雖然近幾個月中國房產市場銷售行情明顯好轉，但從三四線城市去庫存過程判斷，瑞銀認為，中國的房產施工泡沫還沒有結束，泡沫的痛苦歷程只走了一半。
瑞銀預計，即便中國政府會出台政策支持基建，明年房地產固定資產投資增速也將放緩至2%左右，全國固定資產增速也會降至10%。房產相關行業企業的收入會減少，銀行業資產質量會進一步惡化，地方財政將不得不減少對土地財政的依賴。
·泡沫之痛
早在去年5月，瑞銀就在報告中指出，中國的房產市場在經歷結構性下滑，和此前不同，它的成因不是政府收緊政策，而是供過於求和投資需求。
而推動上述房市下行的關鍵力量是投資和工業活動疲弱。由於中國房產市場和工業有廣泛聯繫，房產施工下行會給多種工業施加更大的下行壓力，影響礦業和重工業，五金、建材和施工機械最受影響。
大部分城市房市量價齊跌產生了負面的財富效應，不僅影響了家庭耐用品銷售，也導致汽車銷量同比增速從此前兩年的13.9%和6.8%降至今年上半年的1.5%。地方政府財務狀況惡化，政府支出、尤其是固定投資受限。今年上半年土地出讓收入同比大跌38%。
中國房市還會帶來外部影響。瑞銀髮現，房市下滑並沒有像一些市場人士擔心的那樣，影響中國的貿易順差增擴和人民幣匯率穩定，由於房市對全球大宗商品終端需求非常重要，其下行導致進口增長疲弱，部分大宗商品價格大跌。在進口額下降的推動下，中國貿易逆差從前年的2590億美元增擴至3820億美元。
中國銀行系統的不良貸款增多，銀行的部分風險源於開發商和住房抵押貸款，還有些來自房產和土地抵押的貸款、飛速增加的影子銀行貸款、其他行業貸款、與房市密切相關的地方政府融資平台貸款。
瑞銀認為，房市下滑可能導致多個相關領域的資產質量嚴重惡化。中共官方的不良貸款率溫和上升，影子銀行還未出現重大信用事件，這些體現出，政府在努力採取行動抑制金融風險，比如允許銀行貸款展期，開展地方政府債務置換，而且貨幣寬鬆壓低了貨幣市場利率，也有助於讓部分表外貸款回歸銀行的資產負債表。
·痛苦沒完
瑞銀預計，儘管中國房市銷售會好轉，房產施工持續下滑還將削弱中國對大宗商品、原材料和機械的需求，房產、礦業和工業投資增長都面臨壓力，拖累明年全國整體GDP增長。
瑞銀預計，明年中國房地產的固定資產投資增速將進一步放緩至2%左右，所以即使中國政府還會出台政策支持基礎設施投資，全國整體固定資產投資增速也會降至10%。
房產施工繼續下調的影響會放大，將對中國企業、地方政府財政和銀行的資產質量產生大範圍的影響：相關企業收入和現金流越來越有限;地方政府將不得不減少對土地財政的依賴;無論直接還是間接風險，銀行資產可能進一步惡化。
另外，中國房產下行無疑會波及幾乎所有市場。其最直接、也是最重要的影響渠道是貿易，因為中國是全球頭號出口國和第二大進口國。
現在中國房市顯然給國際大宗商品出口商的打擊最大。瑞銀預計，未來幾年這類企業還會受到更多負面影響，直到中國的房產施工活動企穩。今明兩年中國的房產施工增長會繼續放緩，韓國等對華出口資本貨物的國家經濟增長可能進一步受影響。
