01
央行是否會放任匯率繼續貶值？
繼6.19日股市異動之後，央行加碼寬鬆政策密集出台，反應在匯率上，匯率連貶。
6.19日美元兌人民幣開盤價6.4378，至6.23日收盤已貶至6.5026，在岸離岸人民幣均跌破重要整數關口6.5，刷新五個月新低。
央行的寬鬆行為導致近期匯率看貶預期高漲。
那麼央行是否會放任匯率繼續貶值？甚至是跳貶？
目前央行面臨兩個選擇；
1）急速跳貶，釋放貶值壓力；
2）央行仍需進行預期管理，拉漲一波匯率，以防止形成統一的看跌預期，甚至踩踏出逃。
以近期央行的動向看，央行應傾向於後一種選擇，會適時擇機拉漲，防止形成統一的看跌預期。
為何是後一種選擇，而非跳貶？
來源於急速貶值需配合加息用以穩定國內金融環境，防止資金踩踏出逃。
而如果加息則與央行加碼寬鬆拯救股市的目的相悖，擴消費進行國企槓桿置換，防止發生系統性風險的目的也將受到影響。
而三萬億的外儲存量則保證了央行的貨幣政策尚有選擇餘地。
02
本輪匯率貶值或將帶來加息。
本輪貨幣寬鬆的目的為拯救股市，但其對匯市信心造成了衝擊。
來看一下央行的調控目標。
中國央行網站上提到央行有促進經濟增長、穩定物價、充分就業和國際收支平衡四項目標。
多目標調控中不可避免的導致央行部分政策自相矛盾，如近期的去槓桿和保增長一個需要貨幣緊縮，而另一個需要貨幣寬鬆。
國外央行已在簡單化調控目標，如美聯儲調控重點為穩定物價。
匯率問題則需重點關注央行的第四項目標，國際收支平衡即為保持國內金融環境穩定的另一種表述。
但在央行實際操作中有時被理解成「維持匯率穩定"或"保持外匯儲備穩定"兩個經常互相矛盾的目標。
由此也引申出保外匯的三種理解；
1）維持匯率穩定；
2）保持外匯儲備穩定；
3）保證貨幣含金量使得流入貨幣和流出貨幣均衡，保持國內金融環境的穩定。
其中"保持外匯儲備穩定"最好的辦法為匯率跳貶釋放貶值壓力。
但其與「維持匯率穩定"的目標相悖。
而貨幣含金量來源於利率、匯率、匯率預期三方面。
近期的加碼寬鬆，將對匯率、匯率預期管理造成壓力。
當實際匯率下滑、匯率預期看貶時；
拉升匯率扭轉匯率預期或加息成為選項。
加碼寬鬆造就的匯率承壓或將帶來加息。
03
匯率貶值會帶來新一輪樓市狂歡嗎？
近期的寬鬆政策使得保房價還是保匯率的爭議又多了起來，筆者也收到不少私信諮詢房價是否會看漲。
保外匯有三重的含義。
而平時所說的保外匯一般特指保匯率。
保匯率從不是央行的目標，央行的目標為維持流入流出平衡，保證金融環境穩定。（央行目標第四項）
鑑於中國貿易項的開放，單純的資本管制無益於流入流出的平衡。
資金的流入流出平衡仍依賴於貨幣含金量。
貨幣寬鬆——匯率貶值——加息補償貨幣含金量、維護金融穩定——加息帶來房價下滑。（匯率跌帶來房價跌）
邏輯鏈清晰。匯率下滑帶來房價暴漲是沒有邏輯性的，匯率的下滑將會帶來房價的下滑。
為何本輪貨幣寬鬆可能會導致房價下滑？
來源於外部金融環境與內部金融環境的壓力差在匯率上的反饋，進而迫使央行加息予以補償。
反之
房價下滑對匯率卻是支撐；
房價下滑——貨幣價值相對資產價值上升——增加了貨幣含金量——對匯率造成支撐。（房價跌匯率未必貶值）
1997年的亞洲金融危機中，香港房價下滑七成卻保住了匯率。驗證了上述邏輯鏈的正確性。
筆者只想分享一下邏輯推理，以供大家有投資行為或需做出判斷之時用以參考。不做投資建議。
