威廉•羅茲 (William Rhodes)
美國市場將出現重大調整
花旗集團高級副董事長 威廉•羅茲 (William Rhodes)
2007年4月3日 星期二
最近的市場動盪應當不在意料之外。我們處在一個互相依賴程度日益加深的世界。日子一直很美妙，即使中國上海股市引發了過去數周全球市場的波動，而美國次級貸款市場更是火上澆油。我們生活在一個特殊時期，全球均處於「金頭髮」經濟(Goldilocks economy)之中——既不過熱，也不過冷。宏觀經濟形勢似乎仍相當之好，但過去數周內市場的波動，已經（但願如此）讓投資者和貸款機構意識到市場的風險。
正如中國和印度驚人增長所證明的那樣，新興市場的高速增長仍在繼續。東西歐經濟正在增長。受能源的推動，俄羅斯經濟近年來的增長水平遠遠好於幾年前的預期。中東的石油輸出國正處於由石油和天然氣拉動的繁榮時期：它與以往油價高企的時期不同，因為這一次巨額資金留在了該地區，而不是像上世紀70年代那樣投資到了其它地方。
從許多方面來說，非洲正在經歷某種意義上的經濟復興。日本經濟也有起色，而美國經濟一直在持續增長：儘管2006年第四季度經濟增幅從3.5%向下修正至2.2%，但全年經濟增長仍保持着3%以上的良好勢頭。
然而，之所以出現許多好消息，是因為全球範圍內追逐各種機會的流動性達到不同尋常的水平。在很大程度上，這是美聯儲(Fed)本世紀初擴張性貨幣政策和美國政府財政刺激措施的結果。日元套利交易也使活躍的投資擴張和目前隨處可見的槓桿收購更為便利。較低的息差、巨額積累的流動性、對收益的追逐和借款者之間缺乏差異性，不僅刺激了頗具活力的經濟增長，還引發了一些現實的擔憂。
流動性過剩的問題正變得越來越難以忽視。住房和抵押貸款領域（例如美國的次級貸款行業）的問題，正是表明流動性過剩的一個例證，這並不令人感到意外。隨着貸款機構和投資者辨別能力的必然增強，流動性將有所減少，許多問題也將浮現出來。太多風險狀況迥然不同的國家和企業目前仍在要求類似的定價水平。
根據我的經驗，經濟擴張期往往會持續5至7年。美國經濟正進入第六個擴張年頭。基於這樣的背景，我相信，在未來12個月內，市場調整將會發生，而這一次將是真正的調整。去年春季在巴西貝洛奧里藏特召開的美洲開發銀行 (Inter-American Development Bank)會議期間，我也講過同樣的話。此後不久，在2006年5月，市場的確經歷過一次調整，但力度非常溫和，時間也很短暫，因此其效果還不如根本就沒有調整。我之所以這麼說，是因為它會給沒有經驗的人留下這種印象：從此以後，市場將一帆風順。
過去數周的市場走勢應被視為一次警告。許多個月以來，我們明顯看到，在美國出現了通脹滯後、經濟增長放緩的局面。這是否意味着我們將不得不防範經濟衰退的趨勢，目前尚不清楚。但我可以肯定，一年之內，市場將發生重大調整。
最近一次重大調整始於1997年7月，從泰國開始，隨後蔓延至包括韓國在內的許多亞洲經濟體，接着是1998年的俄羅斯——最終導致對美國對沖基金長期資本管理公司(Long Term Capital Management)破產。在此期間，當今的許多大型市場運營者並未參與其中。
今天，對沖基金、私人股本和那些涉及信用衍生品的機構發揮着重要（但普遍未曾經受過考驗）的作用。許多做市商和市場監管者的主要擔憂不是通脹，不是經濟增長，也不是利率，而是即將出現的調整，以及在流動性減少的情況下，這些新的市場參與者可能對國際市場運作造成的潛在不穩定影響。這些參與者也可能對面臨流動性短缺的市場施以援手。
不管怎樣，在放貸和投資時更加審慎，抵制放寬標準帶來的任何誘惑，目前顯然已經是時候了。
本文作者是花旗集團(Citigroup)高級副董事長、花旗銀行(Citibank)董事長、總裁兼行政總裁。
譯者/劉彥
花旗集團高級副董事長 威廉•羅茲 (William Rhodes)
2007年4月3日 星期二
最近的市場動盪應當不在意料之外。我們處在一個互相依賴程度日益加深的世界。日子一直很美妙，即使中國上海股市引發了過去數周全球市場的波動，而美國次級貸款市場更是火上澆油。我們生活在一個特殊時期，全球均處於「金頭髮」經濟(Goldilocks economy)之中——既不過熱，也不過冷。宏觀經濟形勢似乎仍相當之好，但過去數周內市場的波動，已經（但願如此）讓投資者和貸款機構意識到市場的風險。
正如中國和印度驚人增長所證明的那樣，新興市場的高速增長仍在繼續。東西歐經濟正在增長。受能源的推動，俄羅斯經濟近年來的增長水平遠遠好於幾年前的預期。中東的石油輸出國正處於由石油和天然氣拉動的繁榮時期：它與以往油價高企的時期不同，因為這一次巨額資金留在了該地區，而不是像上世紀70年代那樣投資到了其它地方。
從許多方面來說，非洲正在經歷某種意義上的經濟復興。日本經濟也有起色，而美國經濟一直在持續增長：儘管2006年第四季度經濟增幅從3.5%向下修正至2.2%，但全年經濟增長仍保持着3%以上的良好勢頭。
然而，之所以出現許多好消息，是因為全球範圍內追逐各種機會的流動性達到不同尋常的水平。在很大程度上，這是美聯儲(Fed)本世紀初擴張性貨幣政策和美國政府財政刺激措施的結果。日元套利交易也使活躍的投資擴張和目前隨處可見的槓桿收購更為便利。較低的息差、巨額積累的流動性、對收益的追逐和借款者之間缺乏差異性，不僅刺激了頗具活力的經濟增長，還引發了一些現實的擔憂。
流動性過剩的問題正變得越來越難以忽視。住房和抵押貸款領域（例如美國的次級貸款行業）的問題，正是表明流動性過剩的一個例證，這並不令人感到意外。隨着貸款機構和投資者辨別能力的必然增強，流動性將有所減少，許多問題也將浮現出來。太多風險狀況迥然不同的國家和企業目前仍在要求類似的定價水平。
根據我的經驗，經濟擴張期往往會持續5至7年。美國經濟正進入第六個擴張年頭。基於這樣的背景，我相信，在未來12個月內，市場調整將會發生，而這一次將是真正的調整。去年春季在巴西貝洛奧里藏特召開的美洲開發銀行 (Inter-American Development Bank)會議期間，我也講過同樣的話。此後不久，在2006年5月，市場的確經歷過一次調整，但力度非常溫和，時間也很短暫，因此其效果還不如根本就沒有調整。我之所以這麼說，是因為它會給沒有經驗的人留下這種印象：從此以後，市場將一帆風順。
過去數周的市場走勢應被視為一次警告。許多個月以來，我們明顯看到，在美國出現了通脹滯後、經濟增長放緩的局面。這是否意味着我們將不得不防範經濟衰退的趨勢，目前尚不清楚。但我可以肯定，一年之內，市場將發生重大調整。
最近一次重大調整始於1997年7月，從泰國開始，隨後蔓延至包括韓國在內的許多亞洲經濟體，接着是1998年的俄羅斯——最終導致對美國對沖基金長期資本管理公司(Long Term Capital Management)破產。在此期間，當今的許多大型市場運營者並未參與其中。
今天，對沖基金、私人股本和那些涉及信用衍生品的機構發揮着重要（但普遍未曾經受過考驗）的作用。許多做市商和市場監管者的主要擔憂不是通脹，不是經濟增長，也不是利率，而是即將出現的調整，以及在流動性減少的情況下，這些新的市場參與者可能對國際市場運作造成的潛在不穩定影響。這些參與者也可能對面臨流動性短缺的市場施以援手。
不管怎樣，在放貸和投資時更加審慎，抵制放寬標準帶來的任何誘惑，目前顯然已經是時候了。
本文作者是花旗集團(Citigroup)高級副董事長、花旗銀行(Citibank)董事長、總裁兼行政總裁。
譯者/劉彥
