有「Fed傳聲筒」之稱的《華爾街日報》記者 Nick Timiraos指出，美國聯準會(Fed)主席華許(Kevin Warsh)上任後不斷強調將壓低通膨，卻未清楚說明必要時是否願意升息。未來一個月公佈的兩份通膨報告，可能迫使他把強硬言論化為實際行動，並決定 Fed在9月升息或繼續按兵不動。
Fed傳聲筒：只靠嘴巴壓不住通膨！兩份通膨報告恐逼華許9月升息(圖：REUTERS/TPG)
華許希望打造一個不隨單月經濟數據起舞的央行，但這項理想恐怕得暫時擱置。周三公佈的7月消費者物價指數(CPI)，以及下個月出爐的8月通膨報告，將左右 Fed官員是否支持9月升息。
市場預估，剔除食品與能源的7月核心 CPI將月增0.2%。若月增率維持在0.2%或以下，將與通膨逐步回落至 Fed設定的2%目標相符；若高於這個水準，便意味物價壓力仍未受到控制。CPI部分項目也將納入 Fed偏好的個人消費支出物價指數(PCE)，後者預定本月稍晚公佈。核心 PCE年增率6月已達3.3%，高於一年前的2.8%。
關稅、能源與 AI成本疊加通膨預測面臨考驗
近期通膨數據之所以格外重要，首先是因為多名 Fed官員在6月公佈的預測及隨後談話中，都認為不必進一步收緊政策，通膨也能回落至2%。他們原先預期，關稅只會造成一次性漲價，隨後影響逐漸消退；中東戰事降溫後，能源價格也會跟隨原油回落。
但實際情況並未如此發展。關稅與能源衝擊持續時間比預期更久，並與人工智能(AI)基礎建設熱潮帶動的科技設備、軟件價格上漲相互疊加。接下來兩份通膨報告，將檢驗官員是否還能繼續為「無須升息、通膨也會自行下降」的預測辯護。
不過，支持維持利率不變的分析師認為，Fed仍有充分理由觀望。相較於生產力成長，勞動成本升幅溫和，廣泛物價失控的風險有限；關稅對通膨的影響似乎也在減弱。此外，統計方法調整可能使9月公佈的核心 PCE數據遭到下修。
華許只談原則不講條件長債市場投下不信任票
華許已將壓低通膨塑造成任內核心任務，也因此必須面對市場更高的期待。Fed上月如預期按兵不動，但華許在記者會上未充分解釋決策理由，反而加深投資人的疑慮。
當被問及通膨若未下降，升息是否為必要手段時，華許僅表示，升息可能是解方的一部分，但未必是主要手段。他還暗示，債券殖利率上升已代替 Fed完成部分緊縮工作，並可能重新定義 Fed的通膨目標。這些表態讓市場懷疑，華許除了強硬言辭外，是否真願意採取行動對抗通膨。
華許發言期間，美國30年期公債殖利率走高，此後仍未回落，可能反映投資人質疑 Fed必要時是否會壓制物價。法國巴黎銀行(BNP Paribas)美國首席經濟學家 James Egelhof指出，政策會議前後出現這類走勢並不尋常，顯示市場對華許領導下的 Fed存在更深層疑慮。
Pimco前首席經濟學家 Paul McCulley則認為，華許以強烈口吻承諾壓低通膨，實際上反而限制了自己的政策選項。若物價持續偏高，他就更難在不升息的情況下維持可信度。
參與7月政策會議的19名官員中，有10人在會後公開發言，補充華許在記者會上未說明的決策理由，其中包括12名有投票權官員的一半。近期至少六名票委表示，若通膨未見改善，最終可能支持升息；其中三人上月已投下反對票，主張立即升息。
市場也開始猜測，華許淡化升息必要性，究竟是相信強硬談話足以延後實際行動，還是希望避免與任命他的川普總統正面衝突。川普一直要求 Fed維持低利率，但熟悉華許的人士認為，他不會接受上述任何一種解釋。
9月升息或吞更多異議通膨數據決定華許出路
華許可能在本月稍晚舉行的傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上，重新說明自己的政策思維。Fed前副主席 Donald Kohn認為，市場反應未必如部分評論所說的嚴重，市場型通膨預期指標也幾乎沒有變化；但 Fed絕不希望再次看到「長期殖利率上升、短期殖利率下降」的記者會結果。
華許主張減少前瞻指引，避免預先說明哪些條件會促使 Fed採取行動，以免綁住央行的手，並讓市場價格更真實反映投資人認為經濟需要何種政策。然而 Kohn警告，如果決策者不說明自己思考什麼、如何做出判斷，就很難知道其觀點何時已不再受到數據支持。
若7月和8月通膨數據依然強勁，華許9月可能面臨兩難：不是帶領 Fed升息，就是繼續按兵不動，同時承受第四甚至第五張反對票。若數據溫和，鷹派官員的升息理由便會減弱，華許也能在傑克森霍爾依照自己的節奏闡述政策，而非被最新數據逼到牆角。
延後決定也存在政治與時間成本。Fed在9月之後的會議，將落在期中選舉前數日，官員可能不願在如此敏感的時間首次升息。這意味若9月不採取行動，決策可能實際延至12月，讓 Fed再以一套日益難以自圓其說的通膨預測維持利率四個月。
Timiraos指出，Fed過去經常延後政策行動而未造成重大後果，因為只要投資人了解央行正在做什麼、理由又是什麼，升息早一個月或晚一個月差異有限。但在市場看不懂新任主席政策邏輯的情況下，這層保護可能不復存在。對華許而言，接下來的通膨報告考驗的不只是9月要不要升息，更是他能否維持 Fed的政策可信度。
