瑞信分析師Andrew Garthwaite在15日發佈的研報中稱，用兩個詞就能表達客戶在過去一個月的觀點：迷失和悲觀。
Andrew Garthwaite的這份研報題目就是：《客戶觀點：迷失和悲觀》(Clientperspectives: lost and bearish)。
這是我們第一次發現，有這麼多人說他們在目前的市場環境中已經徹底「迷失」了。
美國市場的看空氛圍極其濃重，約有80%的會議(都傳達出悲觀論調)，而美國之外的看空情緒更為平衡一些。這可能是因為市場在那期間已經反彈。在美國，我們經常被問道「為何這不是熊市?」。在亞洲，多數投資者已經不太關心中國了。我們發現，一般來說，在地理位置上越接近中國，投資者反而越不那麼關心中國。
Andrew Garthwaite總結了全球投資者最擔憂的12件事：
1、全球經濟減速
我們遇到的多數客戶對全球經濟都挺悲觀。事實上，在我們最近的投資者調查中，大家對全球經濟增長前景的悲觀程度超過了以往任何一次調查。中國和新興市場被視為全球經濟增長疲弱的最主要原因。然而，對發達國家庫存引導的經濟疲軟的擔憂越來越多，特別是對美國。
2、中國面臨硬着陸風險
毫無意外地，這是每一場會議中的頭號討論話題。中國佔了全球15%的GDP，為全球經濟增長貢獻了1/3，在全球資本支出中佔了30%。因此，中國對全球宏觀經濟前景從未如此重要。
客戶們的關注點主要集中在：1)房地產行業疲弱;2)「殭屍資本」的嚴重程度;3)中國政策制定者失去信譽;4)經濟增長乏力，投資和製造業相關產業發展情況不佳;5)中國薪資增長並不如客戶以為的那般具有可持續性;6)人民幣(多數客戶認為，人民幣將最終大幅貶值);7)高額外債。
3、信貸崩潰
這些擔心主要是：1)美股家庭依然過度槓桿化;2)整體新興市場的私人部門負債太高;3)高收益率企業債息差擴大。
4、美聯儲過早加息的風險
約有2/3的客戶認為，在當前的環境下加息是個政策錯誤。1/3人認為，考慮到美聯儲有能力在下一輪經濟衰退中放鬆政策，現在加息將消除不確定性，令市場信心增加，最終將出現「溫和的緊縮」。然而，多數客戶承認，美聯儲近期的對外溝通內容讓他們感到困惑，因此，市場錯誤地理解美聯儲政策的幾率要高於以往。
5、政策制定者們「打光子彈」——QE被證明是無效的
很多客戶質疑，QE根本沒起作用。有趣的是，這種擔心以往都在市場反彈之前出現。
6、全球外匯儲備下降
全球外匯儲備已經比峰值減少約0.5萬億美元。(儘管根據我們的外匯策略師測算，在經過估值調整之後，全球外儲降幅只有1000億美元左右。)很多客戶稱，這是個空頭信號，實際上就是貨幣緊縮。我們擔心這是個不對稱的說法，因為全球外儲增加從來都不是一個多頭信號。
7、股票估值高
一些客戶詢問我們關於股票估值的合適指標。以盈利為基礎的衡量指標被認為是有點扭曲的度量指標。以絕對價值衡量，股票並不便宜。在我們的四個主要股指方法中，股票比應有的價格貴了20%。我們承認，當市場情緒不佳的時候，投資者對「股票以絕對價值衡量而顯得便宜」感覺會好很多。
8、盈利數據大幅下修
很多客戶擔心修正後的每股盈利數據。因為若以四周移動均值為基礎，修正後每股盈利已接近四年低位。儘管如此，我們還是要強調，剔除資源類股票，未來12個月的每股盈利實際上已經企穩了。從歷史角度看，每股盈利下滑5%甚至才說明是熊市。至少現在還沒出現，除非美國GDP低於負1.2%，工資增速達3%以上，企業過度投資或者加息100個基點或者更多。我們認為，美國三季度GDP增速將低於1%。
9、政治環境變得對企業不再那麼有利
客戶們擔心，市場環境正趨向於資本友好的利好政策將減少。企業稅在上世紀60年代還是第三大稅種，如今已經僅佔總稅收的1/5。因此，美國政府可能面對增加稅收的壓力。英國現行薪資制度也是美國政府向私營部門轉移社會支出壓力的表率。
10、有限的投資不足跡象
正在客戶中風行的一種憂慮認為，大規模股票回購將導致投資不足，繼而最終導致生產增速下滑。
11、低油價的風險
我們很意外地發現，幾乎沒人詢問油價方面的事情。客戶提出的一個有趣問題是，沙特是否會出於政治的原因進一步壓低油價，令價格低於維持其市場份額穩定的水平之下，以此向伊拉克和伊朗施壓。
12、近期的資產配置變化令一些客戶受損
過去幾周，總體資產配置發生了明顯的轉移。這讓很多客戶的投資受到衝擊。作為一種投資風格，這種資產轉變在整體趨勢中非常明顯。從歷史經驗來看，以往的趨勢逆轉比當前這波持續的時間長一些。
