連續下跌天數創紀錄；自去年意外貶值以來的最差表現，幾乎一天內猛跌至8年低點。無論從哪說起，本月人民幣走勢都很考驗人。
然而，與2015年8月的拙劣貶值鬧劇以及今年1月人民幣疲軟導致的市場動盪不同，這一次投資者並沒有恐慌。至少目前還沒有。
本月，離岸人民幣跌了2%，使今年迄今的貶值幅度達到5%。周一，在岸人民幣匯率觸及1美元兌6.8991元人民幣的8年低點，而離岸匯率達到1美元兌6.9181元人民幣，同樣創紀錄。
「很多客戶都在問的，很多人都在擔心的，是人們是否開始認為這次貶值是無序的，那樣就會對全球市場造成反衝，」蘇格蘭皇家銀行(RBS)的策略師曼蘇爾?莫希-烏丁(Mansoor Mohi-Uddin)說，他仍把人民幣列為威脅全球市場的前三大風險之一。「我認為我們不能忽視人民幣貶值可能變得越來越無序的風險。」
投資者和策略師表示，市場之所以對人民幣貶值保持冷靜，有一個重要因素是市場對中國表現出的管理人民幣的方式——不是瞄準美元，而是以其去年首次詳細介紹的貿易加權貨幣籃子為目標——感到放心。
例如，在唐納德?特朗普(Donald Trump)當選為美國總統以來的兩周內，人民幣對美元的貶值幅度小於幾乎所有其他新興市場貨幣。
在岸人民幣下跌了1.5%，而離岸人民幣——理論上可以自由交易，其走勢反映國際市場對中國的看法——下跌了1.6%。表現比人民幣好的只有俄羅斯的盧布，兌美元匯率僅下跌0.2%。
在這種大背景下，人民幣持續疲軟似乎對應着美元強勢，而不表明中國國內經濟存在壓力，那正是2015年8月和今年1月兩波貶值中投資者所擔心的。
過去兩周中，雖然人民幣對美元下跌，對一籃子貨幣卻是上升的。
「這不是精確的科學，你會看到匯率並不總是完全朝（貨幣籃子所暗示）應有方向移動，但是強勢美元正在促成全球貨幣包括人民幣的弱勢，」貝萊德(BlackRock)亞洲信貸部主管尼拉吉?賽斯(Neeraj Seth)說。
「實事求是地說，這意味着如果美元處於升勢，你應該預料會看到人民幣對美元走弱，但未必會對一籃子貿易加權貨幣走弱。」
雖然人民幣的波動率上升，但到目前為止與其他貨幣的情況大體一致。一年期隱含波動率——一項衡量市場對波動幅度預期的指標——為8%。這在匯率方面是相對較低的，遠低於1月觸及的逾10%的峰值。
「這與2015年8月的情況形成鮮明反差——我仍然記得當時波動率從3.5%跳升至接近7%的水平，」景順(Invesco)亞太區固定收益部首席投資總監胡嘉林(Ken Hu)說：「從那時起，市場一直預期人民幣會走出類似新加坡元的行情——新加坡元也跟一籃子貨幣掛鈎。」
關鍵的未知因素是特朗普，他的保護主義言論和承諾是他的競選活動的關鍵部分。這位地產大亨承諾，他上任第一天就把中國列為匯率操縱國。
話雖如此，自大選以後，這位當選總統和他的顧問們尚未提過貿易政策問題。這樣的沉默，讓投資者有些許理由相信，特朗普打算緩和他在競選中咄咄逼人的言論。
事實上，三菱日聯金融集團(MUFG)的匯率策略師德里克?赫爾潘尼(Derek Halpenny)說，特朗普政府最初的重點可能是基建和減稅。不過，這並不意味着這位當選總統不會把中國列為匯率操縱國。
「但是這意味着什麼？這表明美國確定了要與中國展開雙邊談判，最終可能導致對中國提高關稅，但這是有時間框架的，不會是立即實施，」赫爾潘尼補充說。「我不確定如果中國被列為匯率操縱國，市場會不會感到不安。」
儘管如此，人民幣的持續走弱已促使外匯策略師調低明年的預期。高盛(Goldman Sachs)團隊做出了較大膽的預測，預計三個月內將達到1美元兌換7元人民幣的關口，到2017年年底達到1美元兌換7.30元人民幣，同時，「迫於國內壓力，加上處在強勢美元的背景下」，在岸人民幣交易區間「將繼續緩慢擴大」。
對於2017年底人民幣兌美元匯率水平，分析師預測中值是1美元兌7元人民幣，而6個月前的預測中值為1美元兌6.8元人民幣。遠期合約（衡量市場押注情況）暗示到時匯率水平為1美元兌7.12元人民幣。
有序下跌，還是特朗普引發的無序下挫？這位總統怎麼說，以及中國如何回應，將是投資者2017年觀察清單中的重要事項。（英國《金融時報》珍妮弗?休斯香港,羅格?布里茨倫敦報道）
