WSJ:通脹中的中國
2008年06月04日10:52
不過幾乎沒有人相信這個數據精確反映了市場上的價格趨勢。醫療和教育行業的價格上漲也許沒有充分地反映到CPI中，而且指數所參考的一攬子產品每五年才更新一次。今年第一季度，國內生產總值平減物價指數較去年同期的增幅升至超過8%。這個指標也是由政府計算得出，用來衡量總體通脹水平。
能源成本上漲尤其嚴重。自2007年11月政府最後一次上調汽油和柴油價格以來，原油價格已累計上漲了35%。煉油廠受到嚴重衝擊的同時，加油站外再次排起了長隊。北京方面的主導思想依然認為，所有這些價格上漲反映的都是一系列供方問題。不過現在價格下降的現象是越來越少見了，這也發出了警報信號：這次的通脹是貨幣現象，而非「生不逢時」的一系列供應短缺。
然而北京更嚴重的問題在於，政府並不急於採取果斷的必要措施來解決這一問題，比如加息或是允許人民幣進一步升值。如果時機把握得當，這些政策會使經濟增長放緩。不過現在已經錯過了最佳時機，因為經濟可能已經在放緩了。雖然第一季度出口仍較去年同期增長了21%，但對美國的出口增長卻基本持平，對歐洲的出口也看似疲弱。有報導稱，因全球經濟放緩，加上人民幣升值提高了中國產品的海外售價，廣東省的出口廠商紛紛關門歇業。
北京不願上調利率的原因還有它擔心加息會引發更多的熱錢湧入中國進行投機。北京正在密切監測這類短期現金流，擔心如果熱錢全部撤離，可能會引起動盪。的確，資金正在湧入中國。僅第一季度，外匯流入總計可能就高達2,000億美元，但官方公佈的數據還是不太容易解讀。不過這其中可能至少有一半是熱錢。
北京正採取一些行政措施限制熱錢流入，比如據報北京加強了對深圳等邊境地區非居民持有的人民幣帳戶的監督管理。資本帳戶的其他方面可能也會出台額外的控制措施。外匯政策也再次引起爭議。雖然自2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯率已累計上漲16%，但人民幣兌歐元匯率卻下跌了6.5%。去年人民幣的實際有效升幅只有4%。鑑於對出口和熱錢的擔憂，有人認為北京已決定減緩人民幣的升值步伐。雖然今年前三個月人民幣兌美元匯率上漲了4%，但4、5月份卻幾乎沒有變動。這促使離岸市場將未來12個月的人民幣升值預期從12%下調至只有3%左右。這或許是個較低的估計──實際匯率仍在上升──但依然是一場勝負難分的爭論。
如果上調利率和貨幣升值都不在考慮範圍內，就幾乎沒有什麼有效的工具來遏制通脹了。目前，北京已決定停止加息，並直接控制銀行貸款的增速。如此一來，有着大型投資項目的公司找不到融資渠道，而一些現金緊張的中小型企業又難以維繼，這無疑讓他們充滿了挫折感。但與此同時，貸款仍較去年同期增長了14%，實際貸款利率降到了零，外匯貸款出現了爆炸性增長。很難說這是一種「緊縮」的貨幣政策。
北京能夠、也應該採取更多的措施。以中國目前的狀況來看，大力遏制通脹雖然會很痛，但還不會造成災難性後果。隨着製造業薪酬水平仍在上升，很多企業從廣東省搬到中國其他地區，目前還很難說人民幣升值對就業的影響有多大。中國經濟仍在以兩位數的速度增長，因此對中國經濟崩潰的擔心似乎有些杞人憂天。中國在宏觀經濟領域面臨的一大風險不是政府遏制通脹的力度過大，而是力度不夠。通脹已經存在於中國的經濟體系之中了，如果現在不採取堅決果斷的行動，情況會進一步惡化。「黃金年代」已經結束了，至少目前如此。現在是該做出果斷抉擇的時候了。
（編者按：本文作者王志浩(Stephen Green)為渣打銀行(Standard Chartered Bank)駐上海的中國問題研究負責人。）
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今年上半年，A股市值縮水14.8萬億元。CFP
圖為霍德明。趙琳琳攝
文/本報駐京記者 趙琳琳
霍德明
經濟學教授。台灣大學經濟學學士，美國羅切斯特大學碩士和博士。主要研究與教學領域:貨幣金融，宏觀經濟，經濟增長。
今年4月24日印花稅稅率下調，對此，霍德明曾表示，印花稅調整對股市形成的利好效果不會超過3天，此言論引起廣泛關注。他指出，他並不反對調整印花稅，而是希望政府不要把印花稅當作調整股價高低的工具來頻繁使用。希望政府對於股市尤其是直接影響股價的干預越少越好。
霍德明觀點:
「要打擊通貨膨脹很簡單，比如，銀行完全收縮信貸，但是其後果嚴重，將付出巨大經濟代價。另外一個方法是人民幣升值，進出口產業將會因此受到很大影響，尤其對出口企業而言。」
「政府對於股市尤其是直接影響股價的干預越少越好，因為那只會造成宏觀經濟不穩定，同時造成股市更大的振盪。」
為什麼中國實體經濟發展如此良好，金融領域的發展卻存在很大風險？究竟應該如何看待中國改革開放以來實體經濟和金融領域的發展？2008年對於中國來說有什麼重要意義？對於眼下的股市問題、通貨膨脹問題應當如何認識？
本報記者日前就上述熱點話題專訪了北京大學中國經濟研究中心學術委員會副主任霍德明教授。
中國憂慮:
眼下通脹不控恐拖垮經濟
霍德明表示，西方主流經濟學中的主流觀點認為，金融必須要能夠增長和創新才能領先工業生產，叫做金融領先增長，但是，以中國的實際改革開放的整個歷程看，西方主流經濟學的觀點並不適用於中國的發展。中國的經濟發展是實體經濟領先於金融，按照西方經濟學的觀點，中國經濟這種實體領先金融的狀態會導致兩種結果，其一，結果一定是金融的不發達會把實體經濟拖垮，就是說中國經濟增長沒有持續性。其二，中國有自身特色，雖然金融發展得慢，但沒事。
霍德明認為，中國自2003年、2004年開始累積了大量流動性，這些流動性很難在短期下降，2008年對於中國的特殊之處並不在於它是個奧運年，而是因為當全世界在看中國的時候，中國人對於宏觀經濟的發展，對於通脹等問題將有何反應。
他表示，通脹對於中國的影響意義深遠，目前，中國的金融業為雙軌制的並行，國有企業與民營企業的發展同時並行，但這並沒有真正達到我們所希望的，因此，今年這方面將面臨很大衝突，也就是西方理論到底是否適用於中國的問題，是不是金融領先實體經濟的問題。「今年，對於中國的金融行業而言，將是非常嚴峻的考驗，宏觀金融層面的通脹會影響到中國的整個國情。」
***************************謝國忠：通脹難遏，政府如何維持穩定？
在目前通脹無法被制止的情況下，應提高利率，不應管制價格
受各國將限制食品出口的消息推動，作為國際大米交易中基準價格的泰國大米價格，在3月31日上漲30％至790美元/噸。自2007年底以來，泰國大米價格已經翻番，相比於2003年的水平也增長了近三倍。
當前食物的價格趨勢與油價在50美元/桶時的情況類似，後者在這一時點吸引了大量投機資本進入。投資基金密切關注農產品期貨的情況已經盡人皆知，而投機資本可能很快就會控制食品價格，並推動其在當前水平上再次翻番。
勞動力重新定價
現在，中國的勞動力市場可能已經進入了一個重新定價的階段。在1995年－2005年，儘管中國經濟以每年8％的速度增長，但非熟練工人的工資水平幾乎沒有任何變化。過剩的供給使勞動力市場呈現買方市場特徵，工人們彼此間競爭，使他們的工資僅達到可接受的最低水平。因此，他們並沒有分享到經濟增長帶來的好處。
但低工資吸引了全球產品生產遷往中國，並進一步引發中國服務業的強勁增長。與此同時，中共政府也忙於進行大規模的基礎設施建設，以消化剩餘勞動力。這些因素使得勞動力需求迅速擴張，某種程度而言，勞動力市場的轉折點已經來臨。這個市場似乎已不再是一個買方市場。工資，尤其是年輕工人的工資，首次處於巨大的提高壓力之下。
其原因有二。第一，生活成本出現了大幅提高。在非熟練工人或其家庭的消費籃子中，食品佔有很大一個比例。而食品價格的大幅上揚降低了這些工人的實際工資水平。第二，在當前的工資水平下，對年輕勞動力的需求超過了供給。2008年珠江三角洲地區的勞動力短缺進一步惡化，反映出這些地區的工廠並沒有支付市場可接受的工資水平。
2008年－2010年，中國非熟練工人的工資水平可能將提高50％。由於勞動生產率每年以8％的速度增長，而全要素生產率以4％的速度增長，即便資本收入占GDP的比例大幅下滑，勞動力重新定價的潛在要求也不能完全被生產率的增長所消化，這必將會引發顯著的通貨膨脹。
通貨膨脹是一個緩慢移動的變量，當通脹被察覺時，再想抑制它可能已經為時過晚。中共政府宣佈2008年的通脹目標為4.8％，目的在於控制通脹預期。這個意圖雖好，可政府應該注意可能喪失控制通脹的政府信譽。如果公眾意識到政府打擊通脹僅停留在語言上，而沒有實際行動，他們可能會採取行動自我保護。在過去的數次高通脹中，中國民眾傾向於搶購大量重要食品以應付紙幣貶值。這樣的行為將進一步惡化通脹壓力，並引發通脹的惡性螺旋式上升。
現在，要想抑制通脹可能已經為時太晚。實際上本來就不應該阻止勞動力市場重新定價。中國工人提出分享經濟增長成果的主張，對社會穩定而言是件好事，這也將迫使企業提高勞動力的使用效率。
當你步入一個高檔酒店，服務員會排成一溜迎接你。這種門面裝飾純屬濫用勞力，卻也反映了低廉的勞動成本。在西方國家，一名服務員的日收入相當於每位顧客每餐消費的2倍－4倍，而在中國高檔酒店的商務餐中，服務員的日收入僅為每位顧客每餐消費的0.3倍－0.5倍。
另一方面，許多工人在40歲甚至30歲就已經「退休」了。當你走在諸如重慶或成都等城市的街頭，你會看見大量此類「退休人員」在街頭巷尾打麻將。當年輕勞動力非常豐富時，企業更傾向於僱用他們，因為他們更易於培訓，能快速適應環境。但事實上，只要多一點培訓，就可以使得那些中年工人也參加生產。
對中國勞動力市場的重新定價，並不意味着中國的工人工資將不再便宜。它仍舊便宜，僅僅是不再像過去那樣便宜。它也並不意味着中國勞動力將出現絕對短缺。隨着年輕工人工資水平的提高，企業將更為有效地提高工人的使用率，並發現培訓中年勞動力更為有利可圖。中國經濟增長對資源的使用非常浪費，尤其是對勞動力的使用而言，更為糟糕。未來幾年勞動力市場的重新定價，將迫使經濟變得更有效率。當勞動效率提高時，勞動力成本的提高不會令中國喪失太多的競爭優勢。
投機推升食品價格
中共政府無法控制上升的勞動力成本，也無法控制不斷攀升的食品價格。數十年來，全球農業都是一個不盈利的部門。發達國家政府對農民提供了大量補貼以維持正常生產。由油價上漲引發的生物燃料的創新，是推動農產品價格上揚的催化劑。美國政府提供了大量津貼，從玉米中提取乙醇作為汽油的替代品。這構成了油價和農產品價格間的關聯。隨着油價持續上揚對投機資本的衝擊，後者直接轉投農產品，推升農產品價格。
過去三個月中，農產品價格的大幅飆升與投資基金大量購入農產品期貨密切相關。農產品市場目前所受到的矚目，與原油市場在突破50美元/桶時受到的關注有相似之處，現在它吸引了大量的金融資本。隨着資本的流入和價格的上揚，期貨市場將變得更大，更富有流動性，並將吸引更多的資本流入。越來越多的分析師將提高農產品的價格目標，就像當年他們提高油價預期一樣。與原油相似，2008年的農產品可能會產生一個巨大的泡沫。
當一個市場出現積極的增長勢頭時，金融投機就會發生，並起到放大作用。例如，隨着全球經濟的強勁增長，市場對原油確實有一個強勁的需求。而控制了逾 80％原油儲備的各國政府手中已經有了足夠多的金錢，實在是沒有太多動力來增加原油供給。金融資本看到了這一機會，便在低供給上大做文章，維持油價處於高位，儘管這時原油的需求可能已經減少。這樣，對油價泡沫的支持因素便從強勁的需求轉移到了疲軟的供給之上。
正如上文提到的，原油和農產品的關聯推動了後者價格的不斷上揚。農產品的基本面在過去五年中不斷好轉，食品需求也在不斷增加。新興市場國家經歷了四年的強勁增長期，他們趨向於將更多的收入放在改善飲食上，即攝入更多的肉類和乳製品，這意味着對穀物有更多的需求。由於農產品基本面仍維持強勁，而投機資本缺乏其他可以選擇的投資渠道，資本仍將流入這個市場，並放大食品價格的漲勢。
能源和食品是2008年全球通脹的兩大推動因素，而美聯儲的貨幣政策是引發全球泡沫的根源。目前，美聯儲正在印製大把的鈔票來挽救美國的金融體系。擴張的貨幣政策引發美元貶值和通脹，從而使得大宗商品變得富有吸引力。諸如股票、信貸、債券等傳統金融工具目前均處於熊市，過剩流動性源源不斷地湧入商品市場。當美聯儲將政策的優先考慮點從金融穩定轉至價格穩定時，商品市場泡沫將會破裂。但2008年不會出現這一情景，甚至直到2009年，美聯儲可能都不會改變其政策方向。
政府如何維持穩定
現在看起來，中共政府在2008年甚至2009年都無法成功抑制通脹的大幅上升。但如果認為通脹在短期內無法抑制，而消極地作壁上觀，那將是大錯特錯。
通脹將從三個方面導致不穩定。首先，持續高通脹的預期將導致企業提高產品價格，工人要求提高工資，這一螺旋式的上漲時期比食品和勞工價格的必要調整期要更為長久。政府必須採取措施，使得企業和個人確信未來物價水平將下滑，而低通脹預期將緩和企業和工人的行為。
其次，通脹將使得存款人對其銀行存款的真實價值感到恐慌。中國家庭擁有18萬億元的銀行存款。目前的存款利率較通脹率低4個百分點，中國家庭銀行存款額的真實價值每天蒸發掉20億元。對損失將進一步擴大的憂慮可能會刺激存款人從賬戶中提出存款，購買諸如食用油、大米、衛生紙等日用品。在中國的每一次高通脹中，搶購風潮都會發生。除非採取有效措施，否則這一情景將再次出現，並破壞經濟穩定。
第三，諸如養老金領取者、接受福利救助者以及學生等固定收入群體，在通脹中會受到嚴重影響。印度、也門、墨西哥、布基納法索和其他數個國家，在 2007年已經或近乎發生食品騷亂，這是數十年全球農產品維持低價以來從未見到的情形。美國國會預算辦公室預計，截至2008年10月，將有2800萬民眾需要依賴聯邦政府的食品援助生活，高於2007年的2650萬人。這也是該項目自20世紀60年代實行以來需要援助人數最高的一次。
為了在物價飛漲時維持社會穩定，一國政府必須幫助那些領取固定收入的群體渡過難關。如果中國不採取預防措施，將可能發生與印度等國類似的騷亂。中國必須將存款利率提升至通脹率水平之上，以保護公眾的銀行存款；對弱勢群體加大財政轉移力度；並避免價格控制。
許多人擔心，提高利率將吸引熱錢流入。這個憂慮合情合理，但可以從兩個方面着手解決。首先，中國可以也應該強化對資本賬戶的控制。儘管長期來看，中國將實現資本賬戶的自由兌換，但目前更迫切的是提高貨幣政策的獨立性。沒有獨立貨幣政策，通脹在中國將不可控制。
其次，為了避免熱錢流入，中國可以提高長期儲蓄利率水平。例如，可以在兩年或更長期的存款利率中加上通脹率，類似於通脹保值債券。「熱錢」缺乏進行長期投機的耐心，所以，提高長期儲蓄利率不會吸引更多的「熱錢」流入，卻能夠為存款人提供一個安全屏障，他們可以不再擔心血汗錢被通脹吞噬。
中國也可以模仿美國發行通脹保護債券，這一金融工具的引進將改善中國金融體系的穩定性。例如，銀行可以利用這種債券的市場為儲戶提供保值儲蓄，從而令大多數家庭受益。
目前中國的財政狀況相當良好。上世紀90年代財政收入僅佔GDP的11％，而現在佔到了20％。進一步而言，來自電信和金融行業的國有企業利潤豐厚，如果有需要，它們可以為財政收入做出更多貢獻。中共政府有足夠的資金為那些在高通脹中處於弱勢地位的群體提供保護。目前已經採取的措施有提高退休人員的養老金和高校大學生的補貼，如果有必要，政府應出台更多的新舉措。
在中國的政治文化中，政府總是傾向於以價格管制來打擊通脹。然而長期來看，它將對經濟產生嚴重破壞，甚至可能引發危機。價格控制將引發恐慌性搶購和囤積，因為商品的價格被低估了，理性的消費者將購買更多價格被低估的貨物，而這造成進一步的短缺。不斷蔓延的柴油短缺就是一個很好的例子。
當物價水平上升時，中國經濟增長也開始放緩。但這僅是從高位下調，即便下滑30％，降至8％，仍是一個相當不錯的增長率。不過，當通脹出現兩位數的增長時，中國就會面臨麻煩，因此，打擊通脹而不是促進經濟增長，應該是政策優先考慮的對象。
通脹目前無法被制止，但政府必須竭力採取措施，以確保通脹在未來一段時間內逐步下滑，並且在此期間內維持社會穩定。提高利率是正確的辦法，管制價格則是錯誤的選擇