上海證券報 A股近期內不會發生暴跌
很顯然，股市在這麼短的時間內逼近六千點，並不完全是我所說的外部優質資產注入，即脫胎換骨。因為脫胎換骨需要時間，不可能在瞬間完成。年初時看到工商銀行的總市值超過了全球領袖花旗銀行，人們都認為是國際玩笑，現在已經笑不出來了，所以中國股市的內在機制和合理估值依然是個懸疑。至少有一點是肯定的：只要銀行股不跌，本輪牛市就不會終結。既然如此，如果我們把銀行股對全球同行業的高估水平作為調整基數，就還能發現股市中非銀行股的價值低估。因為，如果在市場中有一個幽靈般的溢價元素，她就不應該僅僅作用於銀行股，而應同時作用於其它板塊。
還記得在滬指三千附近的泡沫論之爭，現在為什麼幾乎沒有爭議了呢？在我看來，這就是資產泡沫的擴散效應。設想一下，如果一群人中只有一個人在吹泡，通常會引起他人的評論。久而久之，說泡泡的評論者開始參與了，若干個小泡泡吹起來了，於是那個令人擔心令人嫉妒的大泡泡相對地縮小了，而且嫉妒變成了羨慕，擔心變成了激勵，因為後來者都希望自己的泡泡也能吹大，開始把第一個大泡泡當成了學習的榜樣和奮鬥的目標。這時我們站在市場之外，可以看到一個泡泡變成了一群泡泡，泡沫的總量放大了，每一個泡泡破裂的危險縮小了，因為她現在不過是群體泡沫中的一部分，而且還不斷有新的泡泡在產生。
資產泡沫的擴散也是財富效應的另一面，因為實體經濟的財富觀和虛擬經濟的財富觀在現實的交易中相互作用，逐漸從涇渭分明變成了你中有我，我中有你，從相互的排斥轉變為相互的融合。以房地產為例，上市的房地產公司用溢價增發的現金舉牌競標時，地價大幅飆升，實體經濟也開始溢價，虛擬財富就間接轉化為實體財富。上市公司的土地儲備反過來又在抬高公司的估值，實體經濟的財富又將提高虛擬財富的價值。在這裏，我們看到了一個新的「螺旋」：股價房價螺旋。背後是兩個市場的互動，兩類財富的互換。從這個角度看當前的股市繁榮，就能發現一種新的價值驅動：虛擬財富通過對實體財富的溢價效應推動了資產泡沫的擴散。
從另一個角度看，當我們擔心上市公司業績中的非主營投資收益的可持續性之時，如果能夠把不可持續的收益轉變為主營業務的投資，再擴大的收益就是主營業務收益了。於是，投資收益———主營投資———主營收益，不可持續的投資收益也變成了主營業務的新增現金流。這也是一種置換，非主營收益和主營業務投資的置換，只是中間需要一個轉換的時間。
由此看來，資產泡沫的化虛為實並不需要完全依賴於外部的優質資產注入，上市公司資產質量的優化可以有兩種途徑，其一是內生性的資產置換，其二是外生性的資產注入。也許這就是那個幽靈，資產溢價的幽靈，長期被低估的表外資產和隱形資產正在通過這個幽靈推高了股價，從而使股指上升的速度超出了多數人的預期。
滬指在五千點的「高原」之上盤整，高原缺氧，所以需要氧氣補充，即資產質量的優化。在缺氧的高原氣候下，運動量勢必減少，波動幅度自然縮窄，這也許就是今後股市的何去何從。通過對「金磚四國」的比較研究，我不認為中國股市在近期內有暴跌的可能，因為俄羅斯股市在8年內上升了18倍，沒有暴跌；巴西股市在6年內上升了7倍，沒有暴跌；印度股市也上升了5倍，沒有暴跌。何以證明暴漲必有暴跌呢？股市作為國民經濟的晴雨表，伴隨經濟的周期波動超前進入牛市或熊市，這是常規性的波動，並非令人生畏的股災。美國有史以來堪稱為股災的只有兩三次。日本股災持續10年之久，之前卻有30餘年的大牛市。與此相比，股災帶來的破壞也遠低於牛市做出的貢獻。而且日本股災的暴跌是在極度瘋狂後發生的，那時一個東京可以換成兩個美國，日本股市的總市值超過了美國英國德國的股市之和。和日本的瘋狂相比，我國股市溫度還太溫和太羞澀了。
夜半驚夢風雨住，夢醒猶唱高原紅。遲來的牛市慢些走，悠長的牧歌送春風。(作者：金岩石)
阿波羅網責任編輯：鄭浩中
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