中國大陸的房地產業成了把所有人都抓進場的八爪章魚，由於產業的龐大和公共性，幾乎所有大陸民眾都被裹挾着下注——因為他們沒得選擇，被迫被剝奪了「不參與」遊戲的權利。就算你是一個原來就帶着殼的蝸牛，恐怕也難逃參與這場「遊戲」的命運。因為其中有個遊戲的名字叫「拆遷」，這正是構成老實人也被裹挾着下注的原因。大陸公眾對地產業的憤怒正在集聚。

***********************

開發商捂盤導致北京房價上漲5000元/㎡

 北京五環內新開樓盤6月均價16000元，以南四環漲幅最高。去年年底標價8000～9000元/平米的樓盤，因為地鐵4號線即將開通，如今已賣到13000～15000元，少數精裝戶型甚至賣出了21000元的高價。日前，北京市建委有消息傳出，高房價的形成，與一些開發商「捂盤」有關。

　　中國廣播網報道，由於土地價格提高，開發商必須通過進一步提高房價來轉化成本，而「捂盤待銷」是提高價格的一種常用手段。對此，中國之聲連線採訪了中國廣播網記者李文蕊：

　　中國之聲： 北京的「捂盤」現象確實存在嗎？

　　李文蕊：我覺得有跡象表明還是存在的。我查閱了北京市建委房地產交易管理網的數據，目前北京尚有15萬套可售房屋，但是實際簽約量很少。這說明在當前的高房價下，確實有老百姓承受不起，另一方面也說明開發商可能有「捂盤」的行為。

　　針對這個問題記者也走訪了位於南四環內馬家鋪地區的新河城六期工程，在銷售處，我們發現這個樓盤今年1月份已經開盤銷售，當時售價是10500塊錢一平米，可是當記者五月下旬電話打到售樓處問銷售人員的時候，他們說這個盤沒有開盤，6月中旬可能會開始銷售，預計售價12000元，這個回答完全和事實不太一樣了，到6月中旬的時候，再次打電話問銷售人員，他們說這個盤已經不對外賣了，如果找到關係可以買，打完折是13400元，但是他所有的說辭，在北京市房地產交易管理網上得不到體現，因為那是一套房子沒有賣出去。

　　中國之聲：這種囤積居奇的市場投機行為，目前北京市政府有沒有採取哪些手段來抑制和治理？

　　李文蕊：北京市建委目前有6項手段來抑制和治理這樣的囤積居奇的行為。我們發現大量的所謂的處罰，都是通過一些主流媒體公示和曝光這樣一種方式來顯現的，就是把這種行為暴露在輿論監督之下，這對財大氣粗的開發商到底撼動多少，中間要打一個問號。北京市建委有一項舉措有一些實際意義的，對違規的銷售機構不辦理新項目的註冊備案手續，情節嚴重的會停止辦理註冊備案手續2年，銷售人員違規行為嚴重的會取消從業資格，不得參加商品房銷售員的考試或者不予註冊備案，銷售人員所在的機構如果負有連帶責任的，也會對銷售機構進行一併的查處。

　　中國之聲：希望這些措施，真的能夠把開發商這種囤積居奇的市場投機行為抑制住。

******************************

上海市房價正逼近2008年高位

年初還戰戰兢兢開盤的開發商現在「牛」了起來,在上海樓市交易旺盛的情況下,新盤開發商集中漲價。滬上不少新盤本月都推出了新房源,與新房源一起推出的還有新房價。從這些新盤的價格走勢來看,短短三個月以後,這些新盤漲價幅度超過15%,全市房產價格已逐漸逼近2008年高位水平。

　　新房價格普遍有所提升

　　受市場迅速回暖的現象影響,開發商信心明顯恢復,6月集中上市的一批新房價格普遍有所提升。從開盤價格來看,新盤價格漲幅較大的是閘北大寧板塊的卓悅居,該樓盤第一季度成交均價約為21500元/平方米,近期開盤價格達28000-29000元/平方米。楊浦區中信和平家園近期也漲幅很大,第一季度該樓盤成交均價約為21000元/平方米,近期開盤價格達25000元/平方米左右。地理位置較偏的一些樓盤也開始調整價格,如松江新橋板塊的萬科白馬花園、寶山大華板塊的大華梧桐城邦等,近期開盤價格與前期房源相比也有15%左右的漲幅。

　　儘管價格上漲,但是上海樓市中買漲的氣氛相當濃厚,高端住宅投資需求也明顯高於往年。據中原地產統計顯示,2009年3、4、5月及6月前21天,全市一手商品房成交均價依次為13190元/平方米、13371元/平方米、13878元/平方米、14724元/平方米。成交量方面,3、4、5月全市一手商品房成交面積分別為150.8萬平方米、188.5萬平方米、204.9萬平方米,6月前21天成交為141.3萬平方米,與5月同期相比增長2.4%。

　　二手房出現一定觀望氣氛

　　與新盤市場量價齊升的局面不同,前期已經大幅上漲的二手房市場出現了一定程度的觀望氣氛。信義地產有關統計數據顯示,古北地區3、4月份掛牌量分別為210套和223套,而隨着市場回暖,5月份掛牌量跌至186套,降幅較5月相比達到16%。而6月份至今,該板塊掛牌量為180套,預計6月全月掛牌量與5月持平。從3月起,南靜安板塊整體掛牌量被大量消化,由於掛牌量仍不能買足購房者需求,區域房價大幅上漲。

　　上海中原地產分析人士表示,在依舊旺盛的購房需求推動下,全市房產價格已逐漸逼近2008年高位水平。6月份,上海二手房市場價格表現出相對穩定的走勢,由於上海二手房4、5兩月價格上漲比較迅速,已基本回升至去年同期水平,同時目前市場上優質房源掛牌量也趨於稀缺,因而抑制了5月之後房價的進一步上升。在這一輪一手房市場的活躍行情中,外來投資客的大量進入起到了較為關鍵的作用,隨着新盤房價的上漲,新房市場對於自住型買家的吸納力將有所下降。隨着近期一二手房價格差異日漸縮小,未來自住型買家還將再次向二手現房市場轉移。

*********************

湯臣一品再售三套 兩天銷量勝於過去四年

 網上房地產顯示，6月23日湯臣一品C棟又有3套房源成交，加上前天成交的5套，兩天之內共有8套房源成交。湯臣集團方面表示，集中成交一方面因為上海樓市近期的火爆行情，另一方麵湯臣一品此前也積累了相當數量的客戶，預計本周內C棟還將陸續有成交。

　　《新聞晨報》報道，從網上房地產獲悉，6月22日、23日成功簽售8套公寓，全部為C棟中低區431.98平方米的房源。6樓、7樓（二戶）、9樓、10樓（二戶）、11樓、17樓的房源標記已由綠色的「可售」狀態轉為黃色的「已簽」狀態。這意味着，在前日成交5套後，昨日又有3套房源成交。按照售樓處提供的C棟中低區9.8萬元/平方米來計算，這兩天湯臣一品共計成交3.4億元。

　　湯臣集團方面還表示，購買C棟的客戶以國內為主，也包括少數海外華人，其購房用途主要是作為二套度假物業。也有業內人士坦言，在通脹預期下，大量有閒置資金的高購買力人群紛紛投資較穩妥的高端住宅市場，從而達到保值目的，而在房價持續飆升的情況下，投資資金追漲之勢越來越明顯。

***************************************

「瘋狂的融資」將把國內銀行推上火山口

世界經濟學人

中國銀監會辦公廳日前向各地銀監局和各政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行緊急下發《關於進一步加強信貸管理的通知》(以下簡稱《通知》)，對銀行機構加強信貸管理進行窗口指導。《通知》要求各銀行防止月末、季末「沖規模」現象;要求貸款發放用於滿足實體經濟的需求;要防止信貸資金違規流入資本市場、房地產等領域。

　　對於當前中國金融市場的「融資瘋狂」，我們要有足夠的認識，不要因為保增長而不顧及金融市場的風險。

　　監管部門對銀行的信貸風險一直保持比較警覺的狀態，但市場實際的情況可以用「融資瘋狂」來形容。這種「融資瘋狂」不僅表現為銀行信貸超高速增長，也表現為出現不少新的融資模式，甚至於以往那種政府與銀行結合的模式又重新出現。這種信貸超高速增長及新的融資模式的出現，不僅導致地方政府的融資瘋狂，也可能會讓大量的信貸資金進入股市及樓市。

　　在銀行信貸極度寬鬆的背景下，地方政府的大量舉債也成了脫韁之馬。《財經》雜誌稱此為地方政府的「融資的狂歡」。我最近到了不少地方，總會聽到地方政府的官員說，現在是一個千載難逢的機會。哪個地方能夠把握到這個機會從銀行獲得更多的信貸，哪個地方就能夠找到當地經濟快速發展之途徑。甚至有人提出，這就是所謂的「彎道超車」，即利用經濟發達地方增長緩慢下來的機會快速發展。

　　地方政府「融資狂歡」最為得心應手的工具是融資平台。2009年以來，以城市建設投資集團為名的政府融資平台遍地開花。由省市複製到縣城，由城市基礎建設行業發展到其他各行各業，規模由小到大，一應俱全。這種融資平台正在加大地方政府膨脹的融資能力。城市投資債券、「銀信政」信託產品等都成了地方融資平台撬動銀行信貸資金最有力的工具。可以說，最近一系列的地方政府融資工具的出現，其目的就是以表面合理化的方式，以更高的槓桿率，從商業銀行獲得更多的信貸資金。

　　而且，這種融資的狂歡也表現在房地產市場上。從最近房地產市場出現的許多怪象來看，為什麼剛剛銷售增長的樓市，其價格立即就會快速飈升?為什麼無論是房地產開發商、地方政府還是商業銀行，都要突破第二套住房按揭條件的限制?為什麼不少房地產開發商又開始大量拍地?為什麼一些地方的房地產開發商又開始惜售?

　　早一兩個月，國內房地產市場還在呼天搶地地要求救市，但是一個早上醒來，整個國內房地產市場就發生了翻天覆地的變化。這可能嗎?還有，早些時候，要突破第二套住房信貸政策的所謂的改善性住房，實際上又成了房地產市場重新回到2007年利用銀行優惠的信貸資金大力炒作的工具。可以說，無論是商業銀行對房地產企業貸款展期，還是向房地產企業所作出的授信，以及個人住房按揭貸款突破第二套住房貸款限制，甚至房地產企業的自賣自買，都是圍繞着一點——如何讓商業銀行信貸資金進入房地產市場。可以說，最近房地產市場發生的一些融資瘋狂的怪現象，早就把監管部門的要求拋到九霄雲外了。

　　因此，當前銀行監管部門特別要關心信貸超速度增長的原因所在，要關注這種「融資瘋狂」可能造成的對社會及銀行體系的重大影響。因此，我們不僅要密切關注這種現象的出現，還得認真思考與觀察這些現象，這樣才能把握其問題核心所在，而不是為現象所迷惑。現在的問題是，對於當前中國金融市場的「融資瘋狂」，我們要有足夠的認識，不要因為保增長而不顧及金融市場的風險。因為，這種融資瘋狂並不在於融資的數量與規模大小，也不是融資工具的多少，最重要的是這種融資瘋狂一旦成為中國金融市場的主流融資模式，就可能讓整個社會的金錢與權力結合得越來越緊，越來越深入。這種金錢與權力的結合，不僅不利中國經濟持續穩定的發展，而且會吹大中國資產價格泡沫，吹大整個中國經濟泡沫。如果這樣，金融市場及銀行體系的潛在風險可就大了。銀監會的《通知》已經覺察到這方面的問題，但如何來遏制這種融資瘋狂的蔓延，則要出台新的監管規則，否則這種「融資瘋狂」會把剛剛好起來的中國銀行業推向危險的火山口。(作者系中國社會科學院金融研究所研究員)

**************************************

天量信貸的背後 誰在期待通脹"盛宴"的狂歡?

一季度信貸 一季度經濟數據 通貨膨脹

　　第一季度經濟數據已經出來，由於數據載明的信息相互不「咬弦」，官方措辭因此比較謹慎，但是「回暖跡象」「復甦跡象」依然是其基調，為得是提振信心。

　　另一方面，第一季度為經濟復甦而不惜血本投下去的銀行信貸已經達到4.58萬億的天量，逼近政府制定的2009年全年放貸5萬億元人民幣的目標。這個數據所喻示的通貨膨脹的陰影引發了越多越多的擔憂，腐蝕着人們對未來經濟運行的信心。

　　一方面通過宣傳提振信心，一方面政策本身腐蝕信心，相互對沖之下，信心還剩幾何，是有趣的問題。

　　接下來幾個月中，貨幣政策，尤其是銀行信貸的走勢，將是最值得關注的現象。不過在政治壓力主導的決策場景中，貨幣政策的走勢其實沒有太多的懸念，那就是繼續開閘放水。

　　國務院總理溫家寶15日主持召開的國務院常務會議提出，「要堅定不移地貫徹執行積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策」。

　　央行貨幣政策委員會在12日公佈的聲明透露,未來包括貨幣政策在內的宏觀調控政策仍將保持連續性和穩定性,進一步理順貨幣政策傳導機制,保持銀行體系流動性充裕,保證貨幣信貸總量滿足經濟發展需要。

　　銀監會主席劉明康雖然強調高度關注銀行放貸衝動下的風險隱患積聚，比如「銀行業要堅持保增長和防風險相結合，當前與長遠相結合，治標與治本相結合，切實防範信貸風險，確保穩健發展。」 這說法可以左右逢源，四平八穩，但是其基調則是政治意味十足，國有銀行的領導人對此會心領神會。

　　而純粹從操作層面來看，接下來的時間要想進行信貸的急剎車也不太可能，急熱急冷對經濟震盪更大，因此今年的信貸投放總量將會創出歷史新高，並且增幅驚人。

　　天量的信貸投放將給中國經濟體帶來什麼後果?短期來看，由於經濟結構改革停滯，資源和要素市場化的進程無法深入，流動性無法成為財富創造的催化劑，因此從微觀層面，經濟活力無法啟動，回暖說法形跡可疑。但是投機性的產品，比如股市和房產，有可能迎來一波好行情—而這正是在發生的故事。中期來看，這種信貸投放產生的流動性必然扭曲經濟體的價格機制，引發通貨膨脹，而由於上述的經濟結構制約，這種通脹其實就是滯漲。而長期來說，這種向經濟體大量灌水導致的經濟後果終將以不良資產和壞賬的形式反映到銀行的資產負債表當中來，讓全體納稅人埋單。

　　因此，簡單的說，目前的政策組合正一步步的把中國經濟帶入一個前所未有的滯漲境地。對於這種可怕的前景，是缺乏預警嗎?顯然不是。雖然具體表述不同，但是評論家和經濟學界對於巨額信貸投放可能引發的通貨膨脹基本有種共識，也一再表達擔憂和警告。謝國忠先生就一再嚴厲的警告通過泡沫來救泡沫政策的危險性。不過目前看來，學界的警告是碰到了聾耳，應對經濟危機的政策組合沒有任何改善的跡象。

　　政策層對經濟結構改革的麻木，對通貨膨脹的縱容，是一個讓人費解的現象。這個現象需要進一步分析其背後的利益結構和決策機制，才能提供一些理解的線索。本文簡單的分析下通貨膨脹和利益結構之間的關聯，而不過多涉及政策決策機制。

　　從理論上講，通貨膨脹對整個社會並沒有任何好處。借用羅斯巴德(Murray Rothbard)的說法，通貨膨脹只是犧牲一群人的利益來造福另一群人。通貨膨脹是用欺詐的方式侵犯他人財產。不過，羅斯巴德也提到，通貨膨脹好比賽跑，看誰最先拿到新錢。先拿到錢者是那些與政治權力較近的人。因此，通貨膨脹是政府的一種意願，往往同政府權力的遠近有關。離政府的權力越近，拿到新錢就越早。簡單的說，通貨膨脹是對社會的一次徵稅，但是徵得的稅收卻按照有權有勢則得的分配邏輯進行。

　　因此，通貨膨脹理論上不創造財富，但是在短期卻可能導致一副繁榮景象。結合中國的經濟現實，社會結構中哪些群體最期待一場通貨膨脹呢?

　　首先，當政者會比較認同。因為用再泡沫化來解決去泡沫化引發的問題，是一個不費腦力的思路。在通貨膨脹的預期下，社會消費會受到刺激，會拉升經濟增長率，那樣的話GDP保八將沒有什麼懸念。

　　房地產商尤其是地方政府將成為最開心的群體。金融危機影響下的去槓桿化過程，使得房地產信貸困難，而同時銷售大幅下降，流動性近乎冰點。今年第一季度的天量信貸已經給房地產企業及時輸送了資金。而在通貨膨脹預期下，房產則成為不多的保值選擇之一，因此房產銷售有可能會再度火爆。 房地產業火爆了，地方政府的財源又開始滾滾而來。

　　國有壟斷企業集團。在整個經濟結構中，他們掌控的資源往往具有壟斷性和稀缺性，在產業格局中佔據上游位置。因此，他們的叫價能力強，可以轉移通貨膨脹帶來的價格上漲;另外一方面，在信貸發放結構中，他們近水樓台先得月，擁有大量的負債，通貨膨脹正好是消減他們債務負擔，保持壟斷利潤的良機。

　　那麼通貨膨脹中損失最大的群體是誰呢?一部分是那些資產結構簡單的群體—-這包含大部分普通中產階層，他們辛辛苦苦積累起來一些財富，但是由於投資渠道狹窄，又缺乏必要的社會安全保障，因此大多數以現金的形式儲蓄在銀行中，通貨膨脹一來，他們的財富被無形的掠奪，而他們的負擔包括房貸，教育，醫療等方面則會隨着通貨膨脹水漲船高。 另外一個深受通貨膨脹打擊的是就是社會底層，他們本來是最脆弱的群體，生存維艱，通貨膨脹帶來的物價上漲將把他們推進貧困的深淵。

　　經過這樣的簡單分析之後，目前的政策組合就顯示出了其「合理性」， 通過強力的財政刺激政策，縱容通貨膨脹的寬鬆信貸，製造了經濟復甦的跡象，掩蓋了經濟體結構性問題，又符合社會中強勢集團的利益格局。至於那些被通貨膨脹以隱蔽的方式剝奪了財富的沉默的大多數，他們的話語權，參與權都被代表了，他們對政策沒有影響力。

　　當然，目前這種政策組合的決策者也許還存有一種僥倖，那就是當目前這個政策組合的負面後果變得無法迴避的時候，那時候，歐美經濟可能已經復甦，中國經濟又可以切換到出口驅動模式的軌道。「以時間換空間」的僥倖心理使得飲鴆止渴式的政策組合成為不二之選。再說，也不能高估政治人物的道德操守，短視是政治人物的常態。一個未來遺禍的政策，如果能暫時解決或者掩蓋當下的問題，對政治人物就是一種極大的誘惑。「在我死後，哪管洪水滔天」!路易十五的這句政治箴言在繼續迴響。 當權力不受公眾制約的時候，通貨膨脹這種公眾福祉的砒霜，的確可能變成權力的蜜糖。

*****************************************

天量信貸的通脹預期造就了"樓市小陽春"

一季度信貸 樓市小陽春 股市 A股

　　眼下，歐洲又準備跟隨美國，打算進一步降息並開始印鈔。此前，各國央行正在大力推行貨幣互換、購買國債、調低存款準備金、再貸款、再貼現、放鬆信貸額度限制等貨幣擴張措施，通脹看起來不再是遙遠的事。

　　而上周中國央行也在公開市場淨回籠資金180億元。分析人士認為，央行希望市場流動性能夠保持穩定，並預防通脹抬頭。

　　國信證券認為，各個行業、各個企業已經開始懷疑貨幣的真實購買能力，結束「現金為王」、持幣待購的心態，進而表現出交易活躍現象。

　　一季度天量信貸市場流動性有過剩風險

　　「通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現象。」弗里德曼的這句名言，在分析人士看來，又將驗證當前各國央行正在推行貨幣互換、購買國債、調低存款準備金、再貸款、再貼現、放鬆信貸額度限制等貨幣擴張措施，帶來的通脹結果。

　　今年一季度信貸拉動總需求大幅擴張。人民幣貸款餘額同比增29.78%，M2增長25.51%，這都是近十年來的最高點。

　　海通證券宏觀經濟分析師陳勇指出：2003年以來，一季度新增貸款佔全年比重在(27%，43%)的區間。如果不考慮商業銀行的財務比率和風險控制等因素，按照43%的佔比匡算2009年的信貸規模，全年新增信貸將達10.6萬億，這意味着2009年年末貸款同比增長34.94%，這比歷史上最高的2003年21.1%高出近14個百分點，這實在是難以想像。

　　事實上，央行的貨幣政策主要工具之一———公開市場操作亦在鋪開。

　　上周央行淨回籠資金180億元，較上上周的800億元回籠力度大幅減弱。央行改變了前幾周的淨投放操作，連續兩周實施淨回籠，一方面近期到期資金量較大，同時最新的經濟數據顯示，一季度商業銀行新增信貸量不斷激增，部分資金可能滯留銀行間市場，間接造成市場流動性過剩。

　　M1/M2指標顯示通脹可能大大提高

　　M1/M2指標所反映的活期存款佔比也是「去貨幣化」的良好反映指標(圖4)。

　　周炳林分析表示，在M2大幅增長的情況下，中國1月末M1/M2指標環比下降1.68個百分點至33.3%，2月末M1/M2則環比下降0.46個百分點至32.8%，下降幅度快速收窄。3月末在M2繼續放量增長約29%的情況下，M1/M2的指標開始轉跌為升，又回到33.3%，通脹的可能大大提高。

　　其次，M2貨幣供應的增速與實際GDP潛在增速之差也是重要標誌，央行曾在報告中明確這兩項增速的差額應等於CPI目標值加上3%至4%，歷史數據也顯示，M2貨幣供應大約等於實際GDP潛在增速加上「CPI與PPI的加權平均值」，權數為一個國家消費和投資的相對權重。如果中國實際GDP的潛在增速為8.5%，那麼，M2與其差額已經高達20個百分點，這也將大大加強今年的通脹預期。

　　去貨幣化將主導下階段宏觀調控

　　國信證券分析師周炳林則直接提出，「去貨幣化將主導下階段宏觀調控」。

　　這裏的去貨幣化概念為，微觀經濟決策把現金換為實物，等待通脹，整體經濟持幣待購心態發生逆轉所導致的交易活躍現象。

　　周炳林分析指出，「去國債化」是「去貨幣化」進而通脹的良好反映指標。去國債化意味着國債市場交易價格下跌，收益率上升，國債作為現金的替代物，其收益率上升，反映資金正從最安全的市場流出以尋找其他收益更高的投資機會(圖3)。

　　記者注意到，上證國債指數4月21日高開高走。上證國債指數收盤報120.96點，上漲0.04%，全日成交5.88億元。市場交投清淡，機構繼續謹慎觀望。

　　大通證券研究員徐虹認為，CPI同比降幅減小，央行近期為遏制通貨緊縮降息或降低存款準備金率的動力降低。由於前3月新增信貸激增，已達到全年計劃新增信貸量的90%，新增信貸所派生的活期存款增加了市場流動性，對此央行已經開始關注新增信貸的投向、質量、風險控制等一系列問題，預計4月新增信貸增長勢頭將放緩。近期央行加大了公開市場回籠資金的力度，說明在到期資金充裕、貸款派生存款增長的情況下，央行更希望市場流動性能夠保持穩定，實際上針對市場短期流動性過剩，央行的公開市場操作還有更有利的武器——重啟一年期央票，因此，徐虹認為在物價指數降幅符合預期、市場短期流動性充裕甚至些許過剩的情況下，央行近期下調「雙率」概率不大，但未來可能會從企業經營角度降息27BP，如果外貿順差持續大幅下滑，也有下調存款準備金率的可能。

　　樓市、車市等是去貨幣化最為確定的先行指標

　　幾個實體經濟大類市場的成交量也是去貨幣化的重要標誌，此類標誌的另一個重要作用還在於，其將是去貨幣化最為確定的先行指標。幾個大類市場包括房地產市場的銷售量，汽車銷售量，煤炭港口的吞吐量，鋼、銅、鋁、木材現貨市場的交易量以及影響它們的建築業新簽合同規模、交通運輸量特別是貨運量(圖1、5、6)。

　　截至4月初，房地產市場的放量已經持續這個2009年1季度。成交量可能有一定的注水，但從總體數據來看，注水數只是占很小的一部分。而汽車市場在一季度的銷量表現也大大超出市場預期。

　　周炳林指出，目前重要的一點是，幾個大類實體經濟市場有些出現成交放量(如地產、汽車、煤炭、銅)，有些還很不確定(如多數金屬市場、交通運輸貨運量)，不同市場的交易量情況出現某種分化，這或許正是目前思考「去貨幣化」問題的意義所在。