上周三，人民幣兌美元中間價創下2011年3月來新低，而全球市場對此似乎異常淡定，不再重演去年八月和今年一月的恐慌。標普上周創下一個月新高，而A股跌幅亦不明顯。不過，高盛高華證券指出，隨着美聯儲加息的臨近，中國匯率的「蜜月期」——兌美元走強，對一籃子貨幣走弱——已經結束。
淡定的全球市場
自2月來，人民幣已經下跌1.3%，而全球市場對此似乎異常淡定，不再重演去年八月和今年一月的恐慌。
上周五，標普收漲0.43%，創4月20日以來新高。道指收漲0.25%，納指收漲0.65%。富時泛歐績優300指數收漲0.13%；而中國國債收益率呈現出一定幅度的下行。對股市的影響同樣較溫和。5月中旬以來，在人民幣匯率顯著走貶的同時，上證綜指仍然呈現出震盪走勢，跌幅並不明顯。
（下圖來自廣發證券）
現在，投資者似乎對人民幣貶值並不那麼焦慮。讓投資者感到安慰的是中國監管機構正全面掌控中國經濟。為了保持經濟穩定增長，外匯改革已經暫停，但依然保持匯率政策的靈活性。滙豐將中國央行的策略稱為「放鬆和收緊」——當內在貶值壓力減小時，給予外匯市場更大的靈活性；當市場看來變得艱難時，收緊靈活性。
申萬宏源證券指出，對於中國的股債市場，匯率貶值的影響主要還是取決於對流動性的衝擊以及對利率的影響。主動引導、有序貶值的方式導致利率短期內大幅度上行的可能相對較小。
匯率蜜月期已經到頭
不過，隨着美聯儲加息的臨近，市場可能不得不開始關注人民幣貶值。目前，市場對美聯儲加息的預期逐漸加重，而更強勁的美元將打擊中國出口，迫使中國央行貶值人民幣。
GAM新興市場投資主管Paul McNamara向英國《金融時報》表示：「讓人民幣盯住美元將令中國受傷。因此美元的走強將是中國的一個問題。我們將看到隨着美元走強，人民幣將走軟。」
高盛高華證券指出，隨着美聯儲加息的臨近，中國匯率的蜜月期——兌美元走強，對一籃子貨幣走弱——已經結束，這將帶來新一輪資本外流的風險。
今年2-3月，中國央行採用了雙重策略，允許人民幣兌美元小幅升值來打擊資本外逃；並讓人民幣對一籃子貨幣貶值，以刺激出口。而現在，蜜月期已經結束。隨着美元的走強，這一做法行不通了。
（下圖來自彭博）
高盛高華中國經濟學家宋宇向彭博表示：「政府可能採取去年下半年或者今年年初時的策略，抑制資本流動並加大對資金流動的監管。但這就好像貓捉老鼠的遊戲——政府希望堵住資本外流的洞，但人們總能挖一個新的洞。」
宋宇表示：「中國外儲下滑的壓力有所加大。但人民幣今年已經下滑，其匯率更接近公允價值，其下行壓力不會像去年那麼大。這就好像中國在救火——雖然中國央行手上的水少了，但火也不像去年那樣猛烈了。」
宋宇預計，人民幣未來一年將下滑至6.8，較上周五收盤水平下滑3.5%。
