全球最富有的一批投資者，正在悄悄改變資產配置。
花旗最新發佈的《2026年全球家族辦公室報告》顯示，過去一年還讓全球富豪高度緊張的貿易爭端和關稅問題，如今已經讓出了「頭號風險」的位置。取而代之的，是一個更加棘手、也更難迅速消失的敵人——通脹。
更值得注意的是，面對通脹、利率以及金融體系穩定性的多重不確定性，這些掌管巨額財富的家族辦公室並沒有選擇簡單地「逃離風險」。
恰恰相反，他們正在進行一種看似矛盾的操作：一邊繼續加碼股票，一邊增加黃金配置。這背後究竟釋放了什麼信號？
超級富豪最擔心的事情變了
花旗9月22日發佈的最新報告調查了來自41個國家的351家家族辦公室，調查於今年6月至7月進行。花旗全球家族辦公室業務本身服務超過1900家家族辦公室，因此這份報告也成為觀察全球超高淨值資金動向的重要窗口。
一個非常明顯的變化是：通脹已經躍升為家族辦公室最主要的宏觀風險。緊隨其後的則是利率變化、金融體系穩定性以及市場波動。相比之下，2025年調查中備受關注的貿易爭端和關稅問題，重要性明顯下降。
這意味着超級富豪關注的問題正在從「某一項政策會如何變化」，逐漸轉向一個更深層的問題：未來幾年，錢本身的購買力還能不能守住？
對於普通投資者來說，通脹意味着食品、能源、住房等生活成本上升；但對於擁有數十億甚至數百億美元資產的家族而言，真正的問題是如何長期維持財富的實際購買力。因此，投資目標也不只是追求賬面收益，而是要跑贏通脹，實現「真實財富」的保值。
近九成賺錢，他們卻沒有急着撤退
有意思的是，儘管風險越來越多，這些大型家族辦公室並沒有大規模撤出市場。
花旗數據顯示，近90%的受訪家族辦公室今年迄今投資組合實現正收益，41%的受訪者仍將7%至10%設為年度回報目標。超過40%的家族辦公室甚至沒有因為近期地緣政治和宏觀環境變化而進行重大資產調整。這說明他們採取的並不是簡單的「Risk Off」策略。
換句話說：他們不是在賭危機會不會發生，而是在試圖建立一個即使風險發生，也能夠繼續持有的投資組合。
於是一個非常有意思的「雙線配置」出現了。
第一條線：重新擁抱股票
花旗調查發現，接近一半的受訪家族辦公室今年增加了公開市場股票配置。在未來計劃增加淨配置的資產類別中，全球發達市場股票也成為最受青睞的方向。
這背後的邏輯並不難理解。在高通脹環境下，僅僅持有大量現金意味着購買力可能持續遭到侵蝕；與此同時，上市股票兼具流動性、增長潛力以及快速調整倉位的能力。
相比鎖定期限更長的私人市場投資，公開股票能夠給予家族辦公室更多戰術調整空間。
花旗因此認為，公開市場正在重新獲得投資者青睞，而投資重點也可能越來越從單純依賴估值擴張，轉向真正具有盈利能力、現金流以及競爭優勢的高質量企業。
但真正值得注意的，是第二條線。
第二條線：黃金正在進入富豪資產配置核心
當家族辦公室增加股票的時候，他們並沒有因此放棄防禦。相反，黃金的重要性正在明顯上升。
花旗財富管理負責人Andy Sieg透露了一個非常有意思的變化：如今與客戶進行投資討論時，黃金幾乎已經成為一個繞不開的話題，而兩年前情況並非如此。部分全球富裕家族甚至開始從更加接近「貨幣配置」的角度看待黃金。原因在於，越來越多發達經濟體同時面臨財政壓力、債務以及通脹問題。
這也意味着，在這些投資者眼中，黃金的角色可能已經不只是「金價會不會上漲」這麼簡單。它更像是整個投資組合中的一種保險資產。當股票負責捕捉經濟增長和企業盈利時，黃金承擔的則是另一項任務：對沖貨幣購買力下降、財政風險以及金融體系出現極端波動的可能性。
花旗甚至已經開始用真金白銀回應這種需求——擴大其倫敦貴金屬金庫能力，為高淨值客戶提供黃金儲存和清算服務。
當一家全球大型銀行開始擴充實物黃金基礎設施時，這至少說明客戶對於黃金的需求已經不僅停留在交易層面。
一個更值得關注的信號：加息也沒有把黃金打下去
黃金近期的市場表現進一步強化了這一趨勢。9月16日，美聯儲將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至3.75%-4.00%，這是自2023年以來首次加息。按照傳統資產定價邏輯，利率上升通常意味着持有無息黃金的機會成本增加，因此會對金價形成壓力。
但這一次，黃金表現出了相當明顯的韌性。
加息當天，黃金一度承受美元和美債收益率上升帶來的壓力，但市場此前已經較充分計入加息預期；與此同時，中國需求、央行購金等力量繼續為黃金提供支撐。
更重要的是，資金流向並沒有明顯逆轉。世界黃金協會數據顯示，僅8月份，全球黃金ETF就淨流入約180億美元，持倉增加121噸，總持倉達到創紀錄的4189噸；資產管理規模升至6150億美元。這說明當前黃金市場背後存在一股不能忽視的長期配置力量。
（示意圖）
為什麼「股票+黃金」並不矛盾？
乍看之下，一邊買股票、一邊買黃金似乎互相矛盾。股票通常代表風險偏好，黃金則被視為避險資產。但如果從家族辦公室的角度觀察，這兩筆交易實際上可能指向同一個判斷：未來並不一定會出現經濟崩潰，但通脹、財政壓力和政策不確定性可能比過去更持久。
如果經濟繼續增長、企業利潤保持韌性，那麼股票能夠提供資本增值機會；如果通脹重新加速、實際購買力受到侵蝕，或者金融市場出現極端事件，黃金則可以成為組合中的緩衝器。
因此，他們真正押注的並不是某一種資產，而是一個更加複雜的宏觀環境：既不能因為擔憂風險而完全離開市場，也不能因為追逐收益而毫無保護。這或許正是花旗這份報告最值得普通投資者關注的地方。
超級富豪真正防的，可能不是下一次暴跌
從更深層來看，全球家族辦公室配置邏輯正在發生變化。過去十多年，投資者習慣了一個相對簡單的劇本：經濟下行，央行降息；流動性增加，風險資產上漲。但如果未來面對的是更頑固的通脹、更高的政府債務、更大的財政壓力，以及因此受到約束的貨幣政策，那麼傳統的資產配置框架也需要隨之調整。花旗的調查已經透露出這種變化：增長資產仍然要持有，但「財富保險」同樣不能缺席。
所以，真正值得關注的或許並不是「富豪們到底更看好股票還是黃金」。答案可能是——他們兩個都要。股票用來參與增長，黃金用來防範尾部風險；一個負責進攻，一個負責保護購買力。
而當通脹取代貿易戰成為全球超級富豪最擔心的問題，當黃金開始頻繁出現在財富管理會議桌上，甚至促使花旗擴建貴金屬金庫時，一個更大的問題也隨之浮現：如果全球最富有的一群人已經開始為「長期通脹時代」重新擺放籌碼，普通投資者的資產配置，是否也到了需要重新審視的時候？
