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分析:讓城投公司破產 中共賴賬的真正目的

近來中共發文要求資不抵債的地方融資平台該破產,此舉非同尋常。

近來中共發文要求資不抵債的地方融資平台該破產。企業資不抵債就破產本是尋常事,但在P2P現爆雷潮,民營經濟風雨飄零的大背景下,中共此舉非同尋常。

9月13日,中共中辦和國辦印發《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》,提出「對嚴重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平台公司,依法實施破產重整或清算」。

所謂地方融資平台,是指地方政府發起設立,通過劃撥土地、股權、規費、國債等資產,包裝出的用於融資的公司。名稱可以是城建投資公司、投資發展公司、國有資產運營公司,以及行業性投資公司、如交通投資公司等。

因為主要是地方城市建設/投資公司(簡稱「城投公司」),所以一般用城投公司代指地方融資平台。

中共前總書記趙紫陽的政治秘書鮑彤對此提問:城投破產是否意味着地方政府信用破產?

 

 

鮑彤的發問可謂一語中的。

因為城投公司就是地方政府借錢用的「馬甲」,多年來欠下的海量債務不但與中共政權休戚相關,也直接關係到中國金融系統的安危,以及企業和民眾的利益。

數十萬億城投債只是冰山一角

中共財政部7月數據顯示,截至2018年6月末,全國地方政府債務餘額16.8萬億元。這是被中共承認的,地方政府明面上的直接債務。

地方政府更多的債務,是不被中共承認的隱形負債,主要是地方政府通過各種城投公司借的錢。

當然地方隱性債務還包括政府和社會資本合作(PPP)項目債務、金融扶貧、政策性融資擔保等等。但城投公司債務是主體。

數據顯示,目前中國約有11,000多家地方政府融資平台(城投公司)。

據長江產業經濟研究院研究,僅其中1870家城投公司,2016年底的負債就高達30萬億元。

另據清華大學白重恩團隊估算,截至2017年6月底,城投公司債務餘額為47萬億元。

這裏需要明確幾點:

城投公司發行的企業債券和票據有時被簡稱為「城投債」,但城投債更多時候指的是城投公司的整體負債。城投債券在城投債中佔比極小。

城投債券雖然受中共監管,但因2014年底中共將城投公司與地方政府切割,因此現在包括城投債券在內的絕大多數城投債都屬於地方隱形負債。

有資質發行企業債券的城投公司,在逾萬家地方融資平台中比例極低;而占絕大多數的基層縣市融資平台,債務規模難以測算。

自媒體「掃雷小組」研究,中共近年來對地方政府隱形債務進行摸底調查,結果觸目驚心。

北京市西城區統計,截至2015年12月顯性債務餘額38.07億元,隱性債務餘額為197.91億,後者是前者的5.1倍。

寧夏固原某區縣數據顯示,截至2017年12月政府債務6.96億,隱性債務共28.82億,後者是前者的4.14倍。

內蒙古呼倫貝爾某市統計,截至2017年11月直接債務3億元,隱性債務15億元,後者是前者5倍。

該自媒體估測,地方政府隱形債務規模至少是顯性債務的4倍。

民間估算的30萬億-47萬億的城投債務,只是地方隱形負債的冰山一角。

城投若破產後果不堪設想

企業經營不善、資不抵債就破產,原本很正常。但城投公司不同。

城投公司根本就不是真正意義上的企業,只是地方政府用來借錢的道具,所以城投公司不講成本效益,多數都是資不抵債,只要能替政府騙到錢就行。中共稱之為「預算軟約束」。

現在中共要對城投公司預算硬約束。

只是一旦城投公司大規模破產,銀行、企業、理財投資人和拆遷戶等廣大民眾將遭受巨大衝擊。

1.對銀行的衝擊

城投公司數十萬億的債務,主要都是銀行的錢。一旦城投公司大規模破產,數十萬億貸款變成壞帳,中國金融系統會直接崩潰。

即使中共像以往一樣將城投壞帳從銀行剝離,銀行或許不會倒;但這筆龐大爛賬最後誰來背?

最終只會被中共通過包裝投放股市、債市、P2P等金融市場,或者直接印刷鈔票填補銀行虧空等方式,轉嫁到股民、投資人和全體民眾身上。

2.數千萬投資人或成受害人

由於絕大多數城投公司並無發行城投債券的資質,它們除了向銀行貸款外,主要就是以高息向企業、個人借錢。

近年來隨着投資熱的興起,一部分城投債務也被包裝成理財產品,銷售給了廣大的理財產品購買者和信託投資人。

一旦城投公司破產,數千萬理財投資人和出借人或血本無歸。

中國金融學者賀江兵為此警告民眾,就算是從銀行購買理財產品,也要小心城投債。

3.對城投合作企業、拆遷戶的影響

從城投那裏承包了政府工程的建築商材料商和工人,結不到工程款和工資。

城投未完成建設任務的拆遷安置房,政府承諾拆遷戶的房子,以及未結算的拆遷款安置費征地款等,都將成為泡影。

城投債的前世今生

在中國30多年的經濟發展中,國企倒過、民企倒過,唯有城投公司無論多大多爛,都屹立不倒,並屢屢化險為夷。

這種非正常現象被業界稱為剛性兌付的「城投信仰」。

說白了,就是城投代表政府,有政府兜底,城投債的歷史也印證了這一點。

1994年分稅制後,中央分走了大部分稅金收入,地方政府為了吃飯、為了政績、為了腐敗,就需要舉債。

但當時地方政府無權發行債券,於是政府主導的城投公司應運而生。地方政府可透過城投公司大量舉債。

2008年金融危機爆發後,中共推出了「4萬億投資計劃」刺激經濟發展,其中大約2.8萬億由地方政府籌集。於是城投公司數量急速攀升,從2008年的幾十家,猛增到2010年的一萬多家。

那時的城投債被銀行視為高回報低風險而備受追捧,直到城投公司首次出現債務違約,並引發信任危機。

城投債首次危機倒逼政府站台

2011年4月雲南省某城投債率先違約,隨後,6月份上海某城投公司拒絕還貸。

這是城投公司第一次打破金融系統對政府信用的幻想,結果引發城投債危機。

彼時城投債無人問津,地方政府無米下鍋。

結果,城投債危機倒逼中共出面站台。2011年6月中共銀監會發文,確定地方政府對融資平台承擔連帶還款責任。

於是,城投債轉危為安,並在土地財政和貨幣放水的刺激下再度瘋漲。

政府無力還債被逼開放債務置換

不過,中共體制決定了地方債必然是低效、浪費和腐敗的無底黑洞,由此積累的債務風險也越來越大。

到2013年時,地方融資平台已累積了數十萬億的債務,許多債務即將到期。

然而政府連利息都無力償還,更勿論還本,城投債面臨密集違約。

但對中共而言,城投債大規模違約就是宣告地方政府信用破產。

結果,2014年底中共放開地方政府發行債券及置換債務。

中共當時的操作,效用有三:

1.地方政府發行債券以償還到期舊債,這叫借新還舊債券;

2.地方政府以債券洗白被核准的債務,這叫置換債券;

3.地方政府借新債來投資基建,這叫新增債券。

目的只有一個:避免城投債違約和地方政府信用破產。

城投債,政府名義上已不認賬

經過兩次被地方債倒逼的中共,已經意識到地方政府債務是把雙刃劍,在借錢維持中共統治的同時,也埋下了債務風險的地雷。

於是,2014年起中共開始整治地方債,認定了15.4萬億的地方債務,准許從2015年起,三年內置換(洗白)為政府直接債務。

換言之,剩餘的,以及之後所有的城投債務都成為地方隱形負債,中共概不認賬,將城投公司與地方政府切割。

儘管從政策上,城投已經被中共切割,但銀行和投資人依然相信城投有政府保底,也就是所謂的「城投信仰」。

因此城投債越來越大,也越來越爛。國內外金融界都相信,地方債將成為中共經濟危機的引爆點。

中共要打破「城投信仰」?

因此2017年起,中共開始嚴厲調控地方債,確立地方政府債券為唯一合法的地方舉債融資渠道,限制地方隱形債務。

2017年12月中共財政部提出,堅持中央不救助地方債,打消政府會兜底的「幻覺」。

2018年初,第二輪收緊政策密集落地,導致城投債違約頻現。天津市政、天房集團、內蒙錫林浩特融資租賃違約等信用風波事件爆發。

但在中美貿易戰全面升級、以及經濟下滑的壓力下,今年7月後,中共財政政策轉向積極,要求地方政府加大債券發行,投資基建。城投債券行情再度逆轉爆發。

這一次中共發佈《指導意見》,允許地方融資平台破產。中共黨媒稱,是要倒逼國企市場化轉型。

據《證券日報》報導,經濟學家黃志龍認為,此舉旨在打破城投公司的剛性兌付承諾。

360金融PPP研究中心研究總監唐川認為,政府是利用「破產」將沒有盈利能力的地方融資平台徹底從市場清除出去。

中共讓城投破產的真正目的

雖然3年前中共已經從政策上與城投公司進行了切割,但這次的《指導意見》顯示出,中共似乎是真的想要打破「城投信仰」:通過讓城投公司破產,來消除地方政府的海量債務,降低系統性風險。

但要實現這一目的,面臨兩個根本性障礙。

第一,城投破產意味地方政府賴賬,信用破產。如果大規模出現,必然導致中共政權崩潰。所以中共使用「嚴重資不抵債」的說法,暗指被破產的城投公司只會是極少數。

第二,假設所有資不抵債的城投公司都被破產,地方政府的債務危機就能夠解除嗎?

答案顯然是不能。

中共體制註定了地方政府只能無休止地借錢、無效率地花錢,以滿足中共維繫政權和貪腐的需求。

就算沒有了城投公司,地方政府還是會通過其它形式來借錢。城投債務的禍首不是國企預算軟約束,而是中共毫無約束。

因此,地方政府債務危機是中共無解的死結,系統性風險無法降低。

既然打破剛性兌付、防範系統風險只是中共能說卻做不到的口號,那麼中共此舉的目的到底是什麼?

《指導意見》要求「積極推進混合所有制改革」,道出了中共的真正目標。

黃志龍認為,推進融資平台市場化轉型,關鍵在於對融資平台與地方財政進行公開切割。

說白了,就是中共通過將城投與地方政府公開切割,讓城投破產作為懸頂之劍,倒逼地方政府去推動城投公司轉型。

如何轉型?混合所有制改革。

中共近年來力推混合所有制改革,實質就是用國企去吞噬民企。

混合所有制改革一直推進不了,是因為民企也不傻,不會甘心被國企騙錢甚至吞噬。

而與國企相比,地方政府無疑對民企擁有相當大的影響力。所以地方融資平台就成為中共推進國企混合所有制改革的一個突破口。

地方政府在城投破產和國企負債約束的威逼利誘之下,具備了壓力和動力去推動城投等國企,進行混合所有制改革,吞噬民營經濟。

而且中共的政策是環環相扣。9月18日發改委等八部門聯合下發《關於深化混合所有制改革試點若干政策的意見》,加快探索及推進國企混合所有制改革。

中共這一系列動作顯示出,民營企業這次或在劫難逃。

責任編輯: 秦瑞  來源:大紀元記者何堅報道 轉載請註明作者、出處並保持完整。

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