1990年，日本資產泡沫破裂，房價暴跌，股市暴跌，經濟陷入低迷，開啟了失落的三十年。但是，1990年到1995年，日元匯率從一美元兌換160日元，升值到一美元只能兌換80日元，直接翻倍了。
1990年到1995年正是日本經濟跌入深淵的時期，日元卻異常強勁。這顯然不是日本經濟發展的結果。日本的出口雖然強勁，卻不足以解釋如此程度的升值。一個更合理的解釋是，由於泡沫破裂，日本的海外資本回流自救，在日本國內償還債務，降低槓桿。這種資本的流動，留下了明顯的痕跡，那就是日元匯率強烈升值。
歷史不會簡單重複，卻總是押韻的。
時間快進到今天，房地產泡泡破滅，經濟陷入通縮螺旋，跌入深淵。與此同時，人民幣匯率卻從2025年初開始，一路走強。與此同時，一隻大手托住了A股，也維穩了預期，不斷給股民以希望。
這其實也是中國海外資本回流自救。不過，這部分資本，可能是外儲的一部分，由央行控制，無限循環結匯，換成人民幣托起資產價格。由於會計賬的方式獨特，金融鍊金術，中國可以實現名義外儲上漲的同時，還能循環利用外儲結匯，支持國內經濟。
早在2022年，中國央行就實現了上繳財政超過1萬億人民幣的「外儲盈餘」，支持經濟，而同時外儲並未減少。
這種做法在面子上非常到位，既可以維持資產價格，又可以提高匯率，還可以增加外儲。關鍵在於，外儲交給外管局下屬公司管理，這些梧桐樹之類的公司，轉手結匯投入國內，但在賬面上，仍然記賬為原值外儲，而結匯之後的外匯，再次進入外儲，實現循環。
這個做法實際上是掏空真實外儲的，只不過賬面上的數字幾乎可以隨便做。所以，這樣能維持多久，要看資本外流的情況。真實外儲快見底了，這個循環也就進行不下去了。里子大於面子，不得不停。
中國目前對標日本，甚至連匯率也對標。但是，這不是簡單的重複，而是有中國特色的金融鍊金術。
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