最近一個多月，京東的股價持續下跌。上周最低的日收盤價是22.11美元，幾乎創下了上市以來最低的收盤記錄。距離2014年5月份IPO時19美元的發行價，僅一步之遙。根據財報數據計算，過去5年又一個季度，京東的賬面累計虧損金額折合人民幣超過180億元，歸屬於母公司股東的虧損額則超過310億人民幣。這些虧損額並不都來自經營，但對於公司股東而言賬面虧損遲早會變成現實的損失。
面臨着持續不斷的虧損與股價下跌，京東是不是真的不行了？
天堂與地獄：京東逼近破發，亞馬遜市值創出歷史新高
京東在美國IPO時，很大程度上被看成是中國版的亞馬遜。但當京東的股價屢屢下挫時，亞馬遜的股價卻頻頻創出新高，過去兩年多，這兩家公司的股價走出截然不同的趨勢。下圖是京東與亞馬遜過去兩年的股價走勢圖。兩家公司的財務數據圖解可以在麵包財經微信公眾號（ID:mbcaijing）上輸入公司名稱調閱。
截止上周末收盤，京東的總市值約311億美元，較峰值下跌約200億美元，股價比2014年5月IPO當月的收盤價還要低。同期，亞馬遜的股價則節節攀升，在本月創出歷史新高，總市值超過3350億美元；從2014年5月至今，市值增加了超過1850億。
京東當前的總市值還不到亞馬遜的十分之一。僅過去兩年亞馬遜新增加的市值就相當於六個京東。事實上，當前亞馬遜的總市值，比阿里巴巴、百度和京東三家的總和還高500多億美元。
阿里蘇寧結盟京東的殺手鐧是否要失靈？
去年阿里和蘇寧通過相互入股結盟，給京東帶來了劇烈的打擊，至少從股價表現上看是如此。
2015年8月阿里蘇寧結盟的消息公佈後，京東的股價隨之暴跌，一個月內的最大跌幅接近四成，市值一度蒸發接近200億美元。
阿里與蘇寧結盟在運營層面對京東的衝擊其實也已經顯現，京東對蘇寧的效率優勢正面臨消解的壓力。
京東在過去10多年持續虧損卻依然能存活，並且在與蘇寧國美等直接競爭者的對抗中從小變大，要害在於其擁有更高的運營效率。只要存貨周轉天數比應付賬款周轉天數短，即便賬面上沒有利潤，依然能夠實現正現金流。
京東的商業模式與阿里有本質的不同，京東直接經手貨物，與蘇寧國美一樣是標準的零售模式，只是渠道不同而已。相同品類的零售商，競爭的核心在於周轉效率。
2012年蘇寧的存貨周轉天數為68天，而京東僅為為35.7天，京東存貨周轉速度是蘇寧的近兩倍。一直到阿蘇結盟之前，京東對蘇寧都大致保持着這樣的周轉速度優勢。但這種優勢在2015年底發生了變化，藉助阿里巴巴的推動和自身多年的變革，2015年底和2016年一季度蘇寧與京東的存貨周轉天數差距正在急劇縮小。下圖是近年來蘇寧與京東周轉天數對比：
到2015年蘇寧的存貨周轉天數為46.63天，京東為37.52天，雖依然存在差距，但已經縮減到10天以內。
阿蘇聯姻在資本市場上給京東的衝擊，大半年前就已經演示過，運營層面的影響也開始體現，京東如何應對？
增幅已放緩，2000億之後依然盈利無望？
儘管收入仍然在高速增長，但京東的增幅已經明顯降低。營收增速從2012年的95.8%下降到2015年的57.6%，2016年一季度營收增速更是只有47.3%。
這一增長速度依然不算慢，不過蘇寧的線上銷售在得到阿里的加持後，正以更高的速度在增長，2015年增幅接近95%。2016年一季度，蘇寧線上銷售增幅則達到99.6%，幾乎相當於京東同期的兩倍。2016年一季度蘇寧線上銷售規模已經達到141億元，已經超過2013年時京東的單季營收。儘管蘇寧去年以來也陷入了實質性的虧損，但至少市場份額上已經開始重拾增長。
與此同時京東和蘇寧在費用控制水平上的差距也在縮小。下圖是兩家公司費用率對比：
當前蘇寧與京東的費用率已經基本上處於同一水平線。
蘇寧正在走向線上，而京東則在向線下進軍。無論線上還是線下模式，兩家都在物流倉儲領域進行巨大的投資。某種意義上講，兩家公司正變得越來越像。
當京東與亞馬遜的股價在這個月走出如此巨大方向性差異時。無論是華爾街分析師還是熱衷於美股投資的中國投資者，對京東的看法都出現了明顯的分化。看空者認為京東在年銷售額逼近2000億大關時依然無法盈利，前景黯淡；看多者則堅持京東的戰略性虧損終將迎來光明，價值被嚴重低估，並且將京東與亞馬遜類比。
亞馬遜在相當長的時間之內都維持一種脆弱的盈虧平衡，通過戰略性虧損爭搶市場份額。不過在最新的季報中亞馬遜利潤已經超過5億美元創下記錄，而且雲計算、媒體等新業務收入佔比也已經高達三成。某種意義上，亞馬遜已經不是單純的電商公司。
京東真的會成為第二個亞馬遜嗎？
