英偉達毛利率那麼高，誰來「買單」？高盛認為，投資AI的成本巨大，引發了市場對科技股盈利能力和估值合理性的擔憂。軟件股今年以來的疲態，可能也反映了投資者對AI的擔憂。
直到最近還勢不可擋的科技股突然崩塌。
隔夜美股，納斯達克指數自5月初以來首次跌破21日均線，50日均線支撐位於18200點附近，技術面開始出現疲態。市場對AI的恐慌性買入戛然而止，半導體行業ETF SOXX盤中一度跌超3%。
那麼，到底發生了什麼，導致市場情緒出現突然而劇烈的逆轉?
高盛TMT行業專家Peter Callahan隔夜分享了對科技股崩盤的看法，突出了兩個關鍵詞——利潤率和軟件。
Callahan提到，英偉達等科技巨頭雖然營收高速增長，但投資AI的成本巨大，引發了市場對科技股盈利能力和估值合理性的擔憂。
軟件股今年以來的疲態，可能也反映了投資者對AI的擔憂。
軟件行業迎來史上最差財報季，昔日明星Salesforce等公司正面臨增長放緩的嚴峻挑戰，高盛認為，軟件行業距離復甦還很遙遠。
誰將為英偉達的高毛利率「買單」？
Callahan表示，在上周的財報發佈後，有越來越多的證據表明，企業的重心正在從2023年的成本節約轉向2024年的投資。
推動這一轉變的主要因素是，英偉達預計未來幾年將實現1500-2000億美元的收入，而且毛利率高達75-80%。
問題來了，誰將為英偉達如此高的毛利率「買單」?
高盛指出，雖然大多數投資者認為加大AI投資是好事，但市場可能會對這些投資的回報率提出更高要求，希望看到企業在AI領域的盈利能力有更明確的展望。
然而，最近公佈的財報釋放了很多不利於盈利的信號：
Snowflake下調了全年自由現金流和營業利潤率的指引，理由是GPU(圖形處理單元)成本增加，以及研發和人員成本上升。
微軟預計2025財年的營業利潤率將同比下降約1個百分點，主要受雲計算和AI方面的投資，以及收購動視暴雪的影響。
超微電腦預計二季度毛利率將環比下降，理由是公司專注於推動戰略市場份額增長。
受「通脹成本壓力、競爭環境以及AI優化伺服器的更高佔比」影響，戴爾將全年毛利率指引下調了1.5個百分點。
晶片製造商Marvell指引也顯示下半年毛利率疲軟，公司稱定製晶片項目訂單（該項目毛利率通常不高）出現了大幅增長。
AI巨大的成本投入，引發了市場對科技股盈利能力和估值合理性的擔憂。
軟件股全線崩盤，意味着什麼？
回到周四，美國軟件股全線崩盤：美股軟件板塊創近2年來最大單日跌幅，Salesforce股票創20多年來最差表現，高盛成長型軟件籃子已進入「超賣」區域。
Callahan認為，投資者對軟件股的情緒已經崩潰，對相關個股出現了「寧殺錯莫放過」的情緒，比如雲計算服務管理軟件公司ServiceNow和雲安全軟件公司CrowdStrike在財報表現不錯的情況下大跌。
Salesforce和企業自動化軟件公司UiPath財報疲軟加劇了人們對上半年軟件支出進一步放緩的擔憂。
Callahan表示，這可能會推遲軟件行業復甦的時間點，2023年下半年的復甦更難以實現。
值得注意的是，今年以來，軟件板塊的疲軟與其他科技板塊(如公有雲)的強勁形成鮮明對比，引發了人們對背後原因的三點思考：
其一，軟件行業屬於經濟周期的後期，因此在就業高峰期出現放緩是正常的。
其二，軟件板塊疲軟仍然是新冠疫情後的常態，尤其是考慮到軟件公司的客戶群體。
值得注意的是最後一點，有人認為，這種疲軟反映了AI領域的不確定性，導致了軟件投資的資金轉移到其他領域。
高盛認為，在當前經濟周期放緩的背景下，投資軟件這樣一個長期增長行業變得非常具有挑戰性。
經濟周期放緩、AI的複雜性和不確定性、企業估值之間的細微差別以及高利率壓力，導致許多投資者選擇暫時減少在軟件行業的敞口，並打算在今年晚些時候，等行業前景更明朗時再重新關注這個板塊。
