10月28日，北京鵬潤大廈國美總部的員工接到了一份全員大會通知。當天下午，國美電器董事長黃秀虹出現在台上，她不加掩飾，開門見山地表示：公司到12月底之前，只會給員工上社保，不會再發工資了。
接着，黃秀虹批評了員工們近期的工作態度，認為大家缺少大局觀，困難時期應不計得失，與公司共進退。她接着補充了一句：今後中長期，工資發放也存在不確定性。會後公司會出具一份承諾書，員工可以各自去找主管簽字。
事後，一位國美員工對《稜鏡》作者說：這違法了吧？就是變相逼人離職，「我們所有人都不會簽字」。但他也感到為難，如果現在主動離職，自己從上半年開始已被欠了數萬元的工資，是不是就追不回來了？
諸多跡象表明，黃光裕經營了35年的國美帝國已經搖搖欲墜、大廈將傾。
根據國美9月27日公佈的2022年中報顯示，公司負債正烏雲壓頂。目前國美的總負債規模達到了585.67億元，其中需在1年內償還的銀行借款和其他借款有229.02億元。而目前公司的現金及現金等價物僅為24.09億元，同期經營活動現金流更只餘5535萬元，比照2021年的21.4億元現金流呈現斷崖式下跌。
公司內早已流言四起。有國美員工表示，「聽說老闆在四處籌錢，要賣掉大樓」。員工還聽聞黃光裕日常使用的高級奔馳座駕和名下的一些豪車也被他抵押了出去。不過均未獲官方證實。
更為嚴峻的是，接下來國美所倚仗的核心經營來源——國美電器門店還可能發生大規模收縮。
據中報顯示，目前國美的門店包括旗艦店、社區店、新零售店在內，共有3825家——但有些變化或許還未及體現在中報內。據《財新周刊》報道：國美在2022年3季度關閉了旗下的9成門店，目前已關至不足500家，分公司也從40家合併撤銷至30家左右。
《財新周刊》同時披露，北京市政府於8月初開始介入國美資產重組，市金融局、商務局等部門為此成立了專辦小組，並召開了兩次聯合債權人會議。但目前國美提出的債轉股、資產抵債等重組方案並未獲得債權人積極反饋，貸款展期與新增授信等談判均推進艱難。
國美零售經營活動，來源：國美零售2022年中報
《稜鏡》曾在今年4月報道，自黃光裕獲釋以來，其一直牢牢控制着公司權柄。國美的大小業務均要由其過問、批覆後才能執行；小到10萬元的合同，也少不了他的簽字。
如今這個情況已然改變。國美員工表示，自6月後，就沒有感知到「黃老闆參與業務」，現在國美的各條業務線已完全落入其胞妹黃秀虹手中。
高管風流雲散
6月這個時間點，也是國美發生大規模人員流失的開始。
內部員工表示，在此之前，黃光裕顯然未放棄扭轉局面的希望。「年初黃老闆還搞了一份董事長專案，勸說大家增持公司股票。讓高管做培訓，教員工如何在港股開戶。」
在此之後，國美便啟動了「降薪計劃」以縮小開支。上述員工透露，從5月開始，公司發放薪資的體系就「一團亂」。開始是公積金斷繳，後來有些員工的社保也沒有交，到8月才補齊；績效薪資從過去的20%佔比提升到了40%，考核全憑主管打分。「扣分項非常多」，到手薪水普遍少了20-30%不等。「薪資調整計劃曾要求員工簽字，我們都拒絕，最後也還是執行了。」
6月以後，員工的薪水發放被普遍押後。最近，有人剛剛收到了8月的工資，內部傳聞這筆錢來自國美門店在「十一」期間的家電銷售費用。
據國美中報顯示，截止到今年6月底，國美零售的員工總數從去年年底的32278名降至了25701名。但在國美的下一份財報中，或許人數會有更大幅度下降。
從6月開始，國美各部門加大了裁員力度。一名「真快樂」被裁員工表示，部門的人先集體裁掉了約20%，後來便是成批離職。裁員遍及國美的各條業務線，去年上線的「打扮家」新業務也成為了裁員的重災區。
不過首批被裁掉的員工，被後來者視為幸運「上岸」的人——其中多數在8月拿到了一些賠償金。8月之後，國美的裁員已經「失序」。公司在解約協議中表示，賠償金會推遲至10月25日、11月25日、12月25日分三批支付。而在9月底的新一輪裁員中，規定的賠償金發放已經延後到了2023年的3月、4月、5月。
還有員工透露，或許為了敦促大家自行離職，減少賠償金開銷，有被裁同事遭到了公司的「刁難」。如尋找歷史考勤時間瑕疵，或者出租車票報銷不規範等問題。有員工被HR警告，如果不願解約可能會影響未來的背調。
10月25日，在8月被裁的國美員工本該收到第一筆賠償金。但手機彈出的卻是一條HR的微信，表示賠償無法如約兌付，並給出了兩種解決方案：第一種是延後到11月、12月、2023年1月兌付；第二種是到12月底一次性發放補償金總額，並表示公司將會同北京勞動仲裁一起集中處理。但許多員工已不再相信這些說辭，表示將展開集體仲裁。
成批離開公司的已不只有員工，還有大批高管和跟隨國美多年的「老臣」。7月，「打扮家」創始人崔健、CEO高非離職；8月，「真快樂」APP負責人丁薇、「國美管家」CEO曾之寧離職；9月，國美歷史上的兩位肱股之臣：國美投資CEO何陽青、國美電器CEO王巍離職。
而接手業務的除了黃秀虹，已基本後繼無人。據國美內部郵件披露，丁薇離職後，其職位由來自快手的彭佳瞳接任，但員工在內網中已查無此人。據「真快樂」離職員工透露，目前「真快樂」從高峰期的2000多人，只剩下不到100人在做一些收尾工作。
債務危如累卵
2021年2月底，黃光裕剛剛獲釋歸來時，曾向市場擲地有聲地拋出了一份要在「18個月內復興國美」的計劃。在此口號激勵下，「國美零售」股價一度上揚至2.55港元/股的高位、超600億港元的市值，還被市場戲稱為「躺贏」蘇寧。
隨着國美步步陷入僵局，風光也已煙消雲散。截至10月28日收盤，國美零售股價僅餘0.130港元/股。
據國美2022年中報顯示，今年上半年公司營收為121.09億元，同比下滑53.46%；淨利潤虧損29.66億元，同比擴大50.24%。
而最為棘手的，還是總規模已達到585.67億元的負債報表。其中，計息銀行借款及其他借款合計280.56億元，應付賬款及應付票據144.37億元，需在1年內償還的銀行借款和其他借款達到了229.02億元。
據Wind數據顯示，國美目前的債權人來自超過20家銀行和信託公司。其中，第一大債權人為渤海銀行，貸款8月已到期，風險敞口高達70多億元。此外，興業銀行對國美的貸款也超過30億元。
據《財新周刊》從兩家銀行內部獲悉，國美從渤海銀行處獲得了半年展期。而興業銀行因國美在該行有利息未付，到期貸款展期被拒。
銀行貸款之外，國美的負債還來自於曾在關鍵時刻給予了黃光裕外部支撐的商業夥伴。
2020年4月和6月，在黃光裕獲釋之前，拼多多和京東分別認購了國美發行的可轉債2億與1億美元（共計人民幣約21.4億元），票息5%，期限3年，附有選擇權可延長兩年。此舉一度被市場看作，拼多多和京東對於黃光裕獲釋後將一展作為的期待。
這兩項可轉債將於2023年到期，而國美的股價當前只餘0.130港元/股。即便可轉債被允許延期，國美的債務壓力也依然沉重。
此外，從8月30日到10月20日，國美控股旗下的上市公司「中關村」已先後發佈6份公告：作為國美控股的一致行動人，國美電器持有的5500萬股「中關村」股份，其中5300萬股已被司法凍結。據公告顯示，凍結原因是國美在2020年與「雪松國際信託」簽訂了一份在今年8月18日到期、共計2.2億元的貸款，但現在國美沒有能力足額償還。
國美外部供應商的欠款，也正在進入被「無限期」拖欠的局面。此前《稜鏡》曾報道，國美拖欠「真快樂」APP拉新供應商貨款共計2900萬。作者最新獲悉的進展是，有的供應商已通過訴訟打贏了官司，但索賠款項都沒有兌現。
針對此沉重的債務危機，國美在2022年中報中做出了風險說明：「未來運營可持續性存在不確定性，公司已審慎考慮多項計劃和措施以減輕財務困難及流動資金問題。」
國美還同步列出了解決方案：努力與相關銀行和借款重續進行磋商；剝離、出售或停止非核心及非盈利業務；關閉經營效率低的門店，開設大型零售店，拓展加盟門店，優化全國零售店網絡；進一步優化資本和融資結構，爭取其他戰略合作夥伴支持。
國美特別提到將擴大融資渠道，積極物色其他資金來源，並表示集團已通過配售公司股份，成功募資7.76億港元。
不過根據中報內的附註顯示，此筆配售的時間完成於2022年7月，共配售19.63億股、配售價位0.4港元/股。而在2021年3月，國美藉助黃光裕回歸之勢，曾以1.97港元/股配售22.80億股、募資44.49億港元，與之相比，最新的配售已經打出「骨折價」。
2022年8月，國美又發佈公告稱，擬將國美商都、湘江玖號以及安迅物流公司的控股權益賣給國美零售，並將用發行新股的方式進行結算。《稜鏡》曾報道，2021年4月，黃光裕將鵬潤大廈、湘江玖號和國美商都三處物業近20年租約注入過國美零售；此舉被市場質疑攤薄了小股東權益，並引發了國美股價下行。此次針對該物業的重複操作，也可側面反映出黃光裕的資本操作空間，已接近「黔驢技窮」。
據《稜鏡》統計，黃光裕目前可運作的核心固定資產除了上述提及的鵬潤大廈、國美商都、湘江玖號、安迅物流倉網之外，僅餘廣州國美智慧城，以及旗下的國美門店等物產。
國美財報曾披露，安迅物流的全國倉網面積超過2000萬平方米。去年黃光裕曾一度試圖運作安迅物流獨立上市，最終未果。據物流人士介紹，安迅物流多為家電大件物流，因此分撥中心居多，市場價值空間有限。
另據《財新周刊》報道，黃光裕也在尋求出售廣州國美智慧城，但目前有價無市。而北京鵬潤大廈在黃光裕胞兄黃俊欽的北京新恒基名下，黃氏兄弟就大廈處置問題的談判進展不順，短期內售後返租難以實現。
黃光裕「賭性」堅強
歷數黃光裕歸來前後，國美的負債實際上一直在較高水位運行。
目前國美總負債為585.68億元，而對比2021年年報，其總負債也已經達到了521億元——而在2020年的國美年報中，其負債更超過了600億元。只不過2021年，國美的經營現金流還能保持在21.4億元，而非當下命懸一線的5535萬元。
對於國美來說，相比於負債，當下更難解的問題實質在於流動性危機，也即經營收入的枯竭。
近日，作者走訪了北京西垻河國美電器新裝修的旗艦店。門店內客流冷清，不少大件家電都顯示無貨，還能購買的也多是國美的自有品牌小家電。
據國美內部員工透露，從2021年底開始，國美電器門店開始與供應商交惡。或許因為急於籌措或佔用資金，黃光裕打破了傳統的銷售周期，要求供應商向國美單獨支付一筆數目不菲的展廳服務費，並一次性交付全年的費用。多數供應商沒有接受這個條件，黃光裕便停止了貨款交付，供應商也轉而向門店斷供貨品。
這一矛盾從國美中報里也可見端倪：國美的應付賬款和票據的周轉天數已由上年同期的144天陡增到301天。
今年4月，惠而浦的一封催款公告將國美電器和供應商之間的矛盾撕開到了台前。惠而浦表示，截至3月31日，惠而浦對國美電器的應收賬款餘額合計8710.4萬元，扣除預提折讓折扣後淨應收為8235.8萬元。
彼時市場便有分析，參考2019年至2021年，惠而浦對國美電器的銷售金額依次為1.52億元、9812.11萬元、7958.41萬元，且銷售佔比逐年下降，而惠而浦的應收賬款餘額已超過2021年，可以推算國美電器的欠款時間已超過一年。
那麼國美的經營現金又流向了何處？眾所周知的是，黃光裕過去一年對於電商平台「真快樂」APP進行了高舉高打的投入，卻反響寥寥——這也被市場普遍看作黃光裕歸來後策略的最大失誤。
在最新的國美中報中，「真快樂」仍然被描述為國美的新業務抓手。但據多名國美在職和離職員工表示，從今年上半年開始，「真快樂」早已被停止了業務投入。
3月31日，國美在2021年財報會上，國美零售CFO方巍曾表示：真快樂的年訪問量4.4億，月活超過4200萬，日活達到200-300萬。而《稜鏡》曾根據多方信源印證，此數據都是一些廣告推高下、難以留存的「假用戶」，其真實數字應小於官方披露的十分之一。
據「真快樂」離職員工表示，對於電商，黃光裕並非「孤注一擲」。「他希望漲到300萬日活後，自然形成商業化」，同時給市場一個「新故事」。
但具體到業務表現，卻是「真快樂」在過去一年中先後模仿了直播、砍一刀、賽事等多種熱門模式，推廣費用高昂，聲量冷清，內部浪費嚴重。
上述員工表示，「真快樂」失敗的根本原因還是在於黃光裕的猶豫搖擺。「老闆很清楚，蘇寧花了那麼多錢，還是失敗了。這或許也是他缺少連續性，做了一段時間又徹底否定的原因。」
面對此重重危局，黃光裕仍表現得「賭性堅強」。8月中旬，他在國美內部發佈了一篇長文，正面承認了「18個月復興計劃」的失敗，表示「我們對執行的困難預料不足」。但他又再次拋出了一個新目標：「2023年實現較高盈利並達到以往較高水平，2024年達到歷史最好水平，2025年明顯超越歷史最好水平。」
這封信的發出，伴着國美不斷流失的員工和高管，以及難以兌付的薪資和賠償金——已沒有人願意再相信黃光裕的「復興計劃」。而他自己，也在選擇「用腳投票」，不斷減持着國美的股票。
據國美公告，9月14日、15日兩天，黃光裕、杜鵑夫婦通過三次交易賣出了15.28億股「國美零售」，共套現2.95億港元。這一突如其來的減持事先未經披露，直接引發了當日國美股價超過20%的大幅下跌。
到9月21日，「國美零售」連續7個交易日下跌，總跌幅超過34%。據統計，從去年12月底開始，黃光裕夫婦已累計套現9.6億港元，持股比例從61.50%降至42.80%。不過，這些現金如果是要用來歸還國美危如累卵的負債，已經是杯水車薪。
