事件：6月4日，中債資信將廣西有色金屬集團有限責任公司(簡稱「廣西有色」)主體評級由「BBB+/穩定」下調至「BBB-/負面」，將於15年6月13日到期的中票「12桂有色MTN1」面臨兌付風險。
對此，我們點評如下：
經營能力惡化，信用風險升溫。受有色金屬行業不景氣影響，公司資質惡化已久，目前公司多項業務或是停產或是剝離。加之4月公司原高管涉嫌違紀等問題，公司信用風險上升，中債下調兩次評級至BBB-/負面，大公下調一次展望至AA/負面，大公或將繼續跟進下調。
流動性嚴重不足，中票兌付壓力大。公司尚存續1期中票和3期PPN共28億，短期剛性債務總計162億，而貨幣資金不足30億且大部分用作票據保證金，母公司層面貨幣資金不足7億，周轉壓力極大，若無外部救助，中票12桂有色MTN1能否兌付存很大不確定性。
國企不再絕對安全，事件或成政府態度試金石。發行人為廣西省大型國企，政府或出於穩定就業稅收、維護社會形象等目的協調救助。但今年國企首現違約和大量評級下調，國企也不再絕對安全，加上政府首次允許個案性金融風險發生，本次事件或再成考驗政府態度的試金石。
違約市場化助力去槓桿，改革轉型應有之痛。去槓桿有三種方式：降低利率、增加權益、債務減記，股債雙牛下前兩者已經實施，而債務減記也已經在路上。債務違約的市場化有利於企業去槓桿，從而化解中國經濟當前最大的風險。也只有打破剛兌才能使得資源有效配置，促進經濟改革和轉型。
信用違約常態化發展，信用定價將逐步建立。今年以來債券領域已發生7起違約事件，包括3隻公募債。信用債違約由私募債擴展至公募債、由民企擴展至國企的趨勢仍會蔓延，違約將呈常態化。信用風險定價最重要的兩個變量，違約率和違約損失率數據將逐步完善，信用債將面臨重估。
低等級持續承壓，高危券需高度警惕。寬貨幣環境下信用利差整體收窄，但受湘鄂、天威、中富違約等事件影響，低等級與高等級利差處於高位。我們篩選出未來一年內發生信用事件可能性較大的公募信用債(不含短融)，三季度高危券較少，但四季度10英利MTN1、08二重債、12鄂華研和ST銀鴿債等將陸續到期或回售，尤其是英利和二重，前者為光伏民企，可能重蹈超日、華銳覆轍，而二重與天威較為類似，暫不能排除其成為另一例國企公募債違約案例的可能性。
具體來看：
第一、經營能力惡化，信用風險升溫。
6月4日，中債資信正式下調廣西有色(全稱「廣西有色金屬集團有限責任公司)的主體評級和評級展望，由「BBB+/穩定」下調至「BBB-/負面」。冰凍三尺非一日之寒，公司資質惡化已久，評級下調也非首次，2012年中債資信和大公國際均曾對發行人主體評級進行下調。
經營能力持續惡化是此次評級下調的主要導火索。公司是有色金屬極為豐富的廣西南丹地區的唯一開發主體，擁有礦山近20座。但自2012年起，有色金屬行業景氣度持續低迷，商品價格長期處於低位且無改善跡象，商品銷售不佳，公司經營力能受到較大衝擊。根據公開資料顯示，目前發行人鉬鎳、鎢鈦、鐵錳業務或是停產或是剝離，其中天元冶金破產，華錫集團(經營錫、鉛鋅、銻、銦等)17.18%的股權轉讓，耗資25億元建設的30萬噸再生銅項目停產。
此外，今年4月傳言原董事長、黨委書記涉嫌嚴重違紀而接受調查，亦加大公司信用風險。
公司盈利能力長期不佳，2012年便現淨利虧損，13年依靠超10億元的投資性房地產投資收益勉強扭虧，去年虧損幅度一躍至16.39億元。至2015年3月末，發行人便虧損已近5億元。
另一方面，由於公司前幾年籌資活動頻繁且金額較大，目前公司資產負債率和全部債務資本化比率均超過90%。同時，近兩年發行人籌資現金流持續為淨支出狀態，再融資額度有限，資金缺口逐漸擴大。
第二、流動性嚴重不足，中票兌付壓力大。
目前公司處於存續期的公開債務共計約28億元，涉及12桂有色MTN1(將於6月13日到期，13億元)和3隻PPN。
截至2015年1季度末，公司以短期借款、應付票據和一年內到期的非流動性負債衡量的短期剛性債務高達162億，貨幣資金不足30億且大部分用作票據保證金，而母公司層面貨幣資金不足7億，周轉壓力極大，中票兌付存疑。
第三、國企不再絕對安全，事件或成政府態度試金石。
廣西有色金屬集團有限責任公司是廣西省國資委的全資子公司，屬於省級地方國有企業。與違約的天威集團不同，其屬於央企，地方政府保護動力有限;而廣西有色直接隸屬廣西省，且發行人在就業、稅收等多方面對地區作了重要貢獻。對於目前公司自身難以兌付即將到期的中票，省級相關部門已積極組織協調。
但就今年發生信用事件的種種跡象表明，國有屬性不再是安全的外衣。2015年以來，國有企業首次出現大規模下調，其中評級下調主體是地方國有企業的佔比達到36%，中央國有企業的佔比亦高達32%。過去中小企業、民營企業佔據評級下調的大比例現象已發生改變，國企也不再絕對安全。加上政府首次允許個案性金融風險發生，本次事件或再成考驗政府態度的試金石。
第四、違約市場化助力去槓桿，改革轉型應有之痛。
槓桿率是債務與權益的比值，可以發現降低債務率無非三種辦法：一是降低利率、二是增加權益、三是債務減記，縱觀金融危機之後的各國，都是遭遇了債務率過高的問題，也都是通過以上三種方式去槓桿。而從中國來看，債市走牛正是政府低利率去槓桿的結果，股市的走牛也使得權益大大增加，前兩者已經實施。
債務減記也已經在路上。債務違約的市場化有利於企業去槓桿，從而化解中國經濟當前最大的風險。也只有打破剛兌才能使得資源有效配置，促進經濟改革和轉型。
第五、信用違約常態化發展，信用定價將逐步建立。
今年以來債券領域已發生7起違約事件，包括3隻公募債。信用債違約由私募債擴展至公募債、由民企擴展至國企的趨勢仍會蔓延，違約將呈常態化發展。
信用風險定價最重要的兩個變量：違約率和違約損失率數據將逐步完善，信用風險將逐步被合理定價，信用債也將面臨重估。
第六、低等級持續承壓，高危券需高度警惕。
寬貨幣環境下信用利差整體收窄，但受湘鄂、天威、中富違約等事件影響，低等級與高等級利差處於高位，隨着未來信用違約的常態化，等級利差仍有進一步走擴的風險，低等級信用債將持續承壓。
我們篩選出未來一年內發生信用事件可能性較大的公募信用債(不含短融)，三季度高危券較少，但四季度10英利MTN1、08二重債、12鄂華研和ST銀鴿債等將陸續到期或回售，尤其是英利和二重，前者為光伏民企，可能重蹈超日、華銳覆轍，而二重與天威較為類似，暫不能排除其成為另一例國企公募債違約案例的可能性。
