2026年7月，中國製造業、建築業、服務業PMI同步跌破榮枯線，分別降至49.2%、47.0%和49.3%。製造業重回趨勢性回落軌道，建築業受固定資產投資收縮影響深陷中度收縮區，服務業暑期消費托底乏力。
更嚴峻的是，三大行業"供強需弱"格局持續惡化，銷進差負值擴大，供給平衡指數全線攀升，顯示產能過剩與需求不足的矛盾正不斷加劇。
一、7月製造業PMI大幅回落，跌破榮枯線至49.2%，重回趨勢性回落軌道。
6月30日媒體稱「出口走強疊加內需企穩6月製造業PMI重回擴張區間」言猶在耳，7月31日國家統計局發佈的7月份採購經理人指數就給持有該觀點的人澆了滿頭冰水——7月份，製造業採購經理指數（PMI）比上月大幅下降1.1個百分點至49.2%。兩個月之間，製造業的景氣水平經歷了從臨界點到擴張區再回收縮區的劇烈回落。
國家統計局稱，7月份製造業PMI跌落至收縮區的原因是前期製造業較快增長基數較高、部分製造業行業進入傳統生產淡季等因素。但從騎牛研究所提供的2022-2026年製造業PMI曲線圖觀察，製造業PMI在5-6月創下疫情以來歷年的新高后，7月份的49.2%卻低於2023年7月的49.3%、2024年7月的49.4%和去年7月的49.3%。這意味着今年7月製造業PMI除了季節性回落的因素之外，還存在重回趨勢性回落軌道的因素。
從企業規模看，大、中、小型企業PMI分別比上月下降1.2個、0.8個和0.8個百分點至49.5%、49.7%和47.4%，全部低於臨界點。
從分類指數看，構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數、原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均同步回落，全部低於臨界點。
1i中生產指數比上月下降1.5個百分點至49.9%，表明製造業生產活動顯著放緩。新訂單指數比上月下降2.7個百分點至48.5%，表明製造業市場需求快速回落。從業人員指數比上月回升0.5個百分點至49.0%，但依然處於收縮區。
二、受固定投資持續收縮的影響，7月建築業PMI大幅回落至中度收縮區。
2026年上半年，全國固定資產投資同比大幅下降5.7%至22.64萬億元，是改革開放四十多年來罕見的半年度投資收縮。其中國有資本投資同比下降2.3%，民間投資同比大幅下降8.5%。
固定資產投資顯著收縮，主要受建築工程急劇減少的影響。上半年設備工器具購置同比大幅增長8.1%，但未能彌補建築安裝工程大幅下降8%對固定資產投資的影響。
更重要的是，固定資產投資收縮幅度逐月擴大。按國家統計局的累計數據推算，6月當月，固定資產投資同比大幅下降11.2%至4.79萬億元。
受固定資產投資特別是建築安裝項目支出大幅下降的影響，建築業景氣指數大幅回落。建築業商務活動指數比上月大幅下降2.0個百分點至47.0%。騎牛研究所提供的2022至2026年建築業PMI曲線圖顯示，最近三年，建築業PMI持續下滑，2024年12個月的建築業PMI，有10個月低於2023年同期；2025年12個月的建築業PMI，有11個月低於2024年同期；2026年前7個月的建築業PMI，全部低於2025年同期，並且均創編制建築業PMI以來的歷史同期新低。
分類看，新訂單減少是建築業PMI下滑的最大墜力。7月建築業新訂單指數比上月急劇下降6.2個百分點至深度收縮區40.1%；建築業的進出價格也大幅下滑，建築業投入品價格指數比上月下降1.7個百分點至48.7%， 建築業銷售價格指數比上月下降2.1個百分點至47.7%。建築業從業人員指數比上月下降1.4個百分點至40.9%。面對持續顯著的建築業收縮，建築業業務活動預期指數居然比上月上升0.7個百分點至擴張區的51.8%，令人驚訝。如果數據屬實，一方面說明中國的建築業面對困難毫不氣餒，另一方面也意味着，以國企為主的建築業對未來過於樂觀，可能會嚴重影響市場信號對企業決策的影響力，進而耽誤建築業審時度勢應該進行的過剩產能出清，進而影響未來建築業的重新繁榮。
三、暑假並未推動商業服務業活躍，7月服務業PMI顯著回落至收縮區。
商業服務業具有比較明顯的季節規律。排除擾亂季節規律的疫情封控三年，歷史上七月份的商業服務業雖然會呈現季節性淡季，但七月的銷售活動包括景氣指數，在暑假學生消費的托底下，與五月、六月對，回落幅度都比較有限。
但2026年7月，服務業商務活動指數比上月大幅下降1.1個百分點至49.3%，遠超2024年7月0.2、2025年7月0.1的回落幅度。從上圖觀察，紅色的2026年服務業PMI曲線中7月份的斜率，創下7月歷史新低，非常突兀。
從服務業行業看，國家統計局稱，郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間；資本市場服務、房地產等行業商務活動指數均低於臨界點。
在學生暑期消費帶動下，居民休閒娛樂和旅遊出行有所增加，航空運輸、住宿、文化體育娛樂等行業商務活動指數較上月明顯回升，相關企業業務總量增長較快；批發、貨幣金融服務等行業商務活動指數下降幅度較大，是致使本月服務業景氣度回落的主要行業。
分項看，服務業下滑主要因為訂單大幅萎縮。7月服務業新訂單指數比上月下降3.2個百分點至45.2%；服務業投入品價格指數比上月上升0.3個百分點至49.9%，但由於需求低迷，服務業銷售價格指數比上月下降0.3個百分點至47.9%。由於市場萎縮，服務業從業人員指數比上月下降0.2個百分點至46.2%。
四、無論如何解釋，都無法否認供強需弱越來越成為中國企業經營的主要困難。
三郎一直強調，價格是市場發出的最權威的供求平衡度或者說供求失衡度的綜合指標。在3-6月份生產者價格指數大幅回升時，三郎多處提醒大家，我們生產者價格回升，並非供給減少或需求增加所導致的供求關係改善所致，主要是伊朗戰爭風險外溢導致的能源和大宗商品輸入性價格短期上漲所為，人工智能投資帶來的對半導體產品的需求激增，也起到了推波助瀾的作用。一旦伊朗戰爭結束，能源和大宗商品價格回落，生產者價格便會迅速回落。
騎牛研究所提供的「長期來，製造業、建築業、服務業銷售價指數一直低於購進價」曲線圖表顯示了兩個顯著特點：
一是藍色、橘紅色、綠色實線所代表的製造業、建築業、服務業購進價格指數，最近一年一直高於製造業、建築業、服務業銷售價格指數，這意味着製造業、建築業、服務業都存在較為顯著的供給過剩、需求相對不足，因為進貨成本無法通過銷售價格轉移給需求者。
二是供強需弱的趨勢持續擴大。衡量供求平衡程度的銷售價格指數與購進價格指數之差——銷進差，自疫情結束以來一直為負。理論上，銷進差>0，意味着需求旺盛，供給不足；銷進差=0，意味着供求基本平衡；銷進差<0，意味着供給過剩，需求不足。而我們的銷進差負值，自2024年以來，一直在擴大。在伊朗戰爭初期短暫縮小後，7月份又開始擴大。
其中，製造業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為53.2%和47.8%，銷進差達到-5.4；建築業投入品價格指數和銷售價格指數分別為48.7%和47.7%，銷進差達到-1；服務業投入品價格指數和服務業銷售價格指數分別為49.9%和47.9%，銷進差達到-2。
實際上，我們還可以對採購經理人指數中的生產指數和新訂單指數進行二次加工，以量化衡量製造業、建築業和服務業的供給過剩程度。
三郎使用三個行業中表現供給的生產指數和顯示需求的訂單指數來計算供給平衡指數。供給平衡指數=生產指數/訂單指數*100-100。如果供給平衡指數=0，則為絕對的供給平衡；小於0，為負值，則為供給不足，需求旺盛，供不應求；大於0，則為供給過剩，需求不足，供過於求。
而我們製造業、建築業、服務業的供給平衡指數，疫情後一直大於0，顯示三個行業長期處於供給過剩、需求不足之中。
其中建築業的供給平衡指數最大，顯示在房地產的大幅回落中，建築業產能的嚴重過剩。製造業的供給平衡指數雖然大於0，但小於建築業和服務業，顯示我們通過出口計劃、出口退稅等措施推動的出口增長，彌補了部分製造業的內需不足，但即便如此，我們的製造業供給，也是長期過剩的。
7月份，製造業的供求平衡指數從6月份的0.4擴大到2.9，建築業的供求平衡指數從6月份的5.8擴大到17.2，服務業的供求平衡指數從6月份的4.1擴大到9.1。
