央行公佈降息消息後的幾個交易日內，A股市場急速上漲。11月28日，伴隨着滬深兩市7000億元的巨額成交量，一貫沉重的銀行股也隨風起舞。對於這波行情，有人解釋為改革紅利預期和企業盈利見底(國泰君安首席經濟學家林采宜)，有人認為是較為單純的資金推動(瑞銀中國研究主管陳李)，也有人從市場情緒和技術角度分析，認為牛市行情已經確立，動能還將維持一段時間。
僅僅是在一個月之前，中小盤股的「結構性牛市」似乎仍然是主流。為什麼大盤藍籌的行情來得如此猛烈?市場槓桿率的提升是另一個被廣泛提及的原因。兩市融資業務餘額截止到11月27日已經攀升到8000億元，而10月底這個數字是接近7000億元，不到一個月增加了1000億。
民間股票配資在A股長期存在，但其安全性和效率卻無法和券商正規的融資業務相比。除此之外，銀行理財資金為私募機構和大戶提供槓桿融資的渠道相比過去更加通暢和便捷，當市場環境發生有利於股票市場的變化時，資金的重新配置效率之高也達到了前所未有的水平。
無風險收益率下行
與2006年至2007年的大牛市相比，當前經濟基本面與彼時不可同日而語。看起來更像2009年，當時政府的大規模刺激帶來流動性過剩，推漲了股市和樓市。
然而當前的市場環境與2009年也有顯著的不同。與當時普遍的資產泡沫相比，現階段的房地產投資萎縮，政府平台類投資受到限制，市場無風險收益率下行。曾經火爆一時的互聯網貨幣基金收益率下降到4%左右，各類對接非標資產的高收益理財產品「後繼無人」，因為理財平台越來越多，優質的資產卻越來越少。
信託公司最先感受到寒意。一位信託經理告訴記財新記者，他所在的信託公司去年年底開始佈局股票二級市場信託。這並非是對今年的股票行情有先見之明，而是「除此之外沒有別的業務可做」。
「今年公司忙於借新還舊應付前幾年發的地產類信託。新業務基本上就是靠各種定增和二級市場的信託。公司的收費水平也低很多。」這位信託經理說。
今年上半年，上述信託經理所在的業務片區股票二級市場信託新增100億元，第三季度則又新增200億元。用他的話說，看現在的市場需求，第四季度增長更快。
更便捷的槓桿工具
目前市場上投資者廣泛使用的槓桿工具融資融券，於2010年3月開始試點，次年11月轉入常規。融資業務長期佔據主流，目前覆蓋的標的券的範圍已經包括900隻股票和15隻基金，參與的門檻不斷下調，普通投資者參與難度不高。
融資業務的瓶頸主要在於券商的自身的淨資本和槓桿率水平。目前證監會已經多次降低證券公司各項業務的淨資本扣減要求，允許證券公司發行次級債補充資本金，從而提高了券商的槓桿水平，換句話說，證券公司擁有了更強的借出資金的能力。
另外，券商與銀行開展多種類型的銀證合作，其中包括券商兩融業務資產的轉讓回購業務，券商藉此融入銀行資金進一步擴大融資融券業務的規模。這種模式需要佔用券商的在銀行的同業授信額度。
幾乎與融資融券同步，銀行系的結構化私募產品在2009年出現，並逐步成為銀行理財資金為私募基金提供槓桿的主流，且其槓桿率也高於券商融資融券。
這種業務模式的實質是銀行用理財產品資金為券商集合計劃或信託私募提供融資。在一個結構化的產品中，銀行理財認購享受固定收益的優先級，集合計劃或者信託私募認購劣後級，承擔保障優先級本息兌付的義務。銀行設置止損線和其他風控要求。
根據國金證券基金研究中心為財新記者提供的數據，今年以來發行的342隻二級市場信託私募產品中，結構化的產品有61隻，佔比17.84%。今年9月和10月分別發行了12隻和9隻結構化信託私募。
納入上述統計範圍只是冰山一角。銀行理財資金池還可以對接券商定向資管計劃或基金公司的專戶，數量更為龐大。
熟悉商業銀行的機構合作業務的人士告訴財新記者，各家銀行在此類帶槓桿的股票投資產品上態度不一。有的銀行較為謹慎，光大、民生和招行則開展較多。其中招行將1：2.5的配資業務(槓桿率2.5倍)作為一種標準化產品推廣，高於這個槓桿率的需要上報總行。招行還開發了一種傘形信託，即一個信託賬號下掛若干子信託，分別對接不同的私募基金。
光大銀行相對更激進，有市場人士稱其配資槓桿可以做到4倍以上。
「現在沒有一個統計數字說明這塊業務(銀行理財為二級市場私募提供槓桿)到底有多少規模，只是有這種感覺，銀行做了不少。」一位銀行業分析師說。
某城商行支行行長對財新記者表示，按照合同條款規定的槓桿率和止損要求，銀行理論上是能夠保證資金安全的，「但是就怕無量跌停」。
上述信託經理告訴財新記者，信託公司認為這項業務沒有風險，「因為虧也是虧的認購劣後級的私募基金」。
這位信託經理還說，幾乎所有的結構化產品都用恒生系統來控制風險，風控原理差不多，可能只是參數設置不一樣，這會導致系統會同時發出同向指令，這將放大市場風險。
