金融市場上有一種無聲卻累積的猜測，認為中共將需要採取一種極端且極具爭議性的措施來支持其停滯的經濟——讓人民幣大幅貶值。
支持人民幣大幅貶值的人士表示，這將使中共政府能夠提振出口，並為央行提供降息空間。懷疑者認為，這只會導致資本外流的負循環，人民幣進一步貶值，並有可能破壞全球貨幣市場的穩定。
儘管這是少數人的觀點，但隨着中共進一步挖掘刺激經濟的工具，並贏得對零零散散貨幣和財政支持方式感到失望的投資者的支持，這一觀點正在引起關注。這是一個有爭議的選擇，自2015年人民幣突然貶值以來一直沒有使用過，那次貶值重創了人民幣資產，並演變成一場對中國控制市場能力的信心危機。
「一次性有意義的貶值是更有效的策略，」Unlimited Funds Inc.行政總裁Bob Elliott說，「最理想的做法是讓人民幣貶值到看起來很便宜的水平，然後守住這條線。」
按照Elliott的貶值設想，人民幣可能會暴跌10%至20%。
中共央行陷入兩難境地，因為它需要實現兩項相互衝突的使命。它必須通過降低融資成本來促進經濟復甦，但這樣做會削弱人民幣相對於美元的吸引力，並給作為金融穩定基石的人民幣帶來壓力。
現在，這個目標看起來更加不現實，因為中國人民銀行正在對抗與美元升值、資本外流以及對世界最大兩個經濟體之間另一場貿易戰的擔憂的壓力。
人為保持人民幣強勢也讓中共央行頭疼。人民幣兌美元匯率在允許的最低水平附近徘徊，增加了現貨市場出現交易故障的風險。但相對於一籃子其他國家的匯率，人民幣匯率接近近一年來的最高水平，這進一步削弱了中國本已疲軟的出口行業。
「真正的貨幣戰爭」
這引發了一個問題：中國央行是否應該犧牲匯率穩定來優先考慮經濟增長？對一些人來說，答案顯而易見。
「他們可能應該這樣做——以促進出口，幫助通貨緊縮和國內增長，」Jefferies金融集團全球外匯主管Brad Bechtel在一份報告中寫道，「但我認為他們不會。」
這是因為後果可能是巨大的。
在國內，人民幣大幅貶值可能打擊投資者信心，加劇股市拋售，推動資金外流，並推高中國企業為外幣債務融資的成本。當中國央行突然介入，通過干預和資本限制來減緩貶值時，情況就變得更加複雜了。由於政策缺乏明確性，這可能會使市場更加動盪。
在全球範圍內，此舉可能導致Bechtel所說的「真正的貨幣戰爭」。
他說，人民幣貶值5%至10%可能引發該地區出口國貨幣貶值3%至7%。到那時，包括日本、韓國和印度尼西亞在內的國家可能會進行協調干預。他補充說，央行將被迫提高利率，收緊貨幣市場流動性，以維持穩定——代價是本地經濟增長。
隨着日元和韓元等貨幣跌至數十年低點，這種風險正變得越來越明顯。本月早些時候，韓國政府發表聲明稱，韓國財政部長和日本財政部長對最近兩國貨幣的貶值表示「嚴重關切」。
高盛集團表示，出於穩定考慮，即使在中美貿易緊張局勢升級的極端情況下，中共央行也可能會抵制任何大幅貶值。包括Hui Shan在內的高盛分析師在一份報告中寫道，中共政府將努力防止匯價跌至7.7以上。
大量空頭頭寸
誰都不知道中國人民銀行何時會採取這一大膽舉措。但黃金和香港股市在中國需求的推動下大幅上漲，讓人聯想到一些投資者正在投資更安全的資產，為人民幣震盪做準備。
彭博策略師說：「中國的黃金交易量激增，銅庫存大幅上升，這促使人們猜測，政策制定者正處於人民幣貶值的邊緣。儘管這仍然是尾部風險，但隨着經濟日益通縮、資本外流壓力加倍，需要提高警惕。」
對宏觀交易員Edouard de Langlade來說，做空人民幣是最明顯的宏觀交易。他在7月份發給投資者的一封信中把人民幣貶值稱為下一個黑天鵝事件，現在他押注中共對人民幣的捍衛不會持續下去。
「如果你有儲備，但不願動用，這也顯示出疲弱，」他在4月份的一封客戶信中寫道，「出於這個原因，我決定再次建立大量人民幣空頭頭寸。」
到目前為止，中共似乎沒有發出要採取大膽行動的信號。幾個月來，中共央行一直在使用每日中間價來保持人民幣匯率穩定，國有銀行也經常拋售美元以提振人民幣。
不管貶值與否，一種共識正在形成，那就是人民幣唯一的出路就是貶值。包括摩根大通、渣打銀行和野村控股在內的華爾街銀行說，由於信心脆弱，第二季度人民幣將走弱。
Elliott認為，貶值可能會讓人民幣的交易更符合基本面，使人民幣走上通往國際貨幣地位的更堅實的道路。Elliott曾在2015年擔任橋水的外匯研究主管。
「政策制定者認為，匯率穩定是推動人民幣作為國際貨幣使用的原因，」他說，「問題是它被操縱了，而不是它不穩定的事實。」