9月18日的人民幣兌美元升值，大都認為是中方在峰會前向川普主動示好。
9月18日，人民幣兌美元升破6.7關口，創三年多來新高。此事登上百度與微博熱搜。不過，（1）9月16日美聯儲才宣佈加息，本該對非美元貨幣形成利空，人民幣為何逆勢升值？（2）從「一籃子貨幣」的視角來看，為何人民幣對全球其它主要貨幣並未出現同等幅度的強勁升值？（3）9月16日中國新一輪存款降息窗口正式開啟，三年期、五年期掛牌利率均下調25個基點，難道「國內降息，本幣貶值」的鐵律失效？顯然，這些背後有複雜的因素，本文略說三點。
「雙錨」公式與IMF、美國的強烈批評
2015年「8.11匯改」後，中共央行逐步形成人民幣兌美元中間價的定價機制，並於2017年引入逆周期因子，形成三因子定價模型：昨日收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子。模型同時設置了兩個錨：一個是美元（昨日收盤價），一個是全球其它主要貨幣（一籃子貨幣變化）。逆周期因子則是官方的強制介入，像一個「減震器」或「逆向剎車」。模型的本質是：在保持人民幣對全球一籃子貨幣總體穩定的前提下，決定今天「人民幣兌美元中間價」應定在什麼位置。
過去，人民幣單一盯住美元時，美元暴漲人民幣就跟着被動暴漲，導致中國對歐洲、日本的出口競爭力瞬間遭重創。現在，官方特意設計這個模型，就是為了防止人民幣被美元「帶偏」，當美元大跌時允許人民幣兌美元升破6.7，同時卻能自動平抑人民幣對其它貨幣的匯率波動。這體現了中共當局「既要又要」的心理：讓人民幣「對美升值、對一籃子穩定」，既維持了人民幣資產的吸引力，又暗中保護了對非美國家的出口競爭力。
中共這套匯率機制，在國際政治和全球資本市場上被普遍稱為「不對稱匯率管理」或「不透明干預」，圍繞這套匯率機制的暗中交鋒和公開博弈極其激烈。
例如，國際貨幣基金組織（IMF）認為「機制不透明」，中共央行利用「逆周期因子」以及國有大行作為「白手套」在遠期調期市場進行隱性干預，這導致人民幣無法成為真正的、由純市場供需決定的「自由浮動貨幣」。這種「金融抑制」雖然換來了中國金融的穩定，卻導致全球資本無法公平評估中國資產。更深層的是，中共通過政府補貼造成的「產能過剩（Overcapacity）」扭曲了經常項目，扭曲了人民幣一籃子貨幣指數（CFETS）的合理定價。
又如，川普政府認為中共的匯率是「抹平關稅的武器」。川普及其核心智囊直言：「中共在用操縱貨幣貶值的方式，惡意抵消美國關稅的懲罰效果。」華盛頓遊說集團（如美國製造業聯盟（AAM））對國會施壓稱：如果美國加征20%的關稅，而人民幣對美元貶值10%，那麼關稅帶來的製造業回流效果就會瞬間被削弱一半。美方關注的是，如何用行政或關稅手段，強行迫使人民幣對美元升值，以此保護美國工人的利益。美國財政部雖然沒有直接將中（共）國定性為「匯率操縱國」，但連續明確點名中（共）國在匯率管理上「相對缺乏透明度（Relative lack of transparency）」。
對國際長線資金（如養老基金、主權財富基金）而言，人民幣匯率極難預測，形成了兩難的「中國資產陷阱」。一方面，吸引了部分外資配置人民幣資產；但另一方面，許多外資擔心「能進去卻很難在暴風雨時安全撤出」，因此在投資中國權益市場時表現得高度謹慎甚至選擇撤資。
川普力推「弱美元」，中共的金融博弈
長期以來，歷屆美國總統都公開支持強勢美元；但川普例外，他稱強勢美元會讓美國處於不利地位，而疲軟的美元則有利於美國工業，「美元貶值會讓你賺到更多的錢」。鷹派幕僚直接將「本幣貶值」作為重振美國製造業的終極武器。美元指數從2025年初的高位大跌（累計超過10%），並在2026年年初觸及了四年來的最低谷；當時面對質疑，川普公開地、直言不諱地稱跌下來的美元匯率「非常棒（Great）」。（雖然美元指數在2026年年中逐步企穩反彈，且於9月18日升至100.31，重新站上100關口，但國際金融機構普遍認為當前美聯儲加息引發的美元反彈只是「落日餘暉」，由於中期選舉和通脹的雙重反噬，美元在第四季度極大概率將重回熊市軌道。）
而川普的一些財政與外交政策，也在金融市場上引發了聲勢浩大的「貶值交易（Debasement Trade）」。例如，川普實施更大規模的減稅，導致美國財政赤字占GDP比重飆升至6%以上，國家債務總額加速推向歷史性高位，直接削弱了美元資產的吸引力；川普對美聯儲的猛烈炮轟，激發各界對美聯儲「貨幣政策獨立性被行政剝奪」的擔憂；2025年4月的「解放日」關稅及其在政策執行上頻繁出現「落實、暫停、加碼、放緩」的拉鋸，直接把美元推向了長期熊市（Secular Bear Market）。
對此，中共官方暗中與美方進行着驚心動魄的金融反制與博弈。舉例而言：（1）清倉式減持美債，在資產儲備上「去美元化」。2025年川普重返白宮以來，中方幾乎每個月都在清倉美債。9月16日，美國財政部公佈權威數據：中國持有的美國國債規模在2026年7月已暴跌至6180億美元，創下了18年來的歷史新低。這一數字相比於2013年巔峰期的1.3萬億美元已經腰斬。另一方面，中方在全球市場上連續10多個月瘋狂地買入黃金和實物硬資產。（2）面對川普政府要求人民幣升值的壓力，中方利用精緻的「不對稱匯率管理」，表面上人民幣對美元大幅升值，但卻卡死人民幣對一籃子貨幣指數，這保證了當美元大盤走弱時，人民幣對歐洲、東南亞、拉美等非美主戰場的商品價格不僅沒有變貴，反而維持了極強的價格殺傷力，從而在2025年和2026年前8個月硬生生拿下了創紀錄的巨額外貿順差。（2025全年，人民幣兌美元即期匯率累計升值超過4.2%，對一籃子貨幣卻累計貶值約3.8%；截至2026年9月中旬，今年人民幣對美元即期匯率累計升值已超過4.1%，對一籃子貨幣的累計升值近3.6%。）
即使川習會不談「新廣場協議」，川普也另有大招
9月24日，習近平將訪美。在此前夕，中方連續調升人民幣兌美元官方中間價（9月18日上調59基點），主動讓人民幣對美元升值，這是迎合川普的「弱美元」偏好，向華盛頓證明自己沒有為了促進出口而「惡意貶值」。當然，川普也有回應，如白宮將一份針對中國「產能過剩」加征7.5%新關稅的報告秘密推遲至川習會結束後再公佈。
不過，8月中國對美國的貿易順差單月飆升至290多億美元（同比增長近44%），2026年前8月對美累計貿易順差高達1998.2億美元，包括匯率在內的經貿問題將是川習會的主要議題之一；但是，國際金融界和西方政策圈所期望的「新廣場協議」（要求人民幣升值），大概率不會出現在會議日程中。
回顧歷史，1985年美國、日本、聯邦德國、法國和英國五國財長和央行行長在紐約廣場飯店簽署《廣場協議》，聯合干預外匯市場、促使美元對主要貨幣有序貶值。《廣場協議》之所以成功，有兩大前提，一個是那幾個國家在政治上對美國高度依附，另一個是那幾個國家已經實現資本完全自由流動。
對中美而言，這兩個前提都不具備：中美在政治上是對抗的，中共也拒不開放資本賬戶。而且，中方普遍將日本1990年後的房地產泡沫破裂和經濟停滯歸咎於被美國「強迫日元急劇升值」（日本主流經濟學家並不認同這個論調）。
然而，不談「新廣場協議」，川普也有一套組合拳來達到與當年廣場協議類似的經濟效果。例如，（1）關稅。白宮將針對中國「產能過剩」的7.5%新關稅報告推遲至川習會後發佈，這種懸頂的極限施壓正迫使中共做出階段性的匯率妥協。（2）擴大採購，比如每年剛性採購至少170億美元的美國農產品、批准大額波音飛機訂單等等。
結語
9月18日的人民幣兌美元升值，外界大都認為是中方在峰會前向川普主動示好。主流金融機構預計，人民幣後續的升值路徑將保持溫和步調（年升值幅度在3%至5%左右）。不出意外的話，中共當局會配合川普的「弱美元」政策，允許人民幣兌美元向6.60甚至6.40靠攏（高盛等機構的情景預測），以此作為維持中美貿易關係的潤滑劑。
事實上，在當前的宏觀經濟和金融結構下，中共當局也不敢把「人民幣貶值」當作對抗美國的武器。一怕貶值會引發「資本外流大失血」，二怕輸入型通脹與國內企業「美元債」的連環爆雷，三怕動搖「人民幣國際化」與「去美元化」大戰略。於是，中共當局以退為進，引導人民幣對美元「主動升值」。
但是，中方清倉式減持美債、買入黃金、鎖死一籃子指數等等的每一步動作，都在謀求與美元體系徹底脫鈎。這是一場披着「貿易戰停火」外衣，在金融戰線上的暗戰。川普政府當然清楚。因此，9月24日登場的川習會，或有驚奇的表演。