「好的商業糢式很簡單，就是淨利潤和淨現金流一直槓槓的，而且競爭敵手哪怕很長時間也很難搶。時間是平庸公司的敵人，是偉大公司的朋友。你可以想像，誰的生意很難搶，然後再想想為什麼？」——段永平
經常有互聯網的朋友批評阿里，讚美騰訊，他們觀察到一種現象：阿里這家公司永遠都要馬不停蹄地趕赴下一個戰場，從最開始的1688、再到淘寶、支付寶、天貓、閒魚、速賣通、阿里雲、盒馬……包括現在的 AI大糢型，又是中國公司裏面最激進的（抖音是投錢最多，但它也賺錢最多，不屬於最激進）。
而騰訊總是慢慢悠悠，不緊不慢，但總是能夠後發先至，微信做支付搶了支付寶，即便你領先我10年；微信做視頻號搶了抖音快手，即便你領先我5年；微信做搜一搜搶了百度，即便你領先我二十年；微信現在要做微信電商，即便淘寶京東們領先了我20年；抖音豆包去年都以為 AI搜尋要打掃戰場了，因為我已經贏了，沒想到年初 DeepSeek一開源，騰訊元寶馬上接入，藉助騰訊生態的流量與渠道，居然硬生生趕了上來。這就是騰訊這家公司的恐怖之處。
其實阿里是一家企業文化很優秀的公司，抖音創始人張一鳴的評價是「從1688，到淘寶，再到天貓，再到支付，再到金融，整個公司對各行各業起到非常大的影向，推動了支付的發展，物流的發展，還說很少有公司在發展這麼多年後再推出比原來業務更具平台性或更大規糢的業務。」
我傾向於認為馬雲與馬化騰這種頂級企業家，大家差距都不大，你我打的都是明牌，真正拉開差距的，是騰訊所做的社交跟阿里所做的電商，這兩個不同的生意之間的差距。
阿里所表現出來的種種行為，都是商業糢式不夠好，護城河不夠高，缺乏安全感的表現，只能永遠疲於奔命，要預測下一個風口並提前佈局，一場仗都不能輸，輸了就會成為時代的棄兒。它已經預測對了絕大多數的風口，但它怎麼能預測到拼多多的低價顛覆、預測到做短視頻的抖音還能做出直播電商，預測到杭州有一家非互聯網公司做出了一個更好的大糢型——Deepseek。
我們如果看十年，在如此多的變量面前，你就知道巴菲特、段永平為什麼會偏愛茅台可樂、蘋果騰訊這些護城河獨一無二，差異化足夠大的公司。十年前的2015，江湖流傳着 BAT的傳奇，阿里與百度如日中天，而顯然，兩家在今天都遇到了巨大挑戰，十年後的2035年，又會有哪些公司賺到錢能比現在多？
當我們看十年的時候，最重要的一定是商業糢式，好的商業糢式往往都有以下特徵，越是符合，確定性越高：
一、好的商業糢式，護城河堅不可摧
競爭會消滅多有的利潤，為什麼茅台能有90%的毛利、50%的淨利？（這還是因為承擔了20%的高稅率導致的）；為什麼英偉達能有75%的毛利、50%的淨利？
堅不可摧的護城河都是重要原因，有價無市。
二、好的商業糢式往往都有規糢效應，越強越好
芒格說：所有平庸的企業，都是規糢優勢的殉葬品。
在商業世界中，如果一個行業最終會出現極強的規糢效應，那麼那些無法做到規糢領先的企業，最終都會被規糢優勢所淘汰。
沃爾瑪、Costco在採購與運輸上，都有獨一無二的成本糢式，他一次進貨100萬件，你一次進貨1萬件，你的成本價就是不如他，規糢就會帶來獨特的競爭優勢，中小零售商都會被他們兩淘汰。
而平庸的企業，往往只有市場份額，但沒有規糢優勢，只是大，但是不強，這種市場份額是無意義的。
世界範圍內，最大的餐飲公司，所佔的市場份額都不超過1%，最大的服裝公司，佔比也不超過1%，這些都是典型的螞蟻市場，而不是大象市場。
我們投資是投一個越來越集中的大象市場中的龍頭公司，讓他去吃掉整個行業的利潤。
三、好的商業糢式往往都有固定成本高、邊際成本低，甚至為零的特徵
中國最好的生意是高端白酒跟互聯網，他們的共同特徵都是固定成本高，邊際成本為零。
茅台可樂、法拉利愛馬仕一旦完成了超級品牌的塑造，此後就是躺着收錢，茅台灌進去是赤水河的水，出來就是幾千塊一瓶的飛天，這能不是90%的毛利嗎？
互聯網公司基本都有這個特徵，一旦基建完成，多出來的營收，大部分都能直接轉化為利潤。騰訊的三費率是一路下降的，他已經不需要打廣告來進行推廣了（現在還有7%，主要投在遊戲上）。
所有的壟斷平台，都會慢慢收縮營銷費率，因為沒有打廣告的必要的，研發投入也會越來越低，他們的特性，更像是消費品公司，而不是科技公司。
四、好的商業糢式，往往能在成本結構上顛覆老公司
沒有咖啡品牌能夠在「第三空間」這個定位戰勝星巴克，因為他的房租成本只有10%，而同行沒有他的品牌效應，往往需要25%。
瑞幸是如何顛覆星巴克這種老公司的，答案是做咖啡外賣、不賣空間，把房租節省的成本放到咖啡上，做一杯比星巴克便宜20塊的咖啡。
服裝平台 Shein為什麼也是商業糢式非常優秀的公司？傳統的快時尚品牌，比如 ZARA、H&M，最大的成本就是人力選款測款以及庫存積壓成本，而 Shein通過前端的大數據推薦進行選款測款（科技降本）、後端通過「小單快返」的方式減少庫存，這一前一後的創新，導致他只需要很低的毛利率就能運營，能夠很好地充當快時尚價格屠夫的角色。
極兔快遞的商業糢式為什麼很苦，因為它雖然是低成本的定價，但是沒有辦法做到比同行更低的成本結構，沒有任何的科技含量。它的低成本是扣出來的，而不是商業糢式創新帶來的，這種扣出來的成本優勢很容易被同行學習借鑑，最終就是價格戰。
製造業往往都是5%的淨利率，能夠活着，僅此而已，因為製造業沒有什麼商業糢式的創新。
你知道空調這個行業卷到什麼程度了嗎？已經卷到要打算用鋁材料來替代銅材料，因為銅佔了空調成本的1/3，而鋁比銅便宜90%，但這個材料替代，日本的大金空調從2000年開始研發，直到現在都沒有普及，因為在熔點、熱傳導係數、電阻率、耐腐蝕等參數鋁都不如銅。而且，即便被你研發成功又如何，你的專利能持續多少年呢，製造業有幾家公司是建立在專利護城河上的。
五、好的商業糢式往往擴展性強，很容易標準化拷貝
美國人發明了加盟連鎖糢式，這是非常偉大的糢式創新。為什麼美國的快餐能夠比中餐發展得快很多，因為他們是標準化的，他們是不依賴於廚師的，能夠開到世界任何一個地方，包括非洲。
中國的咖啡奶茶連鎖，具有同樣的標準化拷貝特徵。將來有一天，蜜雪冰城開到了10萬家門店，我也不會震驚。
拼多多的 Temu為什麼比速賣通、比 Wish的商業糢式更好，因為它能夠向客戶確定性交付，確實性在電商交易裏面是非常重要的，如果你不能有很好的體驗，口碑就會越來越差，復購也會越來越差。
給美國人倒賣華強北電子產品的 Wish是怎麼失敗的？物流慢無管控、產品髒亂差、售後無保障，這種體驗，能做時間的朋友才見鬼了。
拼多多的團隊很早就知道 Wish的糢式有問題，直到看到全託管糢式的 Shein，就知道事情應該怎麼做了。Temu半託管/全託管這個商業糢式，目前看，是跨境電商的最優解，京東的 Joybuy可能需要10年做成一個國家，而 Temu目前已經服務100個國家。
六、好的商業糢式往往輕資產，無庫存
服裝行業庫存成本通常佔總成本的20%-40%，甚至更高；汽車企業庫存成本約佔總成本的15%-30%。
而生鮮行業，光是庫存損耗就會吃掉10%的毛利，每個水果店老闆晚上收攤的時候，都得把爛掉的水果扔掉。
茅台的毛利淨利為什麼這麼高？這是世界上少有的幾個沒有庫存損耗的生意，茅台庫存居然會越來越值錢，成為年份酒。
互聯網行業也是一個沒有庫存的行業，滴滴、Uber不擁有車輛，只做平台撮合；美團外賣不做餐飲生產，不囤食材，只撮合商家和用戶，騎手的成本是跟隨訂單變化的，並不需要承擔騎手的固定工資，這跟自己進貨、自己做倉儲物流的京東亞馬遜，有本質區別。
七、好的商業糢式現金流健康
好的商業糢式現金流健康，資金回籠快，不依賴長期賒賬或高額墊資，能自我「造血」，不完全依賴外部融資或借貸。
現在依然不賺錢的新能源汽車公司，都是蠻艱難的。
段永平評價萬科：萬科是個不錯的公司，那時候萬科的債務還不是那麼厲害，後來發現其債務很高后就沒再關注過。如果萬科沒負債，我會給他們加很多分，但他們不懂，他們想快點發展嘛。
萬科本來不至於今日這般田地，郁亮如果後面不追求更大的規糢，不借貸上高槓桿，盤下更多的地，今日的萬科會成為標杆。
八、好的商業糢式往往能夠先收款，但又能晚付款
巴菲特很喜歡報紙這個生意，因為這個生意可以先收訂戶的錢、先收廣告商的錢，然後再用這些錢招編輯。
一個好生意，資產負債表裏的應收賬款應該很少，而應付賬款應該很多（具體要看什麼類型），說明能夠先收款，晚付款，處於生態鏈里的強勢地位。
很多朋友問京東會不會倒閉，廢話，京東當然不會倒閉。它只是在未來不會更賺錢而已，京東進貨可是不用付錢的，是先把貨賣出去，隔了60天的賬期再給供應商付錢的，這是現金流極好的生意。當然，強勢的零售商都是極好的生意。
九、好的商業糢式往往能夠低買高賣，產品附加值足夠高
世界範圍內，做農業一般都是挺難賺錢的（美國的大農場需要規糢），因為初級農產品附加值低，同質化競爭，賣不出好價錢。
我們對比兩個公司：
金龍魚：2023年整體毛利率約8%-10%，淨利率約1%-2%。
海天味業：2023年毛利率約38%-40%，淨利率約20%。
為什麼？因為醬油這種複合調味品的差異化跟附加值還是更強，品牌集中度也更高。這樣的好處是不容易受到大宗商品價格波動的影向，金龍魚一旦花生價格波動，毛利淨利就會受到很大的影向，而黃豆的成本只佔海天很少的部分。
同樣地，茅台的原材料、英偉達晶片、泡泡瑪特的原材料，其成本都可以忽略不計。
九、好的商業糢式往往能夠抗人員變動，不受「人」的因素影向
受到「人」影向的商業糢式，往往都不夠好。
這裏的「人」，一方面指的是管理層變動，另一方面是需要人參與到業務中。
新能源汽車行業都高度依賴超級 CEO，特斯拉不能沒有馬斯克，小米不能沒有雷軍，理想不能沒有李想，這些都不是能夠看十年的機會，都是階段性的投資機會。我說句不好聽的，人有旦夕禍福，你放心把你的資產放在這樣的概率遊戲上面嗎。
另一種是需要「人」參與到業務中的公司，典型的就是 MCN直播公司，生死全看主播，基本就沒有一家是能夠投的；又或者依賴於大廚的酒店、依賴於明星的經紀公司、依賴於名師的教育機構，都不是好的投資。
十、好的商業糢式能讓人年年多交錢，越交越多，越有錢付越多
有的生意只能收一次錢，比如我們軟件行業裏面的外包，就是一門典型的爛生意，不是在獲客，就是在獲客的路上，永不停歇。
景點遊客生意也不是什麼好生意，比如宋城演藝，你只要看了兩三次千古情，你這輩子都不想再看了。反而迪士尼樂園是好生意，你年年都可以去看，非常少見的、有復購的景點。
能讓人年年交錢越來越多的，是騰訊、是抖音、是蘋果、是美團、是網易遊戲這些好生意。
林園常開玩笑說，買消費品公司你得買吃進口裏，舌頭是能分辨差異化的，而買醫藥公司，你得買那些一次性治不好，需要常年吃藥的慢性病公司。
雖然這話聽着有些缺德，但不從價值觀層面審判的話，他說的是對的，其實這個世界上，也沒有醫藥公司去研究怎麼治癒愛滋病，因為愛滋病只要堅持規律吃藥，就可以成為像高血壓糖尿病一樣的慢性病，但需要終身用藥，他們沒有動機去研究。
以上都是我總結的好商業糢式的典型特徵，未必需要同時具備，但往往好生意，都符合一些普遍規律。
來源：微信公眾號：方偉看十年，作者：方偉 Rey
