短暫反彈之後的A股再次陷入低位震盪。9月26日，上證綜指跌破了重要的2000點整數關口，雖然之後出現了100多點的反彈，但10月26日1.68%的跌幅又將其拖回到2060點附近。
縱使近一年來A股的監管層史無前例地推出密集的改革手段及利好政策，但A股依然無動於衷。
漲勢乏力仍舊是眾多策略分析師對於A股走勢的共同判斷。數據顯示，與全球其他主要市場相比，A股無疑是近五年多來最疲弱的股市，而瑞銀證券的首席證券策略分析師陳李認為，「A股比全球其他股市都差的一個重要原因，是估值依然偏高。」
不過，雖然A股已經連續多時低迷，但在最近的數年內，流通市值不斷以驚人的速度在增長，數據顯示，截至2012年9月底，滬深兩市流通市值總金額已經達到了16.57萬億元，而四年前的2008年9月份，滬深兩市流通市值還僅僅在5萬億元的規模，僅僅是現在的三分之一。
這也就意味着，與以前相比，要推動身形龐大的A股則需要更多的資金以及更強勁的「利好」。「不斷增長的流通市值給市場帶來了無形的壓力，」在世紀證券分析師張毅看來，「即使有一定的新增資金進入，也很難推動不斷『長大』的A股。」
「衰」冠全球
10月26日，上證綜指開盤之後就一路走低，早間收盤就下跌了34.87點，跌幅達到1.66%。在張毅看來，26日早盤的疲弱已經意味着此輪反彈的正式結束。而此前兩天，上證綜指就已經顯露出反彈乏力的跡象。
事實上，2012年A股的表現相對作為全球經濟拐點的2008年來說，股指的漲幅明顯要低於全球其他主要股市，而陳李給予A股的評價則是「衰」冠全球。
數據顯示，與2008年、2009年的最低點相比，現在的俄羅斯RTS指數上漲了182%，標普500指數上漲了110%，巴西IBOVESPA上漲了93%，台灣加權指數上漲了77%，而上證綜指僅僅上漲了22%。
這一組數據無疑印證了陳李對於A股的評價，「即使是已經『破產』了的希臘，也漲了70%，經濟已經負增長的意大利竟然還創了新高」，陳李說，「與這些市場相比，A股的表現的確是最差的。」
面對跌跌不休的A股，中國證券監管層顯然有意「維穩」。今年五一長假之後，對於A股制度層面的利好開始陸續推出。
5月中旬，備受關注的新股發行制度開始進行調整，證監會修訂了《證券發行與承銷管理辦法》，在隨後的半個月內，IPO公司財務信息披露、新股發行定價等諸多問題被證監會以公開通知及發文的形式被要求進行變動，國泰君安證券投資銀行部的一位管理人士指出，「從長遠來看，這些方面的改革無疑將是有利於二級市場的。」
而到了7月下旬，證券公司創新大會在證監會的組織下召開，這一鼓勵券商創新並有望壯大券商資產管理業務的會議讓券商行業對未來寄予了極大期望。
此後，證監會在對上市公司分紅提出要求之後，繼續加大對上市公司治理方面的改革措施，8月5日，《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》向社會徵求意見，8月底，中國南車、寶鋼股份陸續拋出了增持及回購股份的計劃，而據悉這些都得到了證監部門的鼓勵。
8月30日，市場期待已久的轉融通業務也比預期提早出台，而從實際操作來看，11家有資格進行這一業務的券商都提出了滿額的融資申請。
進入9月份，確定性利好依然在持續，這些利好還包括了一些經濟層面數據。最新的8月份信貸數據顯示，新增貸款規模已經達到了7100億元，而這是一個超預期的數據。
在外圍股市，為期兩天的貨幣政策會議之後，美聯儲在9月14日凌晨終於推出了第三輪量化寬鬆政策(QE3)，同時宣佈延長維持超低利率的時間至少至2015年中期，消息一出，日韓股市便高開大漲。
在微觀層面，9月流動性開始出現鬆動的跡象，經濟也出現復甦回穩的信號，也因此在國慶長假前後，上證綜指在跌破2000點整數關口之後「知恥而後勇」，股指出現了100多點有模有樣的反彈。
然而，面對政策及宏觀層面的諸多利好，A股不僅沒有持續之前的反彈，反而在近期再度陷入疲弱。
推不動的A股
另一方面，如今A股的流通市值也非數年前可比，隨着大小非的不斷解禁和IPO的一直不停步，滬深兩市流通市值不斷以驚人的速度在增長，這也讓增加的流動性猶如泥牛入海。
A股流通市值的最高峰是在2011年的2、3月間，同花順iFinD數據統計顯示，當時的流通市值總額超過了20萬億元，但在2009年7月之前，兩市流通市值一直未超過10萬億元，隨着2012年股市不斷走低，流通市值有所縮水，但截至2012年9月底，兩市流通市值仍達16.57萬億元。
「僅以流通市值計算就能發現，現在的A股已經越來越龐大了，需要更多的資金去推動。」張毅表示，中國A股長期存在資金市的特點，要推動現在的A股已經是一件很困難的事情了。
在一些研究人士看來，A股反彈無法持續的一個重要原因，就是此前預期的流動性放鬆對於已經今非昔比的A股流通市值，已經「力不從心」。
今年9月中旬的夏季達沃斯論壇上，國務院總理溫家寶表示如果經濟形勢有必要，中央財政還有一萬多億的額度支持基建投資。而在之前的9月7日，發改委在一天之內批覆了150多個項目，同時，9月份鐵道部還把2012年的投資規劃兩次上調，從5000億到5500億再到之後的6300億。隨後，中國政府將啟動「一萬億投資」以各種版本四處傳開。
對股市而言，這種巨額投資最易被理解為股市將被注入流動性，而A股的表現也顯然表達了對流動性的美好預期。9月底至國慶之後的一段時間內，上證綜指的確上漲了100多點。
但在陳李看來，所謂的一萬億實際上並非來源於新增，而只是中央財政理論上本身就存在着操作空間。「一般來說，中央財政每年可以有一定比例的財政赤字，而2012年的財政赤字額度估計可以達到3000億元左右的規模，同時，今年前三季度財政盈餘達到了6450億元，這也就意味着中央財政釋放一萬多億的投資有着潛在的操作空間。」陳李說，以這樣的規模，未來三個月即使是1.3萬億元的投資規模也並不是難事。
但實際上，中央財政是否真正釋放流動性卻很難判斷，張毅認為，很可能這僅僅是一次「假摔」。
陳李介紹說，「中國水電、中國交建告訴我們，發改委項目5月份就批了，錢到9月份還沒有下來，很多項目都是如此，這裏面有中央財政部的項目支付延期問題，也有地方政府沒有錢的問題。」
可見，中央政府對於釋放流動性有着很大的顧慮。
同時，「即使流動性開始向股市靠攏，面對十幾萬億的市場，現在的流動性也只能是『杯水車薪』。」張毅說，「數年前的A股更容易出現波動，原因是一定規模的資金髮生進出就可能讓A股有大幅度的震盪，而現在這種情況明顯減少，一個重要因素就是因為市場整體的流通市值在快速的增加。」
獨立經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠卻表示，即使流動性繼續釋放，也未必能利好股市，「2008年的四萬億投資帶來了一系列負面影響，很多當時投資的項目一直沒盈利，意味着若繼續投放資金，也會陷到『死錢』循環中。」
估值回歸
其實，A股除了因為身形龐大而需要更多資金推動之外，其漲不動的另一個原因還在於估值水平依然偏高。
眾所周知，估值反映預期。
陳李研究發現，在全球主要股市中，滬深300的市盈率是唯一比2008年還要低的。「這意味着目前只有A股的投資者對今後的展望要比2008年還要糟，但其他市場的投資者則都有着好於2008年的未來展望。」
在陳李和他的團隊看來，造成A股估值如此低的原因在於中國宏觀政策和流動性的問題。陳李稱，「2008年以來,無論美聯儲還是其他國家央行都把利率維持在非常低的水平，不斷注水，全世界只有中國央行實行過加息，而且到今天為止我們整個貨幣環境肯定處在一個非常緊張的局面。」
在近期央行公佈的貨幣政策執行報告裏，今年上半年一個十分重要的指標——有效實際貸款利率為7.3%，這也就意味着中國的企業在目前盈利水平不如2005年的情況下，面臨着比2005年還要高2%左右的財務成本。
同時，對未來一段時間的宏觀經濟形勢，大多數人是以悲觀心態面對。
當然，A股估值體系也在發生着深刻變化。安信證券分析師程定華認為，A股屬新興市場，開放程度不高，高估值現象歷來顯着。但隨着QDII、QFII擴容，人民幣國際化推進;轉融通機制、新股發行改革與新退市制度相繼出台;國際板創立、紅籌股回歸、個人海外投資、資本帳戶開放等項目的漸行漸近，國際化和市場化的改革將促A股估值逐漸與國際市場接軌。
而張毅直言，「這種所謂的接軌，呈現出來的客觀現象自然是股價的回落。」
