中國銀行投資策略分析師蔡喜洋在最新報告中指出，全球經濟復甦曲折，物價徘徊於通縮邊緣，其根本原因是，危機之後，全球主要經濟體經歷人口、房地產、債務三大周期同時見頂，使得有效需求的降速遠快於供給收縮的步伐。
他認為，雖然各央行紛紛採取大幅降息與量化寬鬆政策，但居民消費支出回升緩慢、企業資本開支動力不足、銀行信貸擴張謹慎，使得寬鬆貨幣政策的作用不再迅速靈驗。
各大經濟體中，唯美系國家人口增長和人口結構顯著改善。再加上頁岩革命等技術優勢和低廉的資金成本，強勢復甦的美國經濟將會引領全球經濟進入再平衡。
全球主要經濟體滑向通縮邊緣
全球主要經濟體均已滑向通縮邊緣。2014年11月數據顯示(圖1-4)，美國CPI和 PPI分別同比增長1.3%和1.0%，兩個指標均已連續6個月持續下降，這也是美聯儲議息會議對加息措詞保持「耐心」的核心原因;歐元區分別是0.3%和-1.3%，PPI已連續17個月負增長，歐洲央行官員已明確表示警惕通縮風險;英國這兩個指標分別是1.0%和-0.09%，PPI連續5個月為負值;中國分別是1.44%和-2.77%，PPI已連續33個月為負。
從2013年第二季度起，日本已結束長達15年的持續通縮局面，2014年10月份其 CPI和 PPI同比均增長2.9%，主要原因是安倍經濟學以提升通脹至2%以上為核心目標，並不惜大力推動日元貶值，但效果逐步走弱，今年以來消費或生產物價均已連續6個月環比負增長。
第二，大宗商品市場價格暴跌加劇通縮壓力。2014年下半年以來，受美國退出寬鬆政策及加息預期影響，美元指數持續走強，反彈幅度達12%，這使得國際原油和大宗商品市場風雲突變，同期倫敦布倫特原油期貨價格下跌近40%，鐵礦石價格下跌35%，其他大宗商品價格亦大幅調整，進一步加劇了市場對2015年全球通縮壓力的擔憂。
人口周期見頂
本輪危機同時疊加了美系國家(美、英、澳、加)和中國這兩個全球最大經濟體的勞動人口周期拐點(圖7-8)，以15-64歲勞動年齡人口比重來衡量，美系國家(美、英、澳、加)和中國在2006-2009年經歷了勞動年齡人口周期峰值，歐元區國家(德、法、意等)和日本人口周期此前已於1988-1992年見頂(圖6)。
人口結構決定需求結構，所以人口周期對房地產周期和債務周期具有決定性影響。本輪全球性的勞動人口收縮以及老齡化加劇，使得房地產需求擴張(居民加槓桿)以及政府債務擴張(政府加槓桿)失去基礎，這是企業部門資本開支動力不足以及金融部門信貸擴張謹慎的核心原因。
房地產周期見頂
從全球人口周期與房地產周期的歷史經驗看，人口周期拐點前後往往伴隨房地產泡沫的破滅。歐元區國家(德、法、意為代表)人口周期見頂於1988-1990年，隨即出現1990年左右的歐洲房地產市場調整，平均降幅達30%;日本人口周期見頂於1992年，其樓市於1990年左右崩盤，至2014年6月底，日本實際住宅價格仍不及1990年50%的水平;美系國家人口周期見頂於2006-2008年，美國次貸危機迅速蔓延為國際金融危機，重創全球經濟。
中國人口周期見頂於2010年，2014年的中國房地產市場全面承壓，市場調整不可避免，但全面崩盤的可能性較低。
中國房地產市場一年的縮量大於其他各大經濟體房地產的全年增量，中國房地產周期進入下行階段也就意味着全球房地產繁榮周期的結束。數據顯示，2013年中國銷售商品房約1300萬套，而2014年1-11月僅銷售1000萬套，收縮量級是300萬套。美國由危機前新屋銷售峰值128萬套(2005年)，估值30萬套(2011年)，2013年已回升至50萬套水平。而德國、英國一直維持在20萬套和15萬套的新屋銷售水平，日本新屋銷售市場不足10萬套。
債務周期見頂
危機之前，全球總需求擴張的動力很大程度上來自各經濟體持續增加債務槓桿。歐美發達國家居民部門加槓桿支撐其過度消費，其典型莫過於次級按揭住房貸款，政府部門加槓桿維持其高福利社會的龐大開支;中國則是企業部門加槓桿推動產能持續擴張。當房地產泡沫不再膨脹，債務循環不再持續，建立於債務槓桿基礎之上的全球經濟平衡體系瞬間坍塌，隨之而來的殘局已是眾所周知，各經濟體不得不面臨痛苦的去槓桿過程。
從債務規模看，日本總槓桿率最高(515.8%)，歐元區國家緊隨其後(350%)，美系國家次之(300%)，新興市場國家靠後(250%)，這一排序也與人口老齡化或社會人口撫養比的排序保持高度一致。日本老齡化程度為25%，歐元區平均為20%，美系國家為15%，新興市場國家為10%，中國為9.7%。
偏高的老齡化加重了社會撫養負擔，這構成了各經濟體的生產者與消費者結構的巨大差異，成為決定各自債務規模和結構的核心因素。
全球經濟從「大穩定」走向「大衰退」，唯一原因就是過度繁榮。危機之前，全球經濟繁榮的基石是美系國家和中國勞動人口佔比持續上升，在歐美消費高速擴張、中國產能持續擴大與房地產市場快速膨脹的合力下，全球總需求高歌猛進。
而隨着「歐、美、日、中」人口結構的趨勢性轉變，總需求面臨人口、房地產、債務的三重收縮，各央行通過降息或量化寬鬆貨幣政策提振居民消費、推動企業增加資本開支，進而改善居民就業和財政收入的傳統作用機理已經難以奏效，這就決定了再平衡之路是漫長和曲折的。
美國引領世界
不同經濟體的人口稟賦和增長趨勢存在巨大差異，也就決定了各自房地產周期和債務周期復甦的不同步。美聯儲退出量化寬鬆且加息預期偏鷹，進一步印證了美國復甦的強勁勢頭，且有望抬升2015年的經濟增長預期。美國經濟復甦有其內在原因：
一是人口增長和人口結構顯著改善。美系國家通過移民政策鬆動，有效推動了人口增長，一方面有利於增量需求擴張，比如，一個可觀測到的明顯變化就是美系國家房地產活動已經顯著增強;另一方面優質移民人口有助於降低老齡化速率，減緩政府債務支出壓力。
從主要經濟體人口增長數據看，2008-2013年，美國、英國、澳大利亞和加拿大。四個國家的人口分別增長了4.95%、4.57%、6.90%和11.06%，加權平均值在6%;歐元區平均為2%，且核心國家偏低，德國為-2%、意大利為0.77%、法國為3.15%;日本為-2%;中國為2.98%。
二是技術創新優勢全面突顯。如美國「頁岩氣革命」極大衝擊了全球能源和經濟格局，並為美國再工業化提供了低成本優勢，而互聯網信息產業、智能製造業加速等，也將增強美國經濟復甦的內生動力。
三是全球低成本金融資源的支持。美國經濟率先復甦是由人口、技術和資本全面推動的，而歐元區和日本由於短期內無法有效改善其人口和技術的核心要素結構，且債務壓力沉重，財政整頓和結構性改革遲緩，超寬鬆貨幣政策仍將是其唯一選擇。