在距離6.60隻有44個基點的時候（Wind數據）被一棒擊落，此後人民幣經過了「漫長」的調整，直到6月24日，也就是5個半月之後，6.60才被最終突破。
從當初的5個半月失守6.60，到2個半月失守6.70，再到今天的1個月失守6.80，是不是有點觸目驚心的感覺。
昨天有個進口企業的財務總監憂心忡忡地問筆者，「您看人民幣跌到6.90是不是都不需要1個月呀？果真如此，現在1年遠期購匯的價格不過是在6.90附近，如果人民幣很快就會滑向6.90，我是不是削尖腦袋也要把購匯價格提前先鎖好？」
我和這位老總開玩笑說，「雖然人民幣近期貶值比較快，但很多輿論都說主要是受美元走強影響，如果將來美國指數上升動力變弱，也許人民幣的貶值速度有降下來的可能，甚至可能恢復升值？」
他回答說，「韓老師，您別逗我了。10月下旬美元指數是99，現在美元指數還是99，可10月下旬人民幣是6.78，現在人民幣是6.81，人民幣貶不貶值和美元哪有什麼關係。再說了，年初的時候，美元指數就是在99附近，當時人民幣報價還沒突破6.60，現在人民幣都破6.80了，很明顯人民幣的貶值和美元走勢沒有關係嘛。」
至於和這位老總商量的具體操作建議，筆者在此不便公開。之所以將我們對話的主要內容總結出來分享給各位朋友，是因為筆者相信有這種想法的進口企業不在少數。筆者想強調的是，對於絕大部分企業來說，其貶值預期的來源並非複雜的經濟預測，而是其親眼看到的現實。在人民幣貶值趨勢沒有扭轉之前，指望他們改變「積極購匯，消極結匯」的操作是不可能的。
這也是為什麼雖然遠期購匯目前既受到「實需」原則的嚴格管制，同時又要承受20%的保證金成本，但是遠期售匯規模始終遠大於遠期結匯的原因。舉例而言，今年9月，銀行代客遠期售匯規模超出遠期結匯達1.83倍，但這個差距在過去12個月裏只能排在第三位，今年1月二者差距曾高達6.77倍。
結售匯逆差會從交易層面直接推動人民幣貶值，從而導致貶值預期自我實現，而預期的實現又會反過來繼續強化恐慌心理，在沒有外力介入強勢引導的情況下，很難讓市場主動調整貶值預期。
由於周五（11日）美元指數繼續攀升，而且周五在岸市場美元兌人民幣收盤價偏高，這意味着周一央行美元兌人民幣中間價將繼續上升，很可能突破6.82，即使不能突破，也會很接近。一旦突破，美元兌人民幣從6.79以下跳躍到6.82以上將僅僅花費2天時間，2天3分錢的貶值速度不可謂不快，這對市場恐怕又會產生較為明顯的刺激。
筆者在此前的文章中曾多次闡述，在目前的人民幣定價機制下，「參考一籃子貨幣」原則對人民幣施加的影響完全是外生的，監管當局無法左右；「參考收盤價」是監管當局引導市場情緒的唯一着力點。在美元走強的情況下，如果收盤價跟隨中間價持續走弱，市場會自動將此理解為官方對人民幣貶值持寬容態度，從而持續增強購匯衝動。
目前來看，由於貶值預期尚未全面向個人市場擴散，而嚴格的結售匯「實需」管理原則又抑制了企業的購匯能力，這是資本外流規模在2016年總體呈萎縮態勢的主要原因。但這種格局的出現有很強的「管理」因素在其中發揮作用，並不能充分反應市場潛在的購匯壓力。
隨着時間的推移，投資者會越來越迷惑，「既然資本外流壓力在減小，人民幣貶值速度為什麼越來越快呢？」投資者自我思考的結果最終只能得到兩個答案：一是懷疑官方數據的真實性；二是不懷疑官方數據的真實性，但更為堅定地認為監管當局對貶值持歡迎態度，否則上述矛盾的兩大現象就難以解釋。而無論投資者最終是哪種解讀方式，都會對貶值預期起到推波助瀾的作用。
目前來看，如果任由市場力量發揮作用，由於企業很難主動改變「積極購匯、消極結匯」的財務運作模式，除非有外力介入主動控制即期匯率的波動幅度，否則6.90的到來真的不是什麼難事。
