全球資產管理集團——洛克菲勒國際(Rockefeller International)主席魯奇爾·夏爾馬(Ruchir Sharma)日前在英國《金融時報》上寫道，隨着對中國經濟長期前景的展望越來越黯淡，仔細觀察其近期前景提供了兩條潛在的途徑。
夏爾馬9月10日發表題為《我們對中國的悲觀情緒已經達到極點了嗎？》的文章。該文章稱，人口老齡化、高負債水平和政府干預正在把中國變成一個日漸衰落的大國，就像上世紀90年代的日本一樣，當時日本經濟急劇放緩，但避免了一場徹底的危機。一年前，人們普遍認為中國經濟將重新繁榮，而美國經濟將不可避免地陷入衰退。
夏爾馬表示，在一種情況下，隨着經濟放緩，中國可能仍會經歷一些反彈，類似於日本在上世紀90年代看到的「虛假曙光」。
文章顯示：「1990年房地產泡沫破裂後，日本政府大力刺激經濟，使市場和經濟強勁復甦。1992年年中至1993年年中，東京股市飆升80%，GDP增長從接近於零加速至3%。這是一系列虛假曙光中的第一個，只是長期放緩的一個標誌。但中國也有可能迎來一兩次暫時的復甦。」
夏爾馬寫道，1993年日本經濟復甦的「導火索」是政府刺激措施大幅增加，當年刺激力度達到GDP的6%。中國經濟可能反彈的觸發因素不那麼明顯，因為北京方面一直不願大舉支出，顯然擔心積累更多債務。但中共當局最近幾周開始推出零敲細打的刺激措施，從放寬抵押貸款規定到對某些購房者實行退稅。未來可能還會有更多。
夏爾馬稱，如果出現暫時的反彈，它們可能來自中國的科技行業，該行業的表現繼續優於其他主要經濟體。
「全面的金融危機」
但夏爾馬警告稱，在另一種情況下，中國房地產市場可能最終會重蹈2008年夏季美國房地產市場的覆轍，當時房市正在下滑，但華爾街沒有預見到崩潰。
夏爾馬寫道：「另一種可能的情況是，中國正處於2008年夏末美國的處境——當時房地產市場步履蹣跚，但多數分析師並未預見到危機即將來臨。當然，麻煩是在當年9月出現的，迫使政府盡其所能防止更嚴重的經濟衰退。在這種情況下，中國的下一步是一場全面的金融危機。」
在席捲中國經濟的一系列不利因素中，房地產市場是一個主要的負面因素。該行業佔全國GDP的三分之一，已被沉重的債務所拖累。
根據夏爾馬，土地和房價每年下跌約5%，而地方政府用於購買房地產的融資工具目前佔中國政府債務的近一半。違約在該行業很常見，即使是最穩定的開發商也面臨風險。
與上世紀90年代的日本不同，北京方面在推出廣泛的經濟刺激措施方面表現出深深的猶豫。相反，中國政府推出了一些規模較小的支持措施，迄今為止影響有限。
夏爾馬認為，中國最大的負面因素是房地產市場。大多數趨勢線都暗示了即將到來的崩潰，就像2008年夏天的美國一樣。土地和房價正以5%左右的年率收縮。房地產投資下降，截至5月底，地方政府土地出讓收入下降20%。地方政府用來買賣土地的「融資工具」目前佔中國政府債務的近一半，中國政府債務在10年內增長了一倍多，接近GDP的100%。
文章稱，這些債務在一定程度上束縛了北京。此外，美國不斷上升的利率限制了中國在不引發資本外流和人民幣暴跌的情況下，可以在多大程度上利用寬鬆的貨幣政策來支撐房地產市場。需要明確的是，今天的中國與上世紀90年代的日本確實有着驚人的相似之處——歸根結底是地方政府在債務泡沫中的作用——長期來看，中國經濟可能出現日本式的放緩。
夏爾馬在文章最後總結稱：「關於中國『見頂』的討論是悲觀情緒達到頂峰的信號，還是更糟糕的情況即將到來？由於債務激增引發的房地產泡沫往往會以比中國迄今所經歷的更嚴重的經濟衰退告終，因此出現危機的可能性比出現大幅反彈的可能性更大。無論中國的下一步是向好還是向壞，它都可能比普遍預期的混亂局面更具戲劇性。」
